業界共話財富管理大趨勢：高收益資產難覓 機構需提升多資產配置能力

21世紀經濟報道 見習記者程維妙 北京報道

近期，央行高頻提示長期國債利率風險，交易商協會對幾家金融機構啓動自律調查，引起市場各方關注。在這背後，資金大量涌向債券市場，推動收益率降至歷史低位，這也是當下“資產荒”的一個縮影。

資產配置是財富管理的核心，經過數年發展，我國財富管理行業勢頭蓬勃向上，未來財富管理的發展空間依然巨大。但隨着我國經濟發展方式的轉變以及金融更好服務實體經濟的要求，財富管理行業如何更好地滿足人們對財富保值增值的需要，是當下普遍關心的問題。

8月24日，智能財富管理論壇與北京市東城區立鼎金融與發展研究院聯合主辦2024“智能財富管理論壇”（夏季）研討會，邀請來自政界、學界和理財公司、券商、律所等機構的人士，共同探討新時代財富管理的機遇與挑戰、轉型與方向。

與會人士指出，新形勢下，財富管理面臨經濟週期、人口結構、數字技術和監管政策等方面挑戰。機構需要轉變思路，並提升多元資產配置、技術創新等多方面能力。

財富管理的基石是資本市場

今年上半年，債券市場多個期限的利率債被大量搶購，推動收益率降至歷史低位。與此同時，股票市場中的紅利板塊成爲衆多機構的青睞對象，資金在A股市場抱團銀行股等高股息的現象突出。這都被視爲“資產荒”帶來的被動配置行爲。

智能財富管理論壇秘書長閆文濤接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，過去高收益資產主要是與房地產以及地方政府融資平臺相關的資產，這兩類資產供給持續減少，導致過多資金追逐較少的資產，把資產的估值買得很高。他同時強調，“資產荒”並非沒有資產可買，而是缺少收益合適、風險可接受的合意資產。特別是以固收作爲核心配置的機構，都不可避免地面臨“資產荒”。

“資產荒”也反映了投資者的複雜心態。閆文濤表示，從資產配置的矛盾可看出，投資者一方面希望在市場不確定性中尋找避險和穩定收益，另一方面也試圖在波動中尋找機會和保持投資組合的長期增長潛力。

在中國人民大學原副校長、中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求看來，財富管理的基石是資本市場，“現代金融的基石也在資本市場。”他表示，健康、有成長性的資本市場的財富管理需要流動性作爲前提。如果資產沒有流動性就不能稱之爲財富，並且要有很好的成長性，兩者是相輔相成的。要深刻理解資本市場在中國現代化金融強國建設中重要的作用，資本市場對外開放乃至於成爲全球新的金融中心、人民幣計價資產的交易中心，是我國實現金融強國的重要載體。

他同時指出，金融有巨大的價值，當前社會對金融的誤解蔓延到資本市場，資本市場的低迷和對資本市場理解有密切關係，要回歸正確的認識。

“IPO改革，減持規則的完善，對欺詐上市‘看門人’等方面的改革，是資本市場發展的基礎。最近管理部門正在做基礎性的工作，對中國資本市場未來而言非常需要。”吳曉求說道。他還建議嚴刑峻法，修改現有法律，對所有的違規違法者，包括鏈條中的人有明確和嚴重的處罰標準。嚴刑峻法重要的基礎是建立投資者的賠償機制。

面臨經濟週期等多重挑戰

國家金融與發展實驗室副主任楊濤在主旨發言中表示，當前財富管理面臨六大挑戰，包括經濟週期、人口結構、數字技術、信用文化、國際動態和監管政策。

其中在人口結構方面，他表示，所有經濟金融活動歸根到底都是人的活動，人口結構是財富管理必須理解的大事。我國人口增長拐點在2022年首次出現，參照其他經濟體，老齡化是否會伴隨較長週期低利率水平，以及用戶風險偏好和行爲特徵轉變，進而帶來儲蓄投資結構乃至金融行業結構的轉變，這些潛移默化的影響值得思考。此外，年輕人低婚低育也在影響着家庭結構、生活方式和金融偏好，當下一些年輕人把有限資金用於消費，這就是偏好變化的一個體現。

信用文化則是財富管理安身立命之本。楊濤稱，信用是財富管理這項活動的核心保障。近年出現了一些信用崩塌、挑戰金融投資者權益的現象，促使我們考慮如何進行信用迴歸。而且財富管理不止是幫客戶儘可能多地賺錢，而是給其資產基本保值，並給予匹配的財富管理服務，這也是財富管理健康發展的依託。

談到信用文化，大成律師事務所高級合夥人李壽雙強調了法律約束機制。他表示，財富管理或買方投顧的模型裡應該增加法律角度的指標，不能只考慮歷史業績等，管理者再有能力，如果存在利益衝突損害投資者利益，也不過是“流氓有文化”，比如應該看是否有很好的避免利益衝突機制等。“鼓勵信用文化是對的，也很重要，但是光靠這些是不行的，沒有約束機制、沒有法律約束是不行的。”

宏觀經濟影響也被不少與會人士提及。恆泰證券首席經濟學家張一指出，當前全球經濟正面臨顯著的分化趨勢。宏觀經濟方面，由於全球供應鏈的重組和地緣政治因素的影響，與中國產業鏈緊密相關的國家面臨一定經濟壓力。與此同時，結合美國的通脹和利率走勢判斷，未來美聯儲可能會加速降息。美聯儲的降息預期不僅會影響美元流動性，還可能導致資本市場的波動。

而受到宏觀經濟運行情況、政策調整、地緣政治和投資者風險偏好等多重因素影響，“資產荒”局面或還將持續。“經濟增速放緩或不確定性增加，會導致企業利潤增長受限、信用風險增加，從而影響股票、企業債等資產的吸引力和回報率。”閆文濤分析稱，在政策與監管方面，監管部門對原有的一些不規範現象（主要是金融領域）加強了監管約束，短期內會形成優質合規產品供應減少的結構性失衡狀態，加劇“資產荒”現象。

機構需提升多元資產配置、技術創新能力

將時間線拉長來看，每一輪“資產荒”都會推動市場去發掘“新的”資產。近年隨着固定收益產品下滑，很多機構已將目光瞄準VC、大宗商品和另類投資等。今年上半年，避險成爲主旋律，黃金、煤炭等資源品和高股息資產均上漲。

下一步機構如何發力？閆文濤認爲，投資機構必須轉變思路，提升風險管理、多資產和全球資產配置、技術創新與資源整合等多方面能力，以適應新的市場環境。

其中在技術創新與資源整合方面，他談到，利用新一代大數據、人工智能等技術，提升投資決策的效率和精準度，可以更準確地識別市場趨勢，發現投資機會，同時降低運營成本。另一方面，隨着金融產業的細分化與專業化，單一資質的機構很難全面掌握市場動向與供需資源，應在條件允許的情況下加強與資產管理機構、投資銀行、研究院所等專業機構合作，利用其不同的專業知識和資源，合作開發新的投資產品，拓展投資領域。

當前隨着生成式人工智能的關鍵能力涌現，大模型已成爲金融機構場景落地的錨點。談及大模型和科技將成爲財富和資產管理投入的方向，大模型如何產生價值時，國聯證券資產配置部行政負責人程棵表示，大模型不可或缺，未來會比大數據走得更遠，因爲負債端可以解決更多問題，增強了連接的深度，應用場景也比較多。不過要注意的是，當前大部分資產不透明，在信息不對稱情況下直接用大模型問題會比較大。

程棵還提到，前幾年基金火熱時，部分明星經理被冠以“天才少年”等光環，現在只說人設基本不會獲得理想募資了，最近三年脫穎而出的基金經理普遍擅長“做解釋”，即不只是能找到好的資產讓投資者掙到錢，事前的投資邏輯、賽道也能講清楚，這一點也很重要。

張一建議投資者，在當前環境下，應更加關注短期債券、黃金以及啞鈴類股票，特別是在防守型投資策略中，這些資產配置因其相對的穩健性和潛在的抗風險能力，具有明顯的優勢。