雙面順豐，四處出擊

斑馬消費 徐霽

論資本運作，快遞業無人能及順豐。

隨着11月27日港股二次上市，A+H股的順豐控股，港股上市的順豐同城、順豐房託、嘉裡物流，一個龐大的艦隊集結完畢。

可論國內的快遞業務，順豐卻又不盡如人意。懷着對電商快遞市場的野心，順豐發起的價格戰從2019年打到2024年，單票收入從23元降到現在的15元上下，自身業務量劣勢，仍舊未能逆轉。

所以，最近幾個月，圓通、申通、韻達都吹響了止戰的號角，順豐仍在加碼價格戰，2024年10月單票收入來到了14.64元，有記錄以來的最低值。

這便是順豐的陽謀。用速度快、服務好、價格已經不那麼貴的快遞業務，對國內電商快遞市場形成降維打擊，通過供應鏈、冷運、快運等業務，豐富自己的盈利點。

這個龐大艦隊的下一個目標早已確立，去海外市場，實現下一次市場規模和業務深度的飛躍。從海面艦隊，成長爲星際艦隊。

順豐系集結

11月27日，順豐控股（002352.SZ）就將在港股二次上市。順豐系在資本運作層面的衆多成就，再添一筆。

1993年創立，順豐作爲中國快遞行業的開山鼻祖之一，依靠商務件需求的井噴，發展成爲中國最大的快遞公司。

2017年，趕上中國快遞行業的上市潮，順豐控股借殼鼎泰新材，成功登陸A股。

從那之後，順豐的資本運作就開始提速。一邊，將內部孵化的業務，獨立、坐大、上市；另一邊，通過行業併購，快速補齊業務短板。

2018年7月，順豐控股斥資1.4億美元收購SXHChina Logistics公司75%的股權，這是一家在中國大陸、香港及澳門從事冷運業務的企業，此舉大大提高了公司在冷運板塊的競爭力。

當年，順豐又收購了廣東新邦物流，並以此爲基礎，組建了加盟模式的零擔快運品牌順心捷運。

2019年初，收購敦豪在中國內地、香港和澳門的供應鏈業務，總對價55億元。值得一提的是，敦豪DHL是全球三大綜合物流服務商，在這個榜單中順豐排名第四。這一收購，無異於虎口奪食。

2021年，是順豐系資本運作的大年。當年5月，順豐房託（02191.HK）在港交所上市，這是一家以物流地產爲主要投資方向的房地產投資信託基金（REITs）。

9月，以175.55億港元收購港股上市公司嘉裡物流（00636.HK）51.8%的股份，邁出了國際化的關鍵一步。

年底，順豐同城（09699.HK）登陸港股市場，成爲“第三方即時配送第一股”。當你在順豐小程序下單，選擇同城急送，這就是順豐同城的業務。

2023年，順豐將旗下中低端加盟制快遞業務豐網速運出售給極兔速遞，後入股極兔，雙方達成戰略聯盟。8月，順豐控股首次向港交所遞交IPO招股書。

今年以來，順豐的資本運作速度不減。先是在年中繼續推進順豐控股的港股二次上市，11月10日通過聆訊；9月，旗下快遞櫃業務豐巢，正式向港股發起衝擊。

從豐巢這個項目，就可以看出王衛與順豐的資本運作與產業整合能力有多強。2012年，三泰控股孵化了中國第一家智能快遞櫃運營公司速遞易，後來被中郵重組；2015年，順豐成立豐巢，2017年收購e棧，成爲智能快遞櫃市場老大；2020年，豐巢合併中郵速遞易，一統智能快遞櫃江湖。

至此，順豐系已經擁有了5家上市及擬上市公司，A+H股上市的順豐控股，港股上市的順豐同城、順豐房託、嘉裡物流，即將上市的豐巢，還有未來存在分拆可能的若干業務。

可以毫不誇張地說，正是因爲有順豐，有着龐大體系的順豐系，快遞這個原本已經淪爲電商陪襯的附屬行業，終於可以單獨撐起一個市場，在羣星燦爛的中國互聯網和科技行業中，單開一頁。

快遞業務承壓

1993年，王衛在順德創立順豐，聶騰飛在杭州創立申通（002468.SZ），開啓了中國快遞業的草莽時代。

幾年之後，天天、韻達、圓通、中通等快遞公司相繼創立，並藉助電子商務的發展，實現高速增長。

從一開始，以商務件爲主要業務的順豐速運，便走出了一條高端快遞的差異化崛起之路。於是，順豐便有了更多的空間，在較高盈利能力的基礎上，探索業務創新，成爲中國快遞物流市場最具科技實力的行業價值探索者。

比如，順豐在上世紀90年代開創收派員按件計提的激勵模式，後來在全行業得以推廣；2003年，公司率先採取手持巴槍，開創了快遞路線信息的收集和追蹤；2009年，順豐航空讓公司成爲首家成立自有貨運航空公司的民營物流服務商；2012年順豐率先使用電子面單，大大提高了行業的運行效率。

但是，在業務量上，順豐速運幾乎從來沒有佔據過優勢，常年在主流快遞公司中墊底。

原因也很直接，2013年以來，電商件在快遞市場的權重越來越高。順豐的高單價，以及與主流電商平臺缺乏綁定關係，缺席了電商快遞的高速增長。

目前，主流的市場化快遞公司中，阿里系持有中通、圓通、韻達（002120.SZ）、申通的股份，還直接持有一張王牌，菜鳥；京東有京東物流（02618.HK）；極兔速遞與拼多多是戰略級的夥伴關係。

這些年，順豐控股在資本運作上斬獲頗豐，但業務量上的劣勢，一直未能得到有效扭轉。

2017年快遞業上市潮後，快遞市場逐漸觸及自己的天花板。特別是商務件板塊，受制於電子流程普及、市場競爭加劇等原因，更早感受到增長壓力。

順豐速運不得不重視起電商物流市場，並以價格戰破局。

2019年以來的這一輪快遞價格戰，順豐是發起進攻的一方。短短几年公司將自己的快遞業務的單票收入，從23元以上，壓低至如今的15元上下。

這種傷敵一千、自損八百的做法，取得了一定的效果，順豐的業務量一度超越申通，短暫地摘下了墊底之王的帽子。

隨着價格戰愈演愈烈，極兔速遞（01519.HK）異軍突起，通達系節節抵抗。去年以來，順豐的戰略優勢，開始被其他快遞公司更猛烈的價格戰所消解。

今年1-10月，順豐控股速運物流業務實現業務量106.35億票，同比增長10.85%；平均單票收入15.75元，較上年同期低了0.38元；總收入1675.20億元，同比增長8.28%。

儘管順豐的單票收入仍在不斷走低，且降價幅度並不低於其他快遞公司，2024年10月已經首次突破15元線（14.64元），但業務量增速遠不及22.3%的行業平均水平。

順豐的價格戰失效了嗎？

降維打擊

最近兩年，中國快遞業，意外不斷。

明明快遞市場在2022年進入了低增長階段，可去年以來，突然支棱了起來。2023年中國快遞業務量1320.7億件，同比增長19.4%；2024年1-10月，業務量1400.8億件，同比增長22.3%。

另外的兩個意外，來自一對快遞巨頭：內卷時代，極兔速遞是如何實現穩住價格、業務量增長、最終實現盈利這個不可能三角的？順豐則是另一種極端，價格不斷下降、業務量低增長，如何實現收入和業績的穩定增長？

今年前三季度，順豐控股營業收入2068.61億元，同比增長9.44%，歸母淨利潤76.17億元，同比增長21.59%，整體表現優於其他快遞公司。

抖音快手推動的社交電商崛起，推高了電商滲透率；同時，抖音、快手、拼多多等電商平臺發動的極致性價比大戰，導致電商市場客單價下行、拆單率上升、退貨率提高。最終，產生了快遞增速>電商增速>社零增速的局面。

極兔速遞的平衡術得到了拼多多的支持；而順豐控股的“失一隅而得全局”，廣泛的業務佈局起到了關鍵作用。

經過30餘年的業務佈局，順豐已經擁有了覆蓋200多個國家和地區的全球配送網絡，飛機近百架、車輛超過18萬臺，在亞洲市場無人能及，還在湖北擁有自己的合資貨運機場。

順豐還是中國快遞業技術積累最深厚的公司之一，擁有一個4000多人的研發團隊，截至2024年6月底共擁有4199項專利及專利申請。

順豐控股仍然在不斷追加投資，僅2024年上半年就投入了60多億元，採購飛機、車輛，建設分揀中心等。

這些快遞業的基礎設施，隨着邊際成本不斷攤低，讓順豐的單票利潤不斷提升；隨着產能利用率的不斷提高，其單票利潤仍然有提升的空間。這便是直營快遞公司的優勢所在。

順豐在時效快遞業務之外，還有頗爲龐大的業務佈局，包括經濟快遞、快運、冷運、同城即時配送、供應鏈業務等，也在源源不斷爲上市公司貢獻贏利點。

漸漸地，順豐形成了對其他快遞公司，特別是加盟制快遞公司們的降維打擊——用速度快、服務好、價格已經沒有那麼貴的時效快遞業務來穩定用戶羣體，用其他的深度服務業務來實現盈利。

比如說，快遞行業已經基本離不開的豐巢快遞櫃，其點位數量已經超過33萬組，最近3年多光暢存費就收了8個億。

所以，即便行業內都在預測，到2024年Q4快遞業價格戰出現了止戈的前提條件。但是，實際上順豐可能會繼續推進其降價策略——那已經不是價格戰，而是以性價比爲前提的降維打擊了。

出海+深化

順豐控股港股上市，意味着，中國快遞業的競爭，正式進入新階段。

如果說，中國快遞業的上半場，是在國內，以業務量的主要導向的爭奪；那麼，下半場，則是面向海外市場，以業務價值爲主要目標的深化發展。

在順豐控股之前，中通快遞、京東物流、極兔速遞已經在港股上市，菜鳥也曾試圖登陸港交所主板。港股上市，確實能夠更好地幫助這些公司面向海外市場。

業務層面，隨着電商、短視頻等行業在海外市場開闢第二曲線，這也自然成爲快遞公司毋庸置疑的拓展方向。

今年上半年，在海外市場佈局多年的菜鳥，終於達成了全年日均跨境包裹達500萬件的成績。

受制於京東集團的戰略，京東物流前幾年在出海業務上較爲滯後，2023年以來明顯提速。繼去年上線“國際特快送”服務後，今年推出“海外包郵區”，還在不斷增設海外倉，發力跨境業務。

極兔速遞本來就是在東南亞市場崛起，2020年開始反攻中國內地市場取得成功，接下來，向其他海外市場進發，是其既定戰略。

順豐從很早便開始具備全球業務能力，先後收購嘉裡物流等海外業務抓手，早已讓其開始超脫於中國市場，成爲亞洲第一、全球第四的綜合物流服務巨頭。

更重要的是，快遞出海已不再侷限於最簡單的快遞業務，而是以綜合服務爲主要方向。“生存靠份額，賺錢靠服務”，已經成爲行業共識。

要知道，若單論快遞業務量，全球三大快遞物流巨頭DHL、FedEx、UPS，可能還不如在中國快遞市場墊底的順豐。但是，它們的營收和業績規模，都是順豐的好幾倍。

畢竟，以2C爲主的快遞業務，在業務價值上，完全無法與主要2B的供應鏈、醫藥冷運、快運等業務相提並論。

就這一點而言，順豐、京東物流、菜鳥，已經將其他快遞公司們甩出好幾條街。

市場已經根據戰略高度，將中國頭部快遞公司們，分成了兩個層次。當順豐、京東物流、菜鳥已經在謀劃綜合服務能力時，圓通（600233.SH）、韻達們仍然在咬牙推進快遞的價格戰。

中國快遞業務量老大中通，在通達系快遞公司中率先轉身，降低對價格戰的投入力度，轉向維護單票利潤，來推進自己的服務能力追趕。可與順豐、京東物流和菜鳥相比，差距仍然巨大。

極兔速遞，短期之內恐怕也無法補齊這些短板。否則，早就跟着拼多多的Temu到北美市場去複製自己的異軍突起之路了。

海外市場+業務深化，目前，仍然是順豐在領跑，京東物流緊隨其後，菜鳥當仁不讓。未來，它們之中的誰，能夠代表中國快遞，率先站上全球快遞物流市場的C位？