許家豪專欄－市場迴歸正軌 關注成長和通膨

科技股之所以保有相對強勁的動能，最主要的支撐關鍵，就在於年底旺季疊加財報效應。如果參考MSCI世界指數11大類股表現，11月以來迄今，受通膨增溫推動的原物料，與有基本面加持的科技股，因各擁利基，表現相當。

這也意謂着當全球經濟正逐步迴歸正常之際，市場投資氛圍也隨着明年產業展望愈趨明朗的情況下，而回歸基本面。

若再進一步仔細檢視近期全球市場的各個面向，可以發現兩大現象：一方面經濟成長數據在先前重啓經濟之後升至極高的水準後，面臨到可能放緩的現實面，但同時間通膨率仍高於預期並持續上升。

值得留意的是，全球市場所面臨到經濟與通膨的兩大現象，其實都源自一個共同因素：瓶頸問題。所謂的瓶頸問題，像是中間產品短缺、如半導體缺料等因素，正導致工廠產能利用率下降，且受限於運輸、塞港等狀況，也讓許多商品需要更長時間才能上架。

就通膨現象部分，按照安聯環球投資研究指出，通膨或將比許多市場觀察者所預期的持續更久。歷史經驗也顯示，在通膨溫和時期（通膨率2％～4％），股票是表現最好的資產類別，股市可繼續仰賴強勁的企業獲利，雖然有時估值拉高，但也因實質利率非常低，估值仍相對合理。

展望後市，全球經濟2021年已於第二季登上高峰，之後隨着財政刺激與企業重啓基期墊高等因素，預估2022年全球經濟增速雖將放緩、但整體而言仍高於長期平均。

迄今爲止，第三季企業獲利再度交出令人信服的成績。美國企業盈利優於預期的情況再次超越一般表現，雖然沒有以往旺季的強勁，但也正因爲需求強勁，許多公司能夠提高產品價格並從中受惠。另一方面，部分中下游則可能受制於中間產品短缺，產能利用率面臨下降的壓力。

面對全球市場有望逐步迴歸正常軌道，在應對策略上，首重成長趨勢。2022年全球經濟仍將維持增長，只是動能較2021年緩和，因此與景氣復甦等風險性資產仍有望受惠；其中就中長期來看，隨着市場逐步回覆正常軌道，成長趨勢概念仍是配置中的必備，除科技等利基題材值得佈局外，有助於掌握趨勢輪動的主題式投資，亦是掌握長期趨勢、又可因應市場輪動的較佳策略。

其次，收益在投資組合中所扮演的角色仍是相對重要。當前的低利環境不免讓投資人感到壓抑。面對接近歷史低點的利率以及持續籠罩的通膨疑慮，此時應如何保護並增進財富？短期內雖可能見到利率和殖利率攀升現象，但大趨勢卻將使低利環境持續延長，投資人勢將重新思考投資組合，以更有效因應此前景。

至於在貨幣政策走向上，也將成爲接下來關注的焦點。目前來看，明年市場最大的變數之一就是通膨，而未來通膨如何發展？對升息而言將是構成最大的決定性因素。

隨着經濟復甦及通膨攀升，預期成熟國家央行開始傾向緊縮，其中挪威央行已率先升息一碼，聯準會及英國央行亦較預期更爲鷹派。

不過，目前市場訂價與聯準會的前瞻指引並不一致，未來發展值得留意。其他需要幾個觀察點，則包括：油價、供應鏈瓶頸、勞動市場復甦程度及房租漲幅。