許家豪專欄－2024轉變年 聚焦降息、多元信用債機會增

就總經面，多數已開發國家所面臨的通膨壓力已逐漸回落，其中，美國內需表現穩健，景氣軟着陸機會大。根據國際貨幣基金（IMF）預估，美國2023、2024年經濟成長率有望分別爲2.1％、1.5％；目前美國就業市場支撐消費，美國製造業廠商庫存調整亦來到相對低水位，接下來就是等待終端需求回溫。

在通膨壓力部分，受惠於美國服務類與租金物價壓力舒緩，進而推動核心通膨續降；服務類價格年增率明顯回落，租金價格年增率亦出現連續七個月回落，以此預估，美國核心通膨有望在第二季回到3％之下，來到美國聯準會的目標區間。現階段美國利率已經達到限制性水準，後續可望隨着通膨腳步回落緩降。

今年聯準會政策有望隨之轉向，一是今年美國經濟硬着陸風險低，就業市場支撐經濟表現，經濟預估也獲上修，但另一方面，高利率環境也壓抑中長期經濟呈現較低度的成長；二是通膨回落狀況高於預期，顯見升息政策對通膨影響逐漸發酵，聯準會因此下調對通膨數據的預期，但2024年仍將高於聯準會目標的2％。

就利率政策方向，今年聯準會的焦點有望聚焦在維持高利率時間，由於經濟與通膨放緩，聯準會成員維持今年可望降息3碼，未來三年利率也將朝向長期目標前進，但降息速度不會太快。根據聯準會官員政策利率預測點陣圖，聯準會官員普遍認爲這波升息已到盡頭，今年降息空間有限，長期利率水準歧見逐步浮現。

目前降息已成共識，但市場對時點與降幅偏向樂觀。絕大多數聯準會官員均認爲2024年可望降息，但預估降幅低於市場預估幅度，觀察點應該要放在覈心通膨何時跌破3％，所以預估聯準會最快降息時點應該是2024年年中，全年降息約3～4碼。

隨着降息年有望到來，市場焦點轉向降息，債券市場有望轉爲多頭。在債券策略部分，建議把握三原則：增加存續期、佈局信用債、留意波動度。

目前信用債表現相對強勁，景氣放緩或衰退都提供公債殖利率走低的環境，而降息也將會引導公債殖利率走低、殖利率曲線開始陡峭化，信用債收益率仍具吸引力。

就債市基本面而言，2024年非投資級債違約率可望低於長期均值；就資金流向來看，市場對於非投資級債信心度漸增，非投資等級債利差已大幅收斂，佈局時要留意評價面；投資級企業債部分，去年來持續受到市場資金的青睞，投資人信心偏向正面，不但發行品質佳、信用基本面亦持續改善並續獲升評，建議可留意BBB投資機會，存續期上偏向短中天期與較高評級者。

聯準會停止升息，就是對新興美元主權債的最大助力，新興市場美元主權債評價仍具吸引力，美元指數因降息預期而回落，有利於新興市場貨幣與當地貨幣債，但投資人對新興債市的信心仍舊不足。

最後仍須留意今年波動度可能對信用債利差表現的影響。在美日貨幣政策部分，考量美國維持高利率時間太久，或是日本央行貨幣政策轉向，都可能引發市場對景氣與流動性的擔憂。在美中經濟情勢部分，美內需服務是否回溫、大陸提振政策效力，以及地緣政治變化，亦牽動市場信心，在應對政策上，則建議採取主動管理，多元配置。