穩經濟政策連續加碼，重點提示煉焦煤配置機遇 | 投研報告

信達證券近日發佈研究報告：穩經濟政策連續加碼，重點提示煉焦煤配置機遇。

以下爲研究報告摘要：

動力煤價格方面：本週秦港價格周環比增加，產地大同價格周環比上漲。港口動力煤：截至9月27日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產市場價865元/噸，周環比上漲2元/噸。產地動力煤：截至9月27日，陝西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價850元/噸，周環比上漲20.0元/噸；內蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）710元/噸，周環比上漲18.2元/噸;大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）727元/噸，周環比上漲12.0元/噸。國際動力煤離岸價：截至9月27日，紐卡斯爾NEWC5500大卡動力煤FOB現貨價格89.8美元/噸，周環比持平；ARA6000大卡動力煤現貨價114.6美元/噸，周環比上漲1.0美元/噸;理查茲港動力煤FOB現貨價87.0美元/噸，周環比上漲0.0美元/噸。

煉焦煤價格方面：本週京唐港價格周環比增加，產地臨汾價格周環比增加。港口煉焦煤：截至9月26日，京唐港山西產主焦煤庫提價(含稅)1760元/噸，週上漲30元/噸；連雲港山西產主焦煤平倉價(含稅)1906元/噸，週上漲36元/噸。產地煉焦煤：截至9月27日，臨汾肥精煤車板價(含稅)1730.0元/噸，周環比上漲80.0元/噸；兗州氣精煤車板價1180.0元/噸，周環比持平；邢臺1/3焦精煤車板價1540.0元/噸，周環比持平。國際煉焦煤：截至9月27日，澳大利亞峰景煤礦硬焦煤中國到岸價204.1美元/噸，上漲9.3美元/噸，周環比上漲4.75%，同比下降45.13%。

動力煤礦井產能利用率周環比下降，煉焦煤礦井產能利用率周環比增加。截至9月27日，樣本動力煤礦井產能利用率爲95.5%，周環比下降0.9個百分點；樣本煉焦煤礦井開工率爲90.83%，周環比增加1.0個百分點。

沿海八省日耗周環比下降，內陸十七省日耗周環比下降。沿海八省：截至9月26日，沿海八省煤炭庫存較上週上升7.70萬噸，周環比增加0.23%；日耗較上週下降17.10萬噸/日，周環比下降7.34%；可用天數較上週上升1.20天。內陸十七省：截至9月26日，內陸十七省煤炭庫存較上週上升278.20萬噸，周環比增加3.36%；日耗較上週下降8.30萬噸/日，周環比下降2.25%；可用天數較上週上升1.30天。

化工耗煤周環比增加，鋼鐵高爐開工率周環比持平。化工周度耗煤：截至9月27日，化工周度耗煤較上週上升5.84萬噸/日，周環比增加0.91%。高爐開工率：截至9月27日，全國高爐開工率78.2%，周環比持平。水泥開工率：截至9月27日，水泥熟料產能利用率爲55.6%，周環比上漲14.0百分點。

我們認爲，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時。本週基本面變化：供給方面，本週樣本動力煤礦井產能利用率爲95.5%(-0.9個百分點)，樣本煉焦煤礦井產能利用率爲90.83%(+1.01個百分點)。需求方面，內陸17省日耗周環比下降8.30萬噸/日(-2.25%)，沿海8省日耗周環比下降17.10萬噸/日(-7.34%)。非電需求方面，化工耗煤周環比上升5.84萬噸/日(+0.91%)；鋼鐵高爐開工率爲78.23%(持平)；水泥熟料產能利用率爲55.55%(+14.01個百分點)。價格方面，本週秦港Q5500煤價收報865元/噸(+2元/噸)；京唐港主焦煤價格收報1760元/噸(+30元/噸)。值得注意的是，本週央行密集發佈超預期調節政策，涉及存量房貸利率批量下調、降低存款準備金率等多個方面。同時，政治局會議提出要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，發揮好政府投資帶動作用，促進房地產市場止跌回穩。我們認爲，未來增量財政政策將逐步釋放，經濟可預期性趨強，有望帶動煉焦煤下游需求向好，疊加焦煤板塊估值相對較低，存在較大預期差，重點提示關注煉焦煤板塊投資機遇。煤炭配置核心觀點：從煤炭供需基本面看，隨着“秋老虎”威力減弱，電煤需求將迎來淡季，而非電行業用煤需求或呈現小幅提升態勢，且東北、內蒙等地的冬儲煤採購需求有望增加，鋼廠或焦化廠四季度亦有望主動補庫，尤其後續穩經濟政策下需求持續改善可期，疊加安全監管持續約束下國內煤炭供給收縮（24年1-8月，全國原煤產量同比下降0.3%），產地港口煤價持續倒掛，水電對火電擠兌效應弱化，以及海外煤價持續維持高位或引發的進口煤減量，我們預計動力煤價格呈窄幅震盪態勢，焦煤價格仍具上漲動能。從我們的煤炭投資底層邏輯看，其一，煤炭產能短缺的底層投資邏輯未變，即，煤炭供需兩端供給最爲關鍵，供給無彈性而需求有彈性，行業景氣週期依舊處於上行期，這是投資煤炭資產的最重要支撐。其二，煤價底部確立、中樞已站上新平臺的趨勢未變，即，當前要客觀看待煤價淡旺季的正常波動，無需過度在意短期價格回調，更建議關注在高成本產能和疆內外運成本支撐下，尤其是近年來煤價反覆壓力測試下，煤價具有底部支撐且中樞仍處於相對較高水平。其三，優質煤企高盈利、高現金流、高ROE的核心資產屬性未變，即，在煤價底部支撐下，資源稟賦優、開採成本低和服務年限長的優質煤企具有仍有望保持較高的ROE水平（15%-20%）和盈利創現能力，依舊是有競爭力的核心資產。其四，我們對煤炭資產估值整體性仍將提升的判斷未變，即，煤炭板塊具有高貝塔特性，綜合考慮一級市場對價、上一輪產能週期覆盤演繹、PB-ROE估值對比、股息率邊際底部下調等，煤炭板塊有望由盈利驅動轉爲估值驅動，且市場價值有望向合理價值迴歸，核心龍頭企業估值提升也有望帶動板塊整體估值修復兌現。從煤炭資產配置策略看，我們認爲煤炭板塊向下回調有高股息邊際支撐，向上彈性有後續煤價上漲預期催化，疊加伴隨煤價底部確認有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產仍是具有性價比、高勝率和高賠率資產。當下，煤炭板塊迎來較大回調，我們繼續堅定看多煤炭，提示逢低配置煤炭板塊。總體上，能源大通脹背景下，我們認爲未來3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優質煤炭企業依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價築底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼備且具有高性價比，短期板塊回調後已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點關注現階段煤炭的配置機遇。

投資建議：結合我們對能源產能週期的研判，我們認爲在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，或需新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭佈局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的擡升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啓，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長週期、高壁壘特徵，以及一二級市場估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源、廣匯能源、陝西煤業、山煤國際、晉控煤業等；二是央改政策推動下資產價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等；三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司平煤股份、淮北礦業、山西焦煤、潞安環能、盤江股份等；同時建議關注甘肅能化、電投能源、蘭花科創和華陽股份等相關標的，以及新一輪產能週期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技、天瑪智控等。

風險因素：重點公司發生煤礦安全生產事故；下游用能用電部門繼續較大規模限產；宏觀經濟超預期下滑。（信達證券 左前明）

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