潤澤科技AIDC高槓杆擴張背後的激情與理性

21世紀經濟報道記者雷晨北京報道

人工智能的發展離不開智能算力，而AIDC（新一代智算數據中心）是提供智能算力的基礎設施。

潤澤科技（300442.SZ）作爲該領域備受關注的一家公司，已成立十五年之久，但成立前十年均處於虧損狀態，如今營收、利潤增速、毛利率紛紛遠超同行，這背後有哪些原因？

令人矚目的是，究竟是何種因素促使其實現了業績轉身？在AIDC領域的整體輪廓與發展脈絡如何？在高槓杆擴張之下將如何保障資金鍊安全？

AIDC佈局路徑

潤澤科技於2009年在廊坊開發區註冊成立，專注於建設運營超大規模、高等級、高標準、高效能智算中心產業集羣。2022年，公司通過借殼創業板公司普麗盛的方式完成重組上市。

重組完成後，上市公司的主營業務變更爲“數據中心業務服務”，中文名稱變更爲“潤澤智算科技集團股份有限公司”，控股股東變更爲京津冀潤澤，實際控制人變更爲周超男。

回顧潤澤科技的業務發展史，它早在2009年成立之時便錨定一線城市周邊區域，2010年首次拿地佈局了京津冀核心節點，該京津冀園區節點規劃約13萬架機櫃。

2019年開始，公司第二批先後佈局長三角、大灣區、成渝經濟圈、西北地區等四處核心節點，該四處園區節點合計規劃約16萬架機櫃，並取得土地、能耗、電力等核心基礎資源。

值得一提的是，這兩次佈局的五個核心節點，都在“東數西算”“全國一體化算力中心體系”政策落實之前，可謂佔盡先機。

2023年，潤澤科技第三次出手，佈局了核心節點海南園區，該節點規劃約3萬架機櫃，旨在完善跨境佈局。

2024年半年報顯示，公司已在京津冀·廊坊、長三角·平湖、大灣區·佛山和惠州、成渝經濟圈·重慶、甘肅·蘭州和海南·儋州等全國6大區域建成了7個AIDC智算基礎設施集羣，基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架佈局，全國合計規劃61棟智算中心、約32萬架機櫃。

與國內多數競爭對手不同的是，潤澤科技專注開發及運營超大規模園區級數據中心，業務模式定位於批發型業務模式，核心直接客戶爲運營商，終端用戶互聯網巨頭和國家部委等。

目前，公司業務分爲IDC和AIDC兩大部分。IDC業務穩定進行，而AIDC業務則處於開疆闢土的時期。

“我們的AIDC和液冷的發展戰略非常清晰，最核心目標是要抓住AI給IDC領域帶來的變革機遇，從最開始便吸引頭部大模型公司將訓練基地、最大的訓練模組搭建在潤澤的智算中心平臺上。”潤澤科技董秘沈晶瑋曾對記者表示。

財報顯示，潤澤科技今年前三季度實現營業收入約64.1億元，同比增長139.11%。其中，第三季度營業總收入28.35億元，同比增長184.03%，環比增長21.52%。營收增長主要得益於公司IDC業務的穩步推進以及AIDC相關業務的快速拓展。

前三季度歸母淨利潤約15.14億元，同比增長35.13%；第三季度歸母淨利潤5.47億元，同比增長30.92%，環比增長11.16%。

從利潤增速來看，略低於營收增速，這主要是由於新業務的拓展、新建數據中心的投入運營等因素導致成本有所上升。

橫向對比，潤澤科技在營收和歸母淨利潤增速方面表現突出。

光環新網前三季度營業收入爲58.26億元，同比減少1.81%；歸母淨利潤爲3.61億元，同比增長1.93%；奧飛數據前三季度營業收入爲15.81億元，同比增長52.17%，歸母淨利潤爲1.06億元，同比減少13.63%；數據港前三季度營業總收入11.83億元，同比上升6.03%；歸母淨利潤1.05億元，同比上升3.39%。

取得大規模AI頭部客戶的AIDC訂單，是潤澤科技增長的動力。記者翻閱公司此前重組註冊稿發現，字節跳動早已成爲公司最大的終端客戶。此外，公司前五大終端客戶名單中，還曾出現過京東、華爲、美團實際控制人王興旗下三快科技等等。

毛利率方面，潤澤科技的毛利率顯著高於上述可比業內公司。

對此，記者從潤澤科技方面獲悉，公司AIDC業務目前還處於前期引流階段，因此，AIDC業務中出售算力模組的佔比較高，該部分毛利率相對較低，隨着算力集羣規模不斷擴大，後續相應的運維服務收入會穩定增長，該部分業務與IDC業務類似，毛利率相對好一些。

降槓桿之旅

近年來，算力集羣規模指數級增長，智算業務需求推動傳統IDC向AIDC轉型隨着人工智能、大數據等技術發展，智能算力成爲我國算力規模增長的主要驅動力。

IDC數據顯示，2023下半年中國智算服務市場整體規模達到114.1億元，同比增長85.8%。其中2023下半年，智算集成服務市場規模爲36.0億元，同比增長129.4%。

據中國信息通信研究院預測，隨着AI大模型的快速發展，預計到2025年智能算力佔比將增長到35%。

隨着智能算力需求增長，傳統IDC廠商不斷向AIDC轉型，逐步部署智算中心。

然而，轉型過程並非坦途，尤其是智算中心的建設，需要巨大的前期投入，這無疑對企業的資金鍊安全構成考驗。

潤澤科技，作爲業內業績增長最爲迅猛的企業之一，其財務策略和管理手段顯得尤爲典型。

資產方面，截至2024年三季度末，潤澤科技在建工程合計75.22億元，較上年末增加8.6%，說明公司仍在持續進行數據中心的建設和擴張；貨幣資金較上年末增加63.55%，資金儲備較爲充足；存貨較上年末增加89.59%。

負債方面，公司長期借款112.16億元，較上年末增加47.56%；應付票據及應付賬款較上年末減少18.2%；其他應付款（含利息和股利）較上年末減少49.86%；短期借款約2億元，較上年末增加99.97%。

記者從接近潤澤科技人士處獲悉，潤澤科技在成立的前十年，均處於虧損狀態。當時，公司在貸款艱難的背景下，資產負債率一度高達99%，貸款利率也相對較高。

2019年以來，公司報表首次實現盈利，取得多家大型銀行授信，這才得以降低貸款利率。

重組上市後，公司在股份制銀行中評級提升，貸款利率再次下降。2023年，伴隨公司長三角及大灣區項目交付投運及京津冀項目盈利能力進一步增強，完成了一筆由建行、郵儲、工行、交行等參與的約50億元的項目貸款，貸款利率下降到3%左右。

截至今年三季度末，公司資產負債率爲66.02%。

而在上述人士看來，公司近年來處於高速發展期，雖然負債在提升但總資產也在更快速增長，資產負債率逐步下降。

值得一提的是，申報基礎設施不動產投資信託基金（REITs）是潤澤科技今年的重要議程。

今年4月18日，公司宣佈，擬以國際信息雲聚核港（ICFZ）項目-數據中心A18建設項目及其附屬設施設備作爲底層資產，開展REITs試點申報工作。

巧合的是，4月19日，證監會發布《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》。其中提到，支持有條件的新基建、數據中心等新型基礎設施以及科技創新產業園區等發行科技創新領域REITs，拓寬增量資金來源。

待REITs發行完畢，公司資產負債率有望進一步下降。

記者還了解到，目前公司已進入滬深300，可以參與到銀行間融資。而銀行間市場是利率最優惠的融資市場，潤澤科技也將融資逐漸放在銀行間市場，試圖進一步降低企業整體融資成本。

今年6月，潤澤科技披露，擬註冊發行不超過40億元銀行間債券市場非金融企業債務融資工具。發行品種包括超短期融資券、中期票據等。

可見，優化資本結構、拓寬融資渠道、降低融資成本，潤澤科技正以此打造AIDC發展中安全的戰略基點。