武漢逐浪耐心資本：風口下的“基金新城”

在中國私募股權基金市場中，由財政出資的政府產業基金正在從此前的“配角”轉變爲“主角”：除做好基金投資人角色之外，還以更市場化方式發展耐心資本，成爲地方經濟發展中金融賦能實業的重要抓手。

地處中國中部的湖北省武漢市，在全新的歷史使命下，也從以往各大城市傳統的，側重對城市固定資產投資推動經濟發展的重資產模式，新增對城市各類資本賦能產業的重資本模式，加速對政府引導基金進行全面改革。

日前，武漢市對外發布《關於推進產業基金高質量發展加快現代化產業體系建設的實施意見》（以下簡稱《意見》），從明確資金來源、確定免責機制、延長存續期等方面做大做強武漢產業基金羣，積極打造耐心資本。

在諸多業內人士看來，這一《意見》落實後，將對武漢產業基金的市場化運作體制、機制和能力等方面予以重塑。

“最能顯示改革決心的地方，主要有兩方面，一是將建立完善市場化機制貫穿始終，在打造良好創投生態的同時，服務重點產業發展；二是突出投早、投小、投硬科技，補充武漢中小企業及民營經濟發展中的資本力量。”武漢產業基金管委會辦公室（以下簡稱“武漢基金辦”）相關負責人表示。

此外，武漢市積極打造兩隻引導基金，即武漢產業發展基金（以下簡稱“武漢基金”）、江城產業投資基金（以下簡稱“江城基金”），同向發力、密切協作，助推武漢加快建設現代化產業體系。

針對市場關注的政府產業基金的延續性、投向、存續期、容錯機制、考覈機制等痛點和難點，武漢延續創新基因進行改革，以全新面貌和魄力吸引社會資本入局，成爲二十屆三中全會召開後，中國地方政府產業基金促進科技、產業、金融高水平良性循環，打造耐心資本的地方試行樣本。

直面難點

機制改革超前

武漢政府產業基金在變革思路中，將建立完善市場化機制貫穿始終。

此次基金管理變革，改變由地方財政出資後，委託基金管理人對基金進行管理的傳統模式，將基金以資本金的形式，注入兩家地方國資平臺，分別爲武漢產業投資控股集團有限公司（以下簡稱“武漢投控”）和武漢金融控股（集團）有限公司（以下簡稱“武漢金控”）。

其中，武漢投控管理運作武漢基金，武漢金控管理運作江城基金，“兩大基金既有合作又有分工，通過競爭性分配提升基金運作管理的主動性，激發其運營能力，這是武漢市政府產業基金深化市場化改革的措施之一。”上述武漢基金辦相關負責人表示。

在諸多基金行業專業人士看來，此舉還意味着，兩隻基金能以更加市場化的方式進行業務拓展，無論在資金的支配權限、投決機制等各方面，靈活性和自主性更符合市場規律，利於基金有效發揮作用。

“通過實行此次改革，增強了武漢投控、武漢金控的融資能力及自主性，讓管理機構當主人，發揮投資管理運作的主導作用，進一步提高市場化的運作水平。”上述武漢基金辦相關負責人指出。

更值得關注的是，在一些全國地方政府產業基金普遍面臨的痛點和難點問題上，武漢市進行改革突破。

其中，針對社會資本最關注的政策延續性痛點，上述《意見》顯示，武漢產業基金實施競爭性分配，每年安排不低於40億元的產業基金預算，分別注入武漢投控、武漢金控。一位基金負責人解釋，“也就是說，基金出資來源保持延續性，解決了社會資本對產業基金出資穩定性的擔憂。”

此外，在返投比例方面，武漢市給出了全國最優之一的返投比例，從1.5降至1，優於當前的創投風口城市。“對創投機構而言，這是非常有吸引力的。”一位業內人士指出。

在出資比例方面，武漢基金、江城基金參與設立母子基金，一般情況下出資比例爲母子基金規模的20%，對在天使基金、種子基金、科技成果轉化基金中的出資比例可達50%以上。“這在全國是先行先試的，意味着管理人只需要管理基金，不需要募集太多資金，有利於解決不敢投、不願投的問題。”復星創富有關負責人表示。

在容錯免責機制方面，《意見》指出，主投武漢市種子期、初創期階段的虧損，容忍率可達60%；由基金管委會決策的政策性投資，如發生虧損，對武漢基金、江城基金管理主體予以免責；不對單支母（子）基金或者單個項目盈虧進行考覈等。

在打造長期資本方面，此前武漢市設立母子基金的期限一般爲5至7年，此次延長至10年。在存續期遇有重大事項或存續期滿確需延期的，由母子基金的決策機構審議通過後即可辦理變更和延期手續，堅決打造長期資本、耐心資本。

“爲免除基金負責人後顧之憂，武漢市政府產業基金考覈指標導向非常明顯，特別是對天使基金的考覈，一是不注重短期盈利，二是考覈週期拉長。”上述武漢基金辦相關負責人表示，當前全國各地均意識到了基金的重要性，在新一輪的競爭中，武漢在政策上沒有掉隊，許多政策的突破領先全國其他知名風投城市。

爲提高武漢產業基金運作效率，武漢市成立基金管委會，市財政局、國資委、經信局、投促局、科技創新局等部門和單位爲成員。其中，管委會辦公室設在市財政局；武漢市經信局梳理各區產業優勢特點，儲備項目及標的，研究制定基金投資矩陣圖，指導武漢投控、武漢金控明確年度投資方向；武漢市投資促進局則建立基金招商項目市區聯動機制，篩選招商引資項目，提出招商母子基金設立計劃和基金投資需求；武漢市科技創新局等部門和單位負責梳理各自領域投資需求，推介優質項目納入基金項目庫，支持武漢投控、武漢金控設立相關領域基金。

聚焦“早”“小” 資本規模放大

政府產業基金的一個重要任務是，通過槓桿效應，放大資本規模。

根據規劃，武漢基金、江城基金將進一步發揮產業基金引導撬動作用，力爭5年內，武漢市產業基金規模達到1000億元以上，並圍繞基金投資全生命週期，吸引社會資本打造3000億以上母子基金集羣。

在這一方面，武漢基金已有實踐經驗。數據顯示，截至2024年上半年，武漢基金已累計參與設立母、子基金73支，直投項目3個，累計出資114億元，帶動社會資本實繳投資規模665億元，財政資金放大近6倍，其中科創類基金放大倍數超10倍；累計實現69家企業掛牌上市、77家企業成爲專精特新“小巨人”、13家企業躋身獨角獸、64家企業入圍省市“金種子”企業名單。

此外，武漢基金已陸續與中金資本、復星創富、英諾天使等機構合作設立58支專注於種子期、初創期投資的天使基金，重點投向“創新策源地”孵化項目；與產業資源方合作，圍繞集成電路產業、新能源與智能網聯汽車、光電子產業、數字經濟產業、航天航空等產業設立基金，深耕重點產業重大項目，實現延鏈、補鏈、強鏈。

《意見》出臺後，武漢投控主動謀劃對接，進一步理順市區基金協同合作對接機制，將通過多渠道加大募資力度，並結合武漢市各區產業優勢和重點發展方向，吸引更多優質投資機構來漢開展基金設立、項目招引等合作，共同做大武漢基金規模。

“產業基金聯動、下沉區縣是母基金髮展新趨勢。武漢基金將與省級平臺、武漢各區及都市圈城市共同成立一批區域高能級基金，精準投向各區優勢產業，運用資本引導產業向區域集聚，力爭做到‘一區一基金’。”武漢投控黨委書記、董事長周凱指出。

江城基金於2024年成立，武漢金控副總經理、江城基金公司董事長程馳光表示，將力爭用3至5年時間將規模做到500億元，帶動形成1500億元集成電路產業基金集羣，金融賦能超3000億元，引導全球集成電路產業資源在漢聚集。

武漢基金、江城基金的投向在有共性的同時，也各有側重。整體來看，雙方均將圍繞武漢“965”現代化產業體系，聚焦光電子、新能源與智能網聯汽車等五大優勢產業和量子科技、通用人工智能等十三個領域未來產業，重點支持科技成果轉化、產業創新發展、重大項目招商。不過，江城基金會更聚焦泛半導體產業領域，圍繞鏈主企業及相關產業項目進行投資，聚芯成鏈，集鏈成羣，加快打造武漢市泛半導體產業集羣。

在投向方面，在支持重大項目投資的同時，聚焦投早、投小、投硬科技將是此輪武漢市政府產業基金改革的重中之重。“對整個產業生態的構建和企業發展而言，如果作爲基座的中小企業基數太少，底座將不穩，那麼未來產業發展的質量將趨向劣化，並連帶影響武漢的資本吸引力。因此，在扶持中小企業、活躍民營經濟等方面，政府應承擔責任併發揮作用。”武漢投控副總經理、武創投董事長艾嬌指出。

上述武漢基金辦相關負責人亦指出，“武漢正處於經濟轉型升級關鍵時期，要加快發展新質生產力，關鍵核心是科技創新。然而投早、投小有風險，武漢市從制度供給和基金供給等多方面打造‘創投之城’，讓社會資本敢投、能投、願投。”

在具體投向成果方面來看，2024年上半年，在武漢市528個重大項目投資中，科技創新及現代產業領域的投資佔年度總投資額六成以上；高技術產業投資同比增長20.6%，其中高技術製造業投資增長25.3%。

謀變之路

創新基因延續

事實上，武漢政府產業基金的謀變，也是這座“科創之城”創新基因的延續。

從歷史來看，創投行業在武漢起步很早。1999年，武漢投控的前身之一武漢國有資產經營有限公司出資成立東湖創投，這是國內第一批做風險投資的企業，也是股權多元化的一家國資平臺。

當時全國的國資改革有三大模式：深圳模式、上海模式和武漢模式。而武漢模式的核心之一就是資本運作。原武漢國有資產經營有限公司向武漢市政府建議，要做“撥改投”改革。

2012年，武漢市敏銳地捕捉到深化金融體制改革的時間窗口，開始籌劃“撥改投”改革，即通過將財政資金委託給市級國有金融資本運營管理平臺，並由市級國有金融資本運營管理平臺以入股、階段性持股等方式對項目進行投資。

2013年，武漢統籌整合各部門的資金資源，發起設立全市政府投資引導基金——武漢市戰略性新興產業發展引導基金。該基金按照“1+N”管理模式設立，“1”即戰略性新興產業專項基金，“N”即市經信委、市科技局和東湖高新、武漢經開等15個區管理的戰略性新興產業發展資金。

2016年，全國政府引導基金規模和數量達到頂峰，省級、市級、縣級、鄉級引導基金林立。換言之，政府引導基金成爲各地政府發展經濟、招商引資、鼓勵創新創業的首要方式。

在激烈的角逐中，武漢政府引導基金轉變投資策略，聚焦光電子信息、新能源汽車等關鍵產業領域，與行業龍頭企業合作，投資華星光電、武漢吉利汽車等一批重大項目，加強了武漢優勢產業鏈的競爭力，更帶動了上下游企業聚集。

針對諸多政府引導基金易出現投向重複、效率低下等問題，2021年，武漢對分散在經信、科技、發改等部門管理的政府產業基金進行整合，以公司制形式成立武漢產業發展基金有限公司。

“把以前相對分散的政府產業基金整合集中，能更好地發揮基金對產業的引領帶動作用，提高投資的精準度和效率。”武漢基金辦相關負責人介紹，武漢基金重點投向人工智能等引領武漢未來發展的高端產業，支持構建武漢“965”現代化產業集羣。

另一方面，武漢加強對頭部基金管理團隊吸引力。截至目前，武漢基金已與中金資本、君聯資本、復星創富、建信股權等頭部機構建立合作關係，推動新城基金、中小企業產業基金、綠色高質量基金等一批產業基金落地武漢，總規模超100億元。

接下來，武漢產業基金將致力於打通從產業基金到被投企業的“最後一公里”，將邀請頭部創投機構、產業企業舉辦基金推介會，全面解讀新政策、新要求；舉辦系列投融資對接活動，組織相應的投資機構和企業直接面對面進行溝通。

通過長期化、體系化、創新化的組合式產業基金改革“招式”，武漢的目標是，發揮好產業基金的引擎功能、活水作用，既促推產業發展、經濟飛躍，又優化創投生態，打造出資本強磁場，撬動更多社會資本來漢。