葉國富掏空家底！名創優品63億買下永輝超市

名創優品“抄到底”了嗎？

作者 | 於婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

今年7月底，名創優品(9896.HK)創始人兼CEO葉國富到河南鄭州考察，看到了胖東來幫永輝超市(601933.SH)調改的第一家門店。那時恰逢週四下午兩點的冷門時段，但永輝超市依然人頭攢動。當時葉國富就在想：“如果這個店是我的該多好。”

而“種草”剛剛兩個月，闊綽的葉國富就對永輝超市出手了。

9月23日晚間，永輝超市、名創優品兩家公司分別在上交所和港交所發佈公告，名創優品將斥資62.7億元收購永輝超市29.4%股份。收購完成後，名創優品將成爲永輝超市的第一大股東。

永輝超市一字漲停

名創優品大跌23.86%

此次永輝超市股權的出讓方有三家，分別是牛奶公司、京東世貿和宿遷涵邦。其中牛奶公司是怡和集團旗下香港DFI零售集團子公司，出讓前持有永輝超市21.08%的股權，爲公司第一大股東；京東世貿和宿遷涵邦爲一致行動人，同屬於京東集團(9618.HK)旗下，出讓前分別持有永輝超市6.98%和4.27%股權，合計持股11.25%。

股權的受讓方爲廣東駿才國際商貿有限公司(下稱“駿才國際”)。駿才國際是名創優品的間接控股子公司，創始人葉國富與妻子楊云云通過名創優品等對其間接持股62.7%。

來源：永輝超市公告

股權轉讓完成後，牛奶公司與宿遷涵邦清倉永輝超市，京東世貿對永輝超市的持股比例降至2.94%。

來源：永輝超市公告

2014年8月永輝超市發佈定增預案時，牛奶公司的進入對價爲7元/股，合計斥資56.92億元認購了永輝超市19.99%的股權。2016年，牛奶公司再次斥資12.7億元參與永輝超市定增，兩次定增合計花費69.62億元，且此後牛奶公司未有減持。

而按照如今62.7億元的交易對價計算，本次股權轉讓的價格爲2.35元/股。牛奶公司清倉只收回了44.96億元。也就是說，只看股權交易的收益，牛奶公司10年虧損24.66億元。

京東集團方面也不遑多讓。2015年，京東集團旗下公司宣佈進入永輝超市時，交易對價爲9元/股，合計耗資超42億元。此後2018年、2020年、2021年京東旗下公司持續對永輝超市進行增持，截至2021 年末，京東方面對永輝超市的持股比例達到13.38%。且直到2024纔開始陸續減持。

然而永輝超市股價在2018年摸到11.72元/股的高點後，就開始一路震盪，尤其是2020年後，公司股價持續下滑，到了2024年，永輝超市股價幾乎一直在3元/股以下徘徊。此次京東集團方面大範圍減持永輝超市8.32%的股份，也只收回17.72億元，可以說是“血虧”。

來源：罐頭圖庫

但投資者的反應卻很有意思，9月23日晚間交易公告發布後，京東美股當日大漲4.24%；9月24日，京東集團港股收盤大漲10.17%，報收124.6港元/股，總市值3966.56億港元。

而作爲此次交易的另外兩位主角永輝超市和名創優品，在資本市場的表現可謂是喜憂參半。

喜的是永輝超市投資者。9月24日，永輝超市開盤即一字漲停，報收2.48元/股，總市值225.06億元。

憂的是名創優品投資者，9月23日的收購消息一經發布，名創優品美股大跌16.65%；9月24日，名創優品港股繼續大跌23.86%，報收25.05港元/股，總市值315.45億港元/股。

一場“掏空家底”的收購

誰受益？

名創優品爲了收購永輝超市，可以說是打光了自己所有的“子彈”。

本次交易對價62.7億元，根據公告，資金來源爲駿才國際及駿才國際股東的自有及自籌資金。而截至6月末，名創優品公司現金餘額只有62.33億元。

很多人對名創優品“掏空家底”收購一家連續三年虧損的公司表示不解，甚至永輝超市的投資者都在公司股吧中提出疑問：“名創優品不怕砸手裡嗎？”

來源：永輝超市股吧

對此，葉國富在朋友圈中表示，“大家都看不懂就對了，如果看得懂我就錯了。”

來源：葉國富朋友圈截圖

對於投資邏輯，還是要回到兩個月前，葉國富在考察接受調改的永輝超市時，對胖東來模式的心動。據悉，第一家調改門店觸動了葉國富後，8月7日，永輝超市接受調改的第二家門店開業，而到了8月22日，其日均業績就翻了8.2倍，客流提升近10倍。

葉國富在公告發布當晚的電話會議上提到：“過去十幾年，我走遍了全球，看過各種各樣的零售業態和模式之後，我發現比Costco、山姆和Trader Joe’s 更優秀的零售模式原來是在中國，那就是胖東來模式。事實上，我認爲胖東來模式是中國超市唯一的出路。”

“我在全球看零售業，別的地方我（可能）會做錯，但在零售這一塊我絕對不會做錯。”葉國富還表示，“我爲什麼過去一直不動手，現在才動手，因爲我看到了新的未來，新的模式，新的前景。”

而除了看好胖東來模式，名創優品認爲收購永輝超市將對其業務起到協同發展的效果。

來源：罐頭圖庫

公告顯示，收購事項完成後，名創優品可透過業務合作向目標集團提供支持，永輝可利用名創優品的優勢，以較低成本開發更優質的自主品牌產品，預計這將提高目標集團的差異化競爭能力；藉助永輝約850家的門店體系及供應鏈，雙方可進一步提升規模經濟效應，優化成本結構；此外，由於收購事項將擴大名創優品對日用品零售業務的投資及經營渠道，藉此集團能夠分散週期性業務風險。

名創優品首席財務官張靖京在電話會議上進一步解釋道，“雙方在供應鏈和產品開發等方面具有想象空間。目前永輝超市的生活家居用品類目差異化不強、毛利率較低，而名創優品擅長做這方面的事；名創優品與永輝超市在渠道方面有協同機會，目前永輝超855家門店只有一半左右，在方圓兩公里以內有名創優品。”

資深產業經濟觀察家樑振鵬認爲，“名創優品選擇在當前時間點入股永輝超市，可能是出於對零售行業未來發展的看好。在當前環境下，線上線下融合、高品質零售、成本控制等趨勢更加明顯，永輝超市在這些方面有着豐富的經驗和優秀的業績，與名創優品的理念有很多相似之處。同時，這次股權轉讓也有助於兩家公司進一步擴大市場份額，提升品牌影響力。”

樑振鵬指出，“名創優品和永輝超市在業務上有很多潛在的協同效應。例如，兩家公司在商品採購、物流配送、門店運營等方面可以共享資源，提高效率，降低成本。此外，名創優品在品牌塑造、產品設計、營銷策略等方面也有很多經驗，可以爲永輝超市提供有益的借鑑和指導。通過這次合作，名創優品有望爲永輝超市帶來更多的創新和變革，提升其競爭力和品牌影響力。”

來源：罐頭圖庫

“超市供應鏈主要是強調時效性與運營效率的供應鏈能力，有礙於生鮮產品，許多供應鏈是需要屬地化管理的，可能具有一些個性化和地區色彩；十元店更多是產品迭代更新速度和運營的標準化，當然針對不同市場會有一些差異化，但總體從運營邏輯來講是比較統一的。”上海財經大學教授崔麗麗認爲，“目前來看，可能永輝從資金上能夠得到的直接支持是比較顯著的，是否能夠雙贏主要看未來兩種業態之間的關聯、協同或者客羣上的接續、融合等是否能走出可行的市場接受路徑來。”

崔麗麗認爲，永輝調改成功後也會變成名創的“第二曲線”，畢竟生鮮爲主的日用商品是高頻剛需，與名創對標的市場是互補的。而且名創的客羣也會隨着人生階段的變化遷移至永輝對標的客羣，有一定的接續性。對於永輝，整體是利好因素，資金、管理等都是。

至於“掏空家底”，張靖京也在電話會議中做出瞭解釋，他認爲，永輝超市目前的估值具有吸引力，投資成本的溢價低，安全邊際較高。這筆投資將會增加名創優品在資本結構中對於負債的使用，會優化名創優品的資本結構。如果將來永輝超市在調改後開始盈利，這筆投資會大大優化名創優品的投資回報率。

至於是否真的能優化資本結構？香頌資本董事沈萌認爲，在零售消費需求減弱的背景下，無論是直接使用自有資金、還是外部融資，敢於用自己的流動性解套他人，都是一種“勇敢”選擇。雖然美聯儲降息會減輕負債融資的成本，但過程會持續一段時間，所以在利率較高時擴大負債，接手一家經營遇到困難的企業，美股和港股的走勢已經給出了投資者的態度。

葉國富抄到底了嗎？

名創優品的“豪橫”源自於其順暢的經營步調和優異的經營業績傍身。

作爲“十元店”小生意起家的上市公司，名創優品2013年成立，2018年就牽手京東，讓全國33個城市的近800個門店上線京東到家，還受到了騰訊和高瓴資本的青睞，簽署了戰略投資協議，拿到了10億元人民幣的資金。

2020年10月，帶着資本的厚望，名創優品正式登陸紐交所。2021年2月，名創優品股價曾一度達到35.21美元/股的歷史高點，總市值也突破百億美元大關。2022年，名創優品又掛牌港交所，可以說在資本市場風光無限。

業績方面，雖然公司2020年受疫情影響銷售下滑，但過去三年公司營收持續上漲，分別爲90.72億元、100.86億元、114.73億元；淨利潤也在穩步提升，過去三年分別爲-14.15億元、6.38億元、17.69億元。

今年上半年，名創優品業績表現依舊亮眼，其營收同比增長了25%至77.59億元；調整後的淨利潤爲12.42億元，同比增長了17.8%。另外，截至2024年6月30日，集團在全球的名創優品門店總數由截至2023年12月31日的6413家增加至6868家、TOP TOY門店數量由截至2023年12月31日的148家增加至195家。這些數據反映了名創優品在全球範圍內的擴張和品牌影響力的提升。

來源：罐頭圖庫

但永輝超市業績卻在過去三年持續表現不佳。

數據顯示，2021年至2023年，公司營收分別爲910.62億元、900.91億元和786.42億元，分別同比減少2.29%、1.07%和12.71%；同期淨利潤更是連續三年虧損，分別虧損44.95億元、30億元、14.65億元。三年累計淨虧損89.6億元。

來源：wind

2024年上半年，永輝超市業績依然處於下滑狀態，其營收約377.79億元，同比下降10.11%；淨利潤2.11億元，同比下降34.6%。

股價方面，隨着業績走低，永輝超市市值也在持續縮水。如今已從千億市值縮水至225.06億元。

葉國富認爲，這正是“抄底”永輝超市的好機會。他表示，“永輝現在的價格是最低點，很多人都看不懂，我認爲這恰恰是最好的機會……我認爲永輝的基礎很好，沿着（調改）這條路走下去，它的業務將在未來幾年脫胎換骨，一定會爲中國零售業新的標杆。”

他還在朋友圈表示：“零售行業只要繼續看好中國，投資中國，持續創新就總有大機會!”

來源：小紅書

崔麗麗也認爲，“或許名創優品的一些運營方法與管理經驗可以給到調改的永輝一些支撐。名創優品在聯名以及如何創造日雜物品新需求方面確實積累了很多經驗，在一定程度上可能更擅長消費者洞察，特別是新興消費羣體的深入理解。或許還真能在這方面擦出火花也不一定呢。”

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