外匯探搜－Fed升息箭在弦上 強勢美元擋不住

瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能

美元兌人民幣一個月走勢

美元指數（DXY）去年上漲逾6％，但美國聯準會（Fed）本月初意外釋出更鷹派的信號後一週，美元卻反覆下行，但過去一週又再度反彈。我們相信美國3月升息已如箭在弦，預期聯準會今年將上調政策利率三次，美元今年升值方向料保持不變。

儘管Omicron新毒株對經濟前景和貨幣政策帶來更多的不確定性，但聯準會最新一份政策會議紀 要表明，央行將會比上一個週期更快地實現政策正常化，不僅可能最快在3月啓動加息，年內更可能開始縮減資產負債表。

然而，美元上行之路並非一帆風順，美國公佈最新通膨飆升至7％後，美元不漲反跌，估計這是因爲投資者之前建倉大量美元多頭頭寸，在數據公佈後隨即平倉所致。不過，我們對美元今年內升值的觀點不變，美國公債收益率也將繼續溫和上行。

人民幣全年目標 調升

儘管美元今年可能展示上行趨勢，但我們最近調高了離岸人民幣（相對美元）全年預測，今年第一季度末目標上調至6.45，第二至四季度目標則爲6.50（在岸匯率近日主要在6.35附近），主因支持人民幣的因素消退速度比預期慢。

受益於中國國際收支（經常帳、外國直接投資及投資組合資金流）強勁，相對美國的利率優勢也更有吸引力，而且國內通膨壓力相對不大，因此，即便美元去年廣泛走強，但人民幣表現仍然堅挺，貿易加權計人民幣去年更升值近10％。

這些利好因素在短期內估計不會迅速褪去，尤其是中國經常帳盈餘方面，因此，我們調高了人民幣全年目標。不過，隨着中美經濟增長、通膨及貨幣政策分化，美元年內還是料將呈現上行的態勢，只是人民幣相對下行的空間有所減少。

一方面，聯準會提速收縮貨幣政策，包括加息及量化緊縮雙管齊下。另一方面，中國人民銀行1月17日超額續做中期借貸便利及公開市場逆回購操作，兩者中標利率均下降10個基點，規模及降息的力度均超市場預期，也顯示本季度中國經濟增長壓力增大。

我們預期人行將進一步寬鬆政策，以抵禦中國經濟（特別是房地產行業）增長放慢的影響，因此，人民幣及美元之間的實際利率差可能將會大幅收窄。在岸及離岸匯率未來數個月或許繼續震盪，投資者應更好管理人民幣的多頭頭寸。

上半年日圓 依舊不振

另外，日圓從去年底的112水平，反覆走軟至本月初的116，但近日再度漲破115。由於日圓已跌至我們此前的上半年目標，基於美元上半年可能展示較強的勢頭，我們最新下調日圓上半年預測至118，但下半年目標維持在116。

以實際貿易加權計，日圓此前已跌至紀錄新低，日本央行也似乎愈來愈關注日圓弱勢可能引發的負面影響。日本去年11月同比通膨已升至2.1％，如果產出缺口今年末前消失，貨幣政策在某程度上或變得沒那麼鴿派。

此外，日本央行黑田東彥的任期2023年4月屆滿，市場可能擔心繼任者的鴿派政策立場不及黑田，投資者今年底可能開始顯得緊張。相關不確定性或觸發一些日圓淨空頭頭寸平倉活動，限制了日圓進一步走軟的空間。