無線傳媒IPO：主營業務“天花板”明顯 成長性或不足 募資前鉅額分紅

來源：新浪證券

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：IPO再融資組/星期日

河北廣電無線傳媒股份有限公司（以下簡稱“無線傳媒”）將於近日上市。招股意向書顯示，無線傳媒擬首次公開發行4001萬股擬募資11.5億元，實際募資3.76億元，較預期大幅縮水。

值得注意的是，自遞交申報材料以來，無線傳媒業績不斷下滑。而且，近年來新媒體發展迅速，受終端市場競爭影響，公司IPTV業務用戶數量持續下降，且受制於河北省人口戶數限制，主營業務成長性或不足，天花板明顯。除此之外，無線傳媒賬面“不差錢，募資前鉅額分紅等問題也始終備受關注。

營收淨利雙降 主營業務成長性或不足

根據招股書，無線傳媒營業收入與淨利潤近兩年來持續下滑。2021-2023年、2024年上半年，無線傳媒分別實現營業收入爲6.72億元、6.54億元、6.46億元、3.05億元，同比分別增長6.6%、-2.75%、-1.12%、-8.26%；2021-2023年、2024年上半年，公司歸母淨利潤分別爲3.56億元，2.91億元，2.84億元，1.26億元，同比分別增長11.13%，-18.15%，-2.49%，-13.70%。

不僅如此，報告期內公司主營業務毛利率分別爲61.11%、58.24%及 55.5%，也在持續下滑。

對此，公司解釋，這是所得稅優惠政策到期，IPTV 增值業務規模下滑、內容版權採購及營銷推廣活動增加、創新業務規模尚不能覆蓋攤銷成本等不利因素造成的。

無線傳媒的主營業務爲IPTV 集成播控業務，在新媒體迅速發展的當下，客戶的選擇和需求更加多樣化，有線電視、互聯網電視、PC 端和移動端等都是終端用戶收看視聽節目的重要可選方式，終端客戶被分流的風險增大。

報告期內，公司的IPTV集成播控業務收入佔公司當期業務收入比例分別爲99.64%、98.49%、97.17%。2021年至2023年，無線傳媒IPTV業務用戶數量分別爲1547.30萬戶、1541.01萬戶及 1536.32萬戶，在2022年和2023年分別減少了6.29萬戶和4.69萬戶。

公司 IPTV 基礎業務僅面向河北省內終端客戶，IPTV 基礎業務的用戶數不可能超過全省常住人口戶數，也就是說主營業務發展存在發展瓶頸，而當前隨着用戶被數字電視、新媒體平臺等分流，無線傳媒IPTV 業務滲透率已逐步趨於飽和。

由此可以看出，無線傳媒主營業務未來成長空間或不足。

超八成專利爲繼受取得 曾有過無證經營問題

招股書顯示，無線傳媒自 2016 年起取得高新技術企業認證，已取得 48 項軟件著作權，19 項專利，但這其中只有3項爲發明專利，其中11項是外觀設計專利，含金量不高。而且，這5項實用新型專利和11項外觀設計專利均是通過受讓的方式取得的，讓投資者質疑無線傳媒的科研創新能力。

無線傳媒曾存在無資質經營IPTV業務集成播控業務的情況。根據《互聯網視聽節目服務管理規定》，從事互聯網視聽節目服務應取得廣播電影電視主管部門頒發的《信息網絡傳播視聽節目許可證》或履行備案手續。然而，在2018年1月至2021年4月期間，河北廣播電視臺未取得廣電總局關於其開展IPTV集成播控服務的批覆。無線傳媒雖然獲得了河北省廣播電影電視局及河北廣播電視臺的授權，但未能按照《專網及定向傳播視聽節目服務管理規定》履行相應備案程序。

IPO前夕鉅額分紅 過度依賴大客戶

無線傳媒在IPO前夕實施了大規模的現金分紅政策。2018年至2022年，公司累計分紅高達6.21億元。這種大手筆分紅行爲在監管層已加強對IPO前突擊分紅行爲監管力度的背景下，顯得極爲敏感。

而根據招股書，無線傳媒貨幣資金充裕，資產負債率維持在較低水平。2021年至2023年，公司年末的貨幣資金分別爲12.32億元、14.07億元和17.78億元。截至2023年末，無線傳媒貨幣資金與交易性金融資產合計達17.92億元，佔公司總資產86.10%。無線傳媒在2021年、2022年以及2023年的資產負債率分別爲10.15%、12.15%及9.31%。

無線傳媒在分紅的同時計劃通過IPO募資，且公司貨幣資金充裕，讓投資者對募資的必要性和合理性產生了質疑。

無限傳媒收入過度依賴三大運營商，客戶集中度較高。無線傳媒的主要客戶集中在中國移動、中國電信、中國聯通三大電信運營商及其下屬企業。2021-2023年，公司對三大電信運營商及其下屬企業銷售收入佔當期收入的比例分別爲98.08%、97.35%和96.47%，客戶分佈較爲集中。