創新藥“燒錢一哥”看到盈利曙光

創業難，選擇在創新藥賽道創業，難上加難，甚至有一種說法：在創新藥領域投入10億美元，花費10年時間，而成功率可能只有1%。但是，隨着人口老齡化的加速和慢性疾病的增多，對創新藥的需求持續增長，市場潛力不言而喻，這也造就了創新藥產業的迅猛發展。

作爲"三高一長"行業，"燒錢"成爲創新藥行業很難擺脫的標籤，而高研發、週期長也讓大多數創新藥企業撓頭。所以，在創新藥企業的前期亟需來自資本市場的助力。

在這方面，百濟神州作爲國內首個在"A+H+N"三地上市的創新藥企最有發言權。正是有了高瓴資本長達十年的陪伴，百濟神州才得以脫穎而出，成爲國內跨國性創新藥的代表性企業。

但是，即便三地上市，總融資額超過650億元人民幣，截至目前，投資者還是沒有看到百濟神州實現盈利。那麼，創立超過10年的百濟神州何時能夠扭虧爲盈，真正實現反轉呢？

01 最成功的創新藥

從最新公佈的業績看，百濟神州雖然仍在虧損，但值得安慰的是，虧損幅度在縮窄。

近日，百濟神州發佈了2024年第一季度美股業績報告以及A股業績快報，財報顯示，一季度百濟神州營業總收入達53.59億元，同比增長74.8%；歸母淨利潤虧損19.08億元，同比縮窄22.01%。

財報發出後，百濟神州的股價略有下跌，但總體變化不大。截至5月20日收盤，公司A股總市值爲1795億元。節點財經發現，對於百濟神州的業績好轉趨勢，資本市場的反應有些波瀾不驚。畢竟，按目前的虧損額度，短期內實現盈利的希望不大。

創新藥行業，還是要看長期發展。

從不久前發佈的2023年全年財報來考察百濟神州，可能更爲全面。根據2023年報顯示，去年百濟神州營業總收入174.23億元，同比增長82.1%；歸母淨利潤爲-67.16億元，虧損縮窄50.77%。

從2019年至2023年，這是5年中虧損最少的一年，而且扭虧爲盈的速度在加快，這主要得益於百濟神州的核心產品澤布替尼(百悅澤)的突破。

2023年全年，澤布替尼的全球銷售額同比增長128.53%，達到近13億美元，成功國產創新藥中第一個"十億美元分子"。這一產品屬於第二代BTK抑制劑，主要用於治療某些類型的血液癌症，尤其是B細胞起源的癌症，而澤布替尼還是第一個且唯一一個有效性優於伊布替尼（第一代）的BTK抑制劑。

所以，有人把澤布替尼稱爲中國最成功的創新藥。

有行業人士告訴節點財經，在醫藥行業，一款產品的年銷售額是否超過10億美元是一個非常重要的門檻。"邁過這道坎，不僅表明這款藥物在疾病治療上可能帶來新變革，還會得到全球製藥界的關注，拉昇產品在全球的商業化成績。"

創新藥商業化，是個讓所有創新藥公司頭疼的問題，而百濟神州又是怎麼做成的，是不是可以持續？

02 "燒錢一哥"成長記

百濟神州的澤布替尼在全球商業化的成功，節點財經認爲，首先離不開兩位創始人的全球化視野。百濟神州有兩位創始人，來自醫藥行業的王曉東和熟悉商業運作的歐雷強。

王曉東畢業於得克薩斯大學西南醫學中心，獲得生物化學博士學位。2003年，他應邀回國創辦了北京生命科學研究所。2004年，他憑藉着細胞凋亡領域的成就，年僅41歲就成爲了美國國家科學學院的院士。後來，他還成爲中國科學院外籍院士。

與王曉東不同，歐雷強畢業於機械工程專業，上世紀90年代就已成爲麥肯錫諮詢師。創立百濟神州前，歐雷強就已開始在生物醫藥領域創業。2010年，兩人聯手創立百濟神州，並融到2000萬美元。

簡單回看百濟神州的創立，王曉東和歐雷強可以說各有所長，優勢互補，奠定了公司發展的基礎。但節點財經認爲，真正讓百濟神州走上快速發展軌道的，還是高瓴資本。

前面已經提到，創新藥行業屬於非常"燒錢"的賽道，沒有資本的持續投入不可能成功，而高瓴資本此後主導了一輪又一輪對百濟神州的融資，並將其長期作爲自己在美股的最大持倉。

有了資本加持，百濟神州選擇了"去CRO化"，開始在自主研發上大筆投入，其研發經費之高令國內同行難以望其項背。2023年報顯示，百濟神州去年的研發費用爲128.13億元，排在其後的是"藥茅"恆瑞醫藥，研發費用爲61億元，還不到前者一半。

但是，節點財經發現，百濟神州持續的虧損，也和長期居高不下的研發費用有關。而爲了打開市場，百濟神州在銷售費用的投入也是毫不吝嗇。財報顯示，2023年其銷售費用爲73億元，同比上漲21.7%，佔營收比重爲41.92%。相比之下，恆瑞醫藥的銷售費用率只有40%，這似乎也表明，百濟神州的高速增長背後，需要付出更高的銷售費用。

這種情況下，被稱爲創新藥"燒錢一哥"的百濟神州，壓力也就來了。

03 持續虧損，讓資本很難受

其實，對於創新藥行業來說，"燒錢"是一種必然的選擇。如果沒有大手筆的資金投入，包括百濟神州在內的創新藥公司都很難取得想要的成績，醫藥技術也很難取得發展。

從這一點來說，百濟神州的鉅額投入確實也取得了可圈可點的成績。據2023年報顯示，目前其已自主開展超過130項臨牀試驗，並在約45個國家和地區入組了22000多名受試者。這些臨牀試驗包括針對其產品組合所開展的超過40項關鍵性或潛在註冊可用的臨牀試驗。

但是，雖然澤布替尼已經在全球市場打開了局面，但其它幾款產品如PD-1單抗替雷利珠（百澤安）、PARP抑制劑帕米帕利（百匯澤）等，還需要儘快實現商業上的突破，增強對整體業績的帶動作用。

節點財經認爲，百濟神州需要增強自身的產品合力，這不僅在於能夠提升自身業績，更重要的是提高資本市場的信心和投資積極性。據浙商證券統計，2023年中國創新藥領域一級市場融資總額（含IPO前戰略融資）爲320.6億元，IPO融資總額爲111.2億元，均低於2022年的473.6億元、263億元。

對於仍處於不斷虧損中的百濟神州來說，這並非好消息。據節點財經瞭解，面對國內創新藥企業動輒動輒數十億的虧損，投資者已經很難繼續像頭幾年那樣保持全力支持，他們更希望看到創新藥企能平衡好規模和盈利之間的關係。

目前，伴隨着融資環境的調整，已經有不少創新藥企開始通過調整研發管線、縮減研發開支，開拓利潤空間。當然，具體到百濟神州，節點財經相對更爲樂觀，其作爲行業標杆性企業，短期還不至於出現資金問題。

但是，百濟神州最重要的不是避免問題，而是抓住時代賦予的歷史機遇。

近年來，我國創新藥公司正積極開拓海外市場，據不完全統計，2021-2023年我國創新藥海外授權交易至少發生120起，合計交易金額接近850億美元。節點財經認爲，機會已經擺在百濟神州面前，如何進一步順應國內創新藥"出海"熱潮，徹底打開自研產品的海外市場，成爲其能否更上一層樓的關鍵。當然，具體結果如何，投資者也需要保持耐心，拭目以待。