【深度】博科測試成長性不足，IPO募資規模存“誇大”之嫌

8月26日，北京博科測試系統股份有限公司（下稱“博科測試”）更新了創業板IPO披露文件。

《財中社》發現，博科測試存在業績增長緩慢、市場競爭力不強、有“誇大”募資規模嫌疑等的問題。

創新性和成長性不足

博科測試主營業務爲伺服液壓測試設備和汽車測試試驗設備的研發、設計、製造、銷售、系統集成等綜合服務，應用領域包括土木建築、軌道交通、航空航天、核電、通信、船舶、汽車等。2021-2023年，博科測試營業收入爲4.05億元、4.59億元、4.69億元，同比增長9.42%、13.14%、2.27%；扣非淨利潤爲8182萬元、8815萬元、9439萬元，同比增長13.08%、7.74%、7.08%。

招股書註冊稿顯示，博科測試具有較強的技術創新性及成長性，符合創業板行業領域及相關指標要求，具有較強的創新、創造、創意特徵，符合創業板定位要求。真的如此嗎？

從技術創新性角度來看，博科測試研發投入金額低且佔比低於同行。2021-2023年，公司研發投入分別爲2469萬元、2819萬元及3095萬元，佔營業收入的比例爲6.09%、6.14%、6.6%，低於同行可比公司平均值7.42%、8.36%、9.12%。

從成長性來看，博科測試2021-2023年營收復合增長率7.57%，淨利潤複合增長率8.15%，增速並不算快。

《財中社》查閱招股書註冊稿發現，博科測試前五大客戶中的寶克公司同時也是其前五大供應商之一，博科測試對其直接銷售金額佔當期收入比例分別爲12.27%、6.03%及9.20%，採購金額佔當期採購總額比例爲17.14%、15.76%及23.75%。而寶克公司前高管安超系公司實際控制人之一仝佔民之女TONG LI（仝莉）的配偶，曾爲博科有限的創始股東。

市場不大，競爭力不強

主營業務方面，博科測試所處行業市場規模較小，且公司的競爭力也不夠強。根據招股書註冊稿，博科測試伺服液壓業務範圍與競爭對手美國MTS公司相應業務板塊口徑基本一致，參照美國MTS公司的預測，該市場目前全球市場規模在180億元左右，年增速在3%-4%；國內液壓振動試驗設備市場規模約爲40億-50億元。根據Future market insights及貝哲斯諮詢等機構數據，2022年全球汽車測試設備市場規模爲31億美元，複合增長率4.3%，國內汽車測試設備市場容量約68.83億元。

而且，博科測試市場份額也較低。根據第二輪迴複意見，美國MTS公司2019年地面車輛、結構及材料試驗三個細分板塊全球市場份額分別爲26%、21%及12%；博科測試地面車輛、“結構及材料試驗”細分板塊的全球市場份額約爲1.16%及1.25%，境內伺服液壓測試市場份額約 5%。根據招股書註冊稿，以業務訂單及規模估算，2022年博科測試在國內汽車測試設備行業的市場份額約5%。

競爭力方面，博科測試振動試驗設備行業主要競爭企業包括美國MTS公司、德國IST公司；汽車測試試驗設備行業主要競爭企業爲德國杜爾集團，後者在全球汽車噴塗領域佔據重要地位，市場份額逾七成。

招股書註冊稿顯示，中國振動測試行業和汽車測試試驗行業相對國外發達國家起步較晚，由於發達國家行業發展起步早，歐美企業在品牌塑造、業務經驗與技術先進性方面具備較強的綜合優勢。在中國的振動試驗及汽車測試試驗市場，行業領先企業除了博科測試以外，大多爲歐美跨國企業，未來國產品牌仍面臨着歐美企業較強的競爭壓力。

募資規模“誇大”？

博科測試本次發行所募集資金扣除發行費用後，5.06億元用於高端檢測設備生產項目，4360萬元用於北京總部生產基地升級項目，2億元用於補充流動資金，合計募集7.50億元。

高端檢測設備生產項目包括兩個子項目，即高端測試裝備產業基地建設項目和研發中心項目，分別投入3.80億元和1.27億元，加上北京總部生產基地升級項目，投資大部分用於工程建設及設備購置。

2023年年末，博科測試固定資產賬面價值1589萬元，資產原值4968萬元，上述建設項目投資規模是固定資產賬面價值的34.63倍、原值的11.08倍。高端測試裝備產業基地建設項目建成後具備年產100臺/套汽車檢測設備和25臺/套液壓振動測試設備的生產能力；然而根據第二輪問詢回覆，2022年博科測試汽車及液壓產品產出數量分別爲241臺/套和26臺/套。對比發現，募投項目投資規模至少是現有規模的十數倍，但產能還不及原有產出水平。是“誇大”了投資規模？

招股書註冊稿顯示，博科測試保薦人中信證券的子公司中證投資2021年入股了公司，新增持股數量176.69萬股，價格爲28.30元/股。2016年博科有限變更爲股份公司時公司淨資產作價3950萬元，股份總額爲2000萬股，折算得公司原股份1.975元/股，估值暴漲，若未來上市估值又會如何？