商湯中報點評：生成式AI帶來盈利曙光

8月27日晚間，商湯（00020.HK）發佈2024年半年報。上半年，商湯實現營業收入17.40億元（人民幣，下同），同比增長21.40%；實現毛利7.67億元，同比增長18.2%；淨利潤虧損24.77億元，同比減虧21.2%。

上半年，商湯雖然減虧兩成，但虧損金額仍然是同期營收的1.4倍，同比增長255.7%的生成式AI業務成爲此次半年報的最大亮點，也爲商湯實現盈利帶來曙光。

此前商湯在2023年年報中提及2024年戰略展望，表示將集中資源於生成式AI業務以改善現金流和減少虧損，推動核心業務盈利。近期，商湯表示目標在未來1-2年實現集團層面盈利。我們估算，如果要在2025年實現盈利，生成式AI業務至少要維持目前的增速甚至更高。

從三大業務看商湯發展

商湯在2023年明確了新的三大業務板塊：生成式AI、傳統AI和智能汽車。2024年上半年，這三大業務分別實現營業收入10.51億、10.54億、1.68億元，同比增長255.7%、-50.6%、100.4%。

具體看，上半年商湯生成式AI業務延續了2023年的高速增長態勢，貢獻營收超6成，成爲此次中報的最大亮點。在大模型廠商火拼落地與變現的當下，商湯半年超10億元的收入體量和高增速的延續不容小覷，意味着在生成式AI領域，商湯已成爲最具實力的玩家之一。

“絕影”智能汽車業務上半年發展態勢良好。上半年新增交付70.5萬輛，同比增長80.0%，累計交付車輛數達到260萬輛、覆蓋104個車型；新增定點車型15個，新增定點車輛數約600萬輛，其中包括福士華根、凌志等海外品牌的定點。

相比2023年31.1%的增速，上半年翻倍增長顯示出智能汽車業務的爆發力。不過，智能汽車業務目前整體規模較小，上半年營收佔比不足10%，短期內難以成爲拉動業績增長的主要力量。

傳統AI業務收入則繼續下滑，上半年營收同比下降50.6%，2023年同比下滑41.1%。智慧城市等傳統AI業務由於客觀原因增長乏力，加上商湯將發展重心從傳統AI業務轉移至生成式AI業務，未來傳統AI業務收入或繼續下降。

生成式AI高增持久力待考

不難看出，未來商湯的盈利將主要來源於其備受關注的生成式AI業務。該業務在2023年和2024年上半年都實現了超過200%的營收增長。

究其原因，一是商湯憑藉日日新大模型和AIDC大裝置已在業內佔據有利地位，二者的深度協同也是該公司核心優勢所在。據商湯中報，日日新大模型和大裝置AI雲服務已全面投產，有效支持了萬億參數多模態模型的訓練以及大規模AI推理。另據IDC數據，商湯的大模型平臺及應用以16%的市場份額排名行業第二，AIDC服務以15.4%的市場份額躋身行業前三。

二是商湯在AI領域深耕多年，擁有一定的客戶基礎。截至目前，已有3000多家行業頭部企業使用商湯的大模型及AIDC服務。

“除互聯網行業外，智能硬件、新能源汽車、機器人、醫療、金融等行業也積極採用生成式AI技術，形成多個巨大的垂直市場。” 商湯中報稱，“我們正處於下一波增長的有利位置。”

值得注意的是，現階段商湯將算力領域創造的利潤用於補貼大模型研發，大力投入生成式AI業務，未來該業務的高增長態勢能持續多久，取決於商湯AI落地應用的鋪開速度。大模型廠商百舸爭流的當下，商湯生成式AI業務收入增長的持久力仍需要跟蹤觀察。

而端側AI應用的快速發展或是一大看點。據悉，商湯日日新端側模型已深入各行業，在手機、汽車、個人電腦、智能音箱等多種IoT設備上帶來全新的用戶交互體驗，推理速度可達每秒100字，服務了小米、Oppo等客戶。業內預計端側AI產品將在明年上半年開始快速推廣，有望拉動商湯營收增長。