新股解讀 太美醫療：3年累虧12.6億，高估值下暗藏“泡沫”?

9月16日，隨着通過港交所聆訊的消息正式披露，太美醫療無疑離登陸港股市場更近一步。

事實上，作爲國內最大的生命科學領域數字化解決方案供應商，太美醫療的上市之路一開始並不順利。該公司曾於2021年12月向科創板遞交招股書，但2023年3月IPO未能過會，隨後選擇轉戰港股，於2024年1月、7月先後遞表港交所，直至如今的通過港交所聆訊。

然而，值得注意的是，太美醫療“並不順利”的上市路背後實則也暗藏了一些經營風險。

據悉，浙江太美醫療科技股份有限公司(簡稱“太美醫療”)成立於2013年，是一家專注於醫學科學行業的數字化解決方案供貨商。該公司設計及提供行業特定的軟件及數字化服務，以加速創新藥物及醫療器械等醫學科學產品的研究及開發(研發)及營銷。

成立至今，由於補上國內臨牀試驗數字化的缺口，加上精準踩中國內藥審改革的風口，太美醫療先後經歷8次融資，融資金額超20億元。據招股書披露，2020年9月，太美醫療完成最後一輪融資，由騰訊、高瓴創投、雲鋒基金等領投，晨興資本、經緯中國等機構跟投。本輪融資後，太美醫療的估值高達81億。

不過，雖然在資本市場備受青睞，但實際上太美醫療仍在虧損的邊緣不斷掙扎——2021年至2023年，該公司累虧超12.6億元。

那麼，連年虧損之下，太美醫療能撐得起80億估值嗎?投資機構究竟看中了其什麼呢?

3年累虧12.6億，行業頭部也“缺血”

智通財經APP觀察到，在醫學科學產業鏈產業鏈條中，太美醫療擔任的是有名的“樞紐角色”。

具體而言，太美醫療科技的雲端軟件及數字化服務主要通過其兩個數字化協作平臺(即TrialOS及PharmaOS)提供。公司的數字化協作平臺扮演連接醫學科學產業鏈各方(包括醫藥及醫療器械企業、醫院、第三方服務供貨商、患者及監管機構)的樞紐角色。

根據灼識諮詢的資料，太美醫療科技是國內唯一一家能夠爲中國醫學科學行業提供從研發到營銷的一站式數字化解決方案的供貨商。

而由於“樞紐角色”覆蓋的產業鏈條比較寬泛，即從製藥企業、醫院、第三方服務供應商、患者到監管機構都有所覆蓋，因此按客戶數量計算，太美醫療已是中國醫學科學研發和營銷領域應用最廣泛的數字化解決方案供應商。

截至2024年3月31日，公司已爲1400多家醫藥企業及受託研究機構提供服務，覆蓋全球25大醫藥企業中的21家及中國醫藥創新企業100強中的90家。

從營收的表現來看，伴隨着客戶規模的不斷擴大，太美醫療近幾年營收也呈穩步向上的態勢。

據招股書數據顯示，2021年至2024年截至3月31日止三個月公司實現收入分別約爲4.66億元、5.49億元、5.73億元及1.32億元，逐年增長，年複合增長率爲10.88%。報告期內，公司的的軟件及數字化服務吸引908名、1,033名、1,107名及867名客戶，其中分別有679名、789名、851名及682名客戶爲SaaS產品客戶。

然而，雖然營收保持穩步上行，實際上公司卻常年在虧損的邊緣掙扎——2021年至2023年，太美醫療淨虧損分別約爲4.80億元、4.23億元、3.56億，短短3年時間累虧約12.6億元。截至2024年3月31日，該公司延續虧損之勢，淨虧損爲1.18億元。

透視太美醫療的營收成本，不難發現，公司常年虧損的原因歸根究底在於高昂的“三費”。

報告期內，太美醫療分別產生銷售開支1.79億元、1.85億元、1.5億元及2435萬元，分別佔同期總收入的38.5%、33.6%、26.3%及18.4%，而員工成本分別佔該等銷售開支的68.3%、76.1%、67.1%及72.7%。同期，研發費用佔收入比例分別爲40.9%、37.9%、29.5%、20.6%。

對此，公司也在招股書坦言虧損原因，虧損主要來源於公司各業務發展迅速，由此帶來的人員擴張導致的工資薪酬和股份支付金額大幅增長，疊加業務發展相關的各類費用增加，營業收入無法覆蓋主營業務成本和期間費用的增加，最終導致公司報告期內淨利潤虧損較大。

持續的虧損下，也導致太美醫療現金流動性表現不佳。

2021年至2024年截至3月31日止三個月，公司經營活動所用現金流分別約爲-2.12億元、-3.29億元、-3.51億元及-1.13億元，持續爲負。同期，公司現金及現金等價物分別約爲13.24億元、6.79億元、6.68億元及5.78億元，縮水嚴重。

至此，在現金流大幅銳減、常年虧損的經營狀態下，備受資本青睞的太美醫療也不得不奔向二級市場“輸血”的路。

行業前三差距不大，高估值下暗藏“泡沫”?

誠然，在二級市場，衡量一家企業的投資價值，基本面僅僅只是一方面的因素，行業的成長空間、發展潛力亦是重要的考覈因素。

這一點也適應在太美醫療身上。

從成長空間來看，在SaaS產品出現降低了准入門檻的推動下，醫藥及醫療器械行業對數字化的需求激增，整個行業的發展空間顯然是較爲可觀的。

據灼識諮詢報告披露，雲端軟件和數字化服務相結合的解決方案爲中國醫藥及醫療器械行業的研發和營 銷創造商業價值。預計到2028年，中國醫藥及醫療器械研發和營銷數字化解決方案市 場規模將達人民幣243億元，2023年至2028年的年複合增長率爲20.2%。

同時，疊加太美醫療的頭部優勢，該公司在這一賽道還是具有較大想象力。

根據灼識諮詢的資料，按收入計，太美醫療是國內醫藥及醫療器械研發和營銷數字化解決方案市場的行業老大，市場份額爲5.9%。同時，該公司亦是中國最大的醫藥及醫1療器械研發數字化解決方案供應商， 2023年收入佔據8.2%的市場份額。行業頭部的實力，無疑也將促使該公司在快速變化的市場中相對於競爭對手處於優勢地位。

但值得關注的是，這一賽道的前三名市場份額差距並不算大。

據悉，國內醫藥及醫療器械研發和營銷數字化解決方案市場高度分散， 以2023年產生的收入計，前五大市場參與者的市場份額佔比爲23.1%，其中，第二名、第三名的市場份額分別爲5.7%、4.1%，相對於太美醫療的5.9%，差距並不算大。而這也意味着，太美醫療所面臨的競爭壓力也是不容小覷的，稍不注意，行業頭部位置可能就會“易主”。

綜上來看，從市場份額、行業想象力來看，太美醫療不乏資本青睞的原因，但從淨虧損、現金流等核心財務指標來看，其如此高的估值似乎也摻雜了點“泡沫成分”。現如今，伴隨着太美醫療的上市之路越來越近，是“騾子”還是“馬”，我們不妨靜待時間的檢驗。

本文源自：智通財經網