太盟投資範理維：退出難環境中，控股型投資呈現出相對優勢

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

買下一家公司的控制權，然後通過重組、整合、改善等方式提高公司價值，由此獲得可觀的回報——這是控股型投資的典型做法，也是私募股權投資領域的高階打法。在私募股權投資發展較爲成熟的美國市場，黑石、凱雷、KKR、TPG等頂級PE機構是控股型投資的主要參與方。

在中國市場，業內對控股型投資的討論正在逐漸增多。“隨着當前中國經濟的放緩，會出現很多併購整合的機會，控股型投資會變成非常重要的策略。我們注意到，一些基金管理人正在調整投資策略，從早期投資、成長期投資，轉型去做控股型投資。”近日，一位來自美元母基金的投資人對21世紀經濟報道分析稱。

相對於做少數股權投資，做控股型投資在當前經濟環境中體現出哪些優勢？它對基金管理人的能力提出哪些新要求？

經濟增速放緩，控股型投資機會涌現

“當前市場環境下，做控股型投資確實成爲了一種新興趨勢。”近日，太盟投資集團(PAG)董事總經理範理維在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。

他表示，這背後主要原因在於，由於經濟增速變慢，企業的增長也隨之變慢，估值變得更爲合理。同時，企業原來高速發展的時候，會不斷擴張建廠，資本投入也會加大。隨着企業增速放緩，擴張建廠的需求在降低。這樣一來，企業的現金流情況會變得更好，適合進行控股型投資。另外，市場上的債務融資工具也越來越成熟。

同時值得注意的是，今年以來，繼“投資難”“募資難”之後，本已老生常談的“退出難”話題，又在IPO的階段放緩，以及上一輪基金的密集退出週期迫近之下，被提升至關乎機構生存的高度。

範理維認爲，在退出難的行業背景下，控股型投資相對少數股權投資，體現出一定的優勢。因爲在做少數股權投資時，如果項目不是通過IPO退出，那麼在退出過程中會面臨很多技術性難題。

比如，作爲股東希望賣掉公司股份時，新買家需要對公司進行盡調。但由於只擁有少數股權，話語權有限，公司可能不一定配合盡調的完成，在程序上會比較麻煩。同時，做少數股權投資時，可能會設置回購等保護性條款。在股權出售過程中，條款不一定能夠保留，這又爲退出增加了難度。

控股型投資的好處在於，首先，由於擁有足夠的話語權，在出售股權時，全公司會更加配合做盡調。在條款的繼承方面，技術性難度也有所降低，能夠更方便地把資產賣出去。

第二，目前企業IPO存在諸多的不確定性因素，做控股型投資過程中，對退出的掌控力會更強，能夠把決定權把握在自己手上。如果想要賣出資產，可以在市場上通過招標等方式啓動，而不是一定要等到企業去上市。

“同時，在做控股型投資的過程中，控制了公司的現金流。如果在當前退出難的環境下，資產暫時賣不掉，也可以通過分紅來提升DPI，減緩投資壓力。”他說。

機構資源整合及投後運營能力成關鍵

雖然說控股型投資是行業發展的方向，但今年中國市場整體的成交案例卻沒有那麼多。範理維認爲，其中主要原因在於，首先，因爲控股型交易的交易難度較大，對投資人的要求肯定也會更高。

做少數股權投資時，投資機構不太需要參與企業的具體經營管理。但做控股型投資時，投資機構對企業承擔的責任會更大，這就需要投資機構有更強的資源整合能力及投後運營能力，但目前具備這些能力的機構仍在少數。

第二，可以明顯感覺到市場中價格差的存在。優質企業不願意以較低的估值出售，甚至有些企業還停留在成長型市場的估值體系中。對於買方來說，控股型投資是另外的一套估值體系，所以雙方存在價格差。

“做控股型投資有一定的門檻，我們專注於做控股型投資，經驗相對來說會多一些，這也讓我們能夠更好地抓住機會。”範理維說。

據瞭解，太盟投資集團是一家專注於亞洲的私市股權投資公司，業務板塊包括私市股權、不動產及信貸與市場的投資。截至2024年3月31日，太盟投資集團的資產管理規模達到約550億美元。

太盟近期最廣爲人知的一筆交易，是對萬達的投資。今年3月30日，太盟投資集團、中信資本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投資局（ADIA）旗下全資子公司Platinum Peony和穆巴達拉投資公司，在大連正式簽署投資協議，聯合向大連新達盟商業管理有限公司投資約人民幣600億元，合計持股60%，大連萬達商管持股40%。

與此同時，太盟正加大在中國的業務佈局。2024年2月，太盟宣佈將太盟中國設立於蘇州，統籌發展公司在中國的各類資產管理業務，配合其在華業務運營。