央行重啓PSL，規模可能不止3500億，投向哪？

PSl重啓，引起市場關注。

2024年1月2日，央行網站消息，2023年12月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款（PSL）3500億元。期末抵押補充貸款餘額爲32522億元。上一次淨新增抵押補充貸款爲2023年2月，當月新增17億元。

值得注意的是，單月新增3500億元，是PSL有史以來第三高。前兩次分別爲：2022年11月，新增3675億元；2014年12月，新增3831億元。由於此前PSL主要投入房地產相關領域市場，對於此次PSL的投向，市場頗爲關注。綜合市場分析來看，PSL可能用於支持“三大工程”建設，即規劃建設保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。

當前，PSL利率爲2.4%，較1年期MLF（中期借貸便利）利率低10BP，有業內人士認爲，未來PSL仍有下降空間。

用於“三大工程”

對於此次三大政策性銀行獲得新增PSL 3500億元，中信證券首席經濟學家明明對第一財經記者表示，PSL是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供期限長、成本低的資金支持，兼具基礎貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位。

政策性銀行以質押方式向人民銀行申請PSL，抵押品包含高等級債券資產及優質信貸資產。2015年10月起，央行將PSL的對象由僅爲國開行一家政策性銀行，擴大至國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行。PSL資金僅可用於發放特定項目貸款。

央行曾在《結構性貨幣政策工具介紹》一文中這樣描述PSL：2014年，人民銀行創設抵押補充貸款。抵押補充貸款主要服務於棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、“走出去”等重點領域。發放對象爲開發銀行、農發行和進出口銀行。對屬於支持領域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬於階段性工具。

央行行長潘功勝日前表示，爲保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動構建房地產發展新模式。

此後，市場對PSL重啓以及將在哪些領域發力十分關注。明明認爲，當前保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”項目需要大量中長期低成本資金，預計本輪新增PSL資金將主要投資於上述領域，且規模可能不止3500億元，後續PSL或將繼續投放。

華泰證券研究所副所長張繼強也表示，當前房地產仍面臨一定壓力，基建投資也在放緩，微觀主體活力不足。同時，推進“三大工程”建設，工程推進需要資金支持，PSL是合適的資金來源。此外，當前總量貨幣政策空間有限，PSL可以起到投放基礎貨幣的作用。

顯著拉動穩增長

近日，中央經濟工作會議強調，積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展；加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”；完善相關基礎性制度，加快構建房地產發展新模式。

明明表示，參考十三五期間棚改經驗，PSL對於項目投資的撬動效果大約爲1:2.5。PSL投放將對穩增長有着顯著的拉動作用，假設新增5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產投資增長0.5~0.7個百分點，也有助於提振市場情緒，改變部分投資者的悲觀預期。此外，PSL資金來源於央行，其投放對基礎貨幣的影響較大，雖然有寬貨幣的效果，但是也存在擠壓其他貨幣政策工具空間的可能，因此具體效果還需結合央行態度觀察。

回顧此前PSL操作，在2015年至2018年期間，PSL支持棚改，餘額快速增長；此後，2022年9月至11月期間，PSL重出江湖，爲基建提供資金來源。

張繼強認爲，2015年與2022年，央行投放PSL起到了支撐投資增速、穩定信用擴張的作用。當下，PSL具備再度重啓的合適條件。

張繼強猜測，首先在規模上，PSL或在5000億元甚至更多，未來可能有多輪投放；在利率上，當前PSL利率爲2.4%，未來仍有下降空間；在投向上則爲“三大工程”。

而對於債市而言，兼具“類財政”和“寬貨幣”雙重屬性的PSL，其影響不能一概而論。

明明分析稱，PSL放量初期，市場可能會對基本面修復預期改善，從而對利率形成向上的推動效果，但從當前市場對於經濟修復的預期來看，PSL投放不會明顯扭轉市場對基本面的認知。隨着基礎貨幣投放增加，也會帶來資金面的利好。在2023年末配置力量的推動下，長債利率快速下行，疊加PSL投放，短期內債市可能面臨一定的調整；但市場寬貨幣預期依然較強，利多難言出盡，收益率曲線仍有進一步下移的空間，債市或將延續偏強震盪的格局。