野村新視界－飆升的通膨點燃聯準會的戰火

野村企業研究與資產管理公司執行董事 Brett Collins

聯準會爭論快速上升的通膨是「暫時性」與否幾個月後，終於在 2021 年末表明通膨或不會轉瞬即逝。最終除下了通膨是暫時性的標籤，並向市場發出信號，表示已經準備好對抗價格上漲。聯準會主席鮑爾在今年首次FOMC會議後表示，所有抗通膨工具都在考慮之中，包括升息50個基點、FOMC會議連續升息，以及藉由縮減資產負債表來進行量化緊縮。聯準會的抗通膨政策將影響實體經濟和資本市場，包括非投資等級債券（原：高收益債券），該影響有機會於未來幾年持續。

聯準會抑制通膨的政策會產生以下3種可能的結果：

太軟弱：聯準會落後通膨曲線，過高的通膨預期嵌入消費者行爲和薪資談判中，導致薪資不斷上漲，這可能需要幾年,甚至痛苦的經濟衰退才能克服。這樣的投資環境非常不利於高評級債券。然而，通膨對於非投資等級債券來說沒那麼棘手，因爲更大的利差爲利率上升提供緩衝，且隨著名目收入增加，當固定利率的償債成本保持不變時，通膨可以提高利息覆蓋率。

太嚴厲：貨幣政策過於激進地緊縮，造成經濟大幅走緩，以及市場對風險資產的投資意欲急劇下降。聯準會已表示將在3月結束購債，並在當月稍晚時實施多次升息中的第一次升息。此外，FOMC也有餘裕可以加快量化緊縮或擴大其幅度。投資者對過度緊縮的擔憂導致他們在1月份降低風險偏好。剛開始時，非投資等級債還能抵抗股市下跌和公債殖利率上漲的影響，隨後不敵利差擴大，ICE BoA美國高收益債限制指數於1月份下跌2.7％。若聯準會行動過於激進，肯定會對非投資等級債等成長型資產的風險偏好造成不利影響。

恰到好處：聯準會「堅持着陸」，且採取足夠的緊縮措施，以扭轉物價上揚的軌跡，限制通膨預期走高，但不會過於激進，導致疫情後的經濟復甦受干擾。供應鏈瓶頸緩解，以及對新冠肺炎有疑慮或因照護責任而受到限制的勞動者重返就業市場，可望對聯準會的努力提供強勁的推動力。這個結果對於實體經濟和資產價格都是理想的。

儘管上述三種情況都可能發生，但我們預計2022年的通膨將略高於近年來的水平，經濟增長將繼續高於趨勢水平，不會出現通膨螺旋式上揚或經濟衰退。雖然新冠肺炎病例數可能會不時激增，但全世界正學習與病毒共存，消費者已準備重返偏好的活動。這種態度的轉變將解決需求平衡的問題，幫助供應鏈正常化並減少困擾許多產業的人員短缺問題。目前聯準會傾向於用強硬的言詞表達他們對抗通膨的決心。由於緊縮貨幣政策針對的是需求驅動的通膨力量，並消除某些估值過高的市場泡沫，因此FOMC可以避免「震撼」策略，轉而專注於漸進的政策調整，這將有利於投資非投資等級債券（原：高收益債券），而1月份的拋售令這類資產類別更具吸引力。