實控人套現近20億！茶百道上市，價值7個奈雪，爲何出現抽飛？

茶百道其實早就想寫了，因爲涉及新股，需要翻繁體字的招股書，比較耗時耗力，不知不覺拖到了今天。下面咱們一起看看港股新式茶飲茶百道是否值得投資？

前幾天金石雜談做過統計，港股一個季度過去了，總募資額不足50億，不斷刷新近些年新低，如今有明星企業赴港上市，一方面慶祝港股，另一方面是否有投資價值還得是數據說話。

茶百道2023年8月提交招股書，2024年3月24日通過港交所聆訊，目前招股書已經結束，預計23日赴港上市。其中，中金公司爲保薦商及全球協調人。

招股書顯示，茶百道成立於2008年，爲新式茶飲品牌，定位於中端，在新式茶飲市場排名第三，市場份額6.8%，目前有8016家門店，2023年零售總額達到169億，加盟店貢獻了公司99.2%的收入，茶飲店集中在新一線和二三線城市，總銷量超過了10億杯。

根據招股資料，茶百道擬全球發售股份約1.48億股，香港發售10%，4月15日至4月18日進行招股，發售價爲每股17.50港元，每手200股，入場費3535元。

目前招股已經結束，擬募資25.9億，不過孖展認購只有0.33倍，預計申購1.56倍。不僅孖展認購不足，還出現抽飛情況，融資倍數一度達到0.61倍，4月17日募資額大幅縮水，少了幾乎一半。

爲何出現抽飛？

1）雖然實現盈利，但盈利水平下降。隨着市場消費降級及新式茶飲競爭加劇，茶百道盈利能力在下降，毛利率從21年的35.7%降至23年的34.4%，淨利率則降至20.2%。不過，好消息是茶百道持續處於盈利狀態，2021年至2023年公司分別盈利7.79億、9.65億以及11.51億。

2）奶茶店競爭激烈，茶百道市場份額只有6.8%，蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，滬上阿姨4.2%，喜茶3.6%。一方面，喜茶奈雪等高端品牌發力加盟模式開始市場下沉，向中端擠壓；另一方面，蜜雪冰城向上延伸，且霸王茶姬、古茗等羣雄環伺。

3）左手分紅，右手募資，上市前實控人套現近20億。金石雜談查詢發現，2023年之前，王霄錕夫婦100%持股茶百道；2023年5月進行股權重組，王霄錕夫婦持股86.4%；2023年5月22日開始引入戰略投資者，隨後持股82.29%。

根據公司股息分派方案，21年和22年分別分紅3.79億和6億，23年二三四三個月再分紅5.97億，也就是說在上市之前，公司分紅中的15.76億進入了實控人王霄錕夫婦腰包。

2023年10月23日，茶百道再度分紅，按每股3.38元派息4.5億，王霄錕夫婦再度拿到3.69億。也就是說，在上市之前，公司三年盈利28.94億，分紅了20.26億，實控人獨佔19.45億，可謂賺的盆滿鉢滿。

也就是說，公司其實並不缺錢，但確一邊分紅，一邊瘋狂融資，2023年5月和6月融資了9.7億，本次上市擬募資25.9億。目前，公司尚有現金9.45億，流動負債10.26億。

公司左手分紅，右手募資，所圖幾何？上市前大筆分紅，將公司超7成利潤分發，近20億進了實控人腰包；然後公司再募資25.9億，既可以還債，也可以加速開店，更能將閒置資金購買理財了，上市成了實控人套現工具？

4）沒有基石，上市首日堪憂。茶百道上市並沒有引入基石，大家知道基本投資者一般代表機構的認可，有穩定股價的作用。所以，大家也看到了，茶百道孖展認購只有0.33倍，還出現抽飛，打新的股民恐怕也瑟瑟發抖了。

最後，2023年5月和6月，茶百道引入蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望、番茄私募以及中金資本。其中，蘭馨亞洲投資8億，正心谷投資7000萬，新希望投資5000萬，番茄私募投資3000萬，中金資本投資了2000萬，禁售期12個月。

根據中金資本投資2000萬，持股佔比0.1025%，可以估算當時茶百道市值195億元。按最新價格17.5元計算，茶百道市值258億，按2023年盈利計，估值大約22倍。

對比奈雪慘淡的39億港元，茶百道能給到258億的估值背後，還是盈利能力。一方面：考慮到茶百道沒有基石，市場競爭激烈，盈利能力下滑，單店零售額也有所下滑，在目前的市場行情下，打新謹慎；另一方面，公司股權高度集中，實控人持股超82%，定位中端市場，持續處於盈利狀態，可以謹慎參與。

其實，茶百道最大的槽點就是，在如此慘淡的市場行情下，竟然募資25.9億，吸血效應明顯，市場信心不足，最終能否募資成功還有待觀望？