許家豪專欄－市場風向轉變下的投資機會

由於上述數據低於市場普遍預期的8％，一方面反映通膨情勢有望和緩，另一方面也反映聯準會也有望放緩升息步伐。受此激勵，之前受惠利率大幅走升的美元指數走跌、之前承壓的全球股市則爲之振奮。

回頭來看，其實聯準會原本就在思考放緩升息腳步，而隨着通膨數據開始逐步下降，顯示通膨的高點已過，加上近期如美國房地產、或美國企業投資都已經開始降溫，就業市場也開始慢慢放緩，因此聯準會政策有必要放緩緊縮，避免經濟放緩幅度擴大。

針對市場另一關注的美國景氣衰退，以此來看發生機率非常高。至於時間點的判斷，考量利率政策遞延效果，及實質利率須高於實質通膨，經濟受到影響的時間，推估可能落在實質利率轉正後的三到六個月。

根據11月FOMC摘要顯示，有鑑於前景仍有些許不確定性，因此聯準會需要放慢升息速度來找尋終點；其次，聯準會提到升息速度時不再只聚焦通膨單一面向，而是需要考慮貨幣政策緊縮程度、貨幣，還包括政策遞延效果對於經濟與通膨的意涵以及經濟與市場發展。

換言之，聯準會加息步伐放緩，但終端利率上升，預期美國利率將更長時間保持在更高水平，影響經濟成長，不過是必要之惡。因此，在經濟前景放緩的大前提，以及如今利率也已經來到相對高的水位，債市的投資機會逐步浮現，許多投資吸引力也在增加。

其一、現在看到全球經濟衰退機率提高，最近一次聯準會有提到美國經濟要軟着陸的機率在降低，所以這個很清楚告訴大家說，經濟衰退機率提高，而這個狀況有利債券資產，相對比較其他市場更有表現機會。

其二、看到聯準會未來升息空間其實相對有限；且更重要的是，這個升息空間，多數已經反映在市場的價格裡面。可以看到，過去幾個月，大家都在談，聯準會還要升多少？現在，聯準會在討論的是：聯準會什麼時候要停止升息？或何時要降緩升息？這個風向已經不太一樣。

隨着升息往終點靠攏，整個升息對債券市場的影響，就會變得小一點；甚至到明年第一季，如果屆時聯準會升息到頂，這對債券市場就是一個正向的利多。

其三、以目前利率水準來看，收益率已經提高很多；譬如：非投資等級債券已經來到快4％，投資級債到5％，公債也還有4％左右的收益率，投資吸引力明顯增加。

在投資建議上，一是偏好短中天期債券；理由是現在處於升息末端，而非已經停止升息或要降息，所以建議擺在短中天期債券會比較好一點，利率風險比較低一點；短中天期債券收益率並不會比較低，因爲現在短端利率比長端利率還要高，放在短中期債券可以有比較好的收益、也可降低利率波動風險。

至於該如何挑選券種，則建議擺放在公債與非投資等級債券；一是存續期考量、避免利率波動風險；且公債可挑選較短天期；部分新興市場債後市有望受惠升息到頂的利差收斂機會，部分非美貨幣、實質利率翻正的公債市場，也可留意。