融券保證金比例上調！融券餘額再創新低 多空策略基金迎挑戰

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

7月22日，證券交易所正式上調融券交易保證金比例。

根據此前發佈的通知，自7月22日起，投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低於100%。其中，投資者爲私募證券投資基金的，融券賣出的融券保證金比例不得低於120%。

此前不久，經證監會批准，中證金融公司已從2024年7月11日起暫停轉融券業務。

“提高融券保證金比例的舉措，與暫停轉融券業務相輔相成，是當下最需要的‘空頭雙壓’。對於增量做空融券資金來說，潛在的成本與壓力將不斷增加，融券的規模也必然會進一步降低。這將成爲共同構築市場穩定的雙重保障。此舉有效地遏制了市場中可能存在的過度投機行爲，引導投資者轉向更爲理性的價值投資。”黑崎資本首席戰略官陳興文向21世紀經濟報道記者指出。

值得一提的是，自去年8月證監會加強融券和轉融券業務監管以來，全市場融券、轉融券規模持續下降。

根據WIND統計，截至7月19日，A股融券餘額已降至292億元，較2023年12月29日的716億元減少了約59%，並創下自2020年7月以來新低；轉融券餘額約爲264億元，較2023年12月29日的1104億元減少了約76%。

細化規則

證監會於7月10日宣佈批准證券交易所上調融券保證金比例，在此之後，各家券商陸續細化了相關業務規則。

7月17日，申萬宏源證券公告稱，公司決定自 2024年7月22日起調整投資者融券賣出時的融券保證金比例，具體如下：投資者融券賣出時，最低融券保證金比例調整至 100%。其中，投資者爲私募證券投資基金的，融券賣出時，最低融券保證金比例調整至 120%。

同時，申萬宏源證券表示，對於7月22日前尚未了結的融券合約，融券保證金比例要求仍按照原比例要求執行。本次調整前未了結的融券合約後續展期的，其融券保證金比例按新比例要求執行。同時，差異化設置融券保證金比例的客戶，其融券保證金比例下限不得低於最新監管標準。

中信證券亦對融券業務客戶進行了“新老劃斷”。

7月18日，中信證券發佈《關於調整融券保證金比例的公告》。

中信證券對投資者融券保證金比例做了兩方面的調整：一是投資者爲私募證券投資基金的，於2024年7月22日及以後新開立融券合約適用的融券保證金比例調整爲120%；於2024年7月21日及以前開立的融券合約的融券保證金比例低於120%，且合約原到期日在2024年7月21日及以後的，展期後前述合約的融券保證金比例於合約原到期日後第一個交易日起調整爲120%。

二是其他投資者於2024年7月22日及以後新開立融券合約適用的融券保證金比例調整爲100%；於2024年7月21日及以前開立的融券合約的融券保證金比例低於100%，且合約原到期日在2024年7月21日及以後的，展期後前述合約的融券保證金比例於合約原到期日後第一個交易日起調整爲100%。

“上述保證金比例調整將影響投資者信用賬戶的保證金可用餘額，請投資者知悉。”中信證券表示。

此外，廣發證券也在7月22日公佈了最新版“融券標的證券——保證金比例明細”，並註明：投資者爲私募證券投資基金的，融券賣出時，融券保證金比例不得低於120%。

穩定市場

對於近期暫停轉融券業務和提高融券保證金比例的安排，排排網財富理財師姚旭升向記者指出，此舉是監管層爲了維護市場穩定而採取的重要舉措，對股票市場帶來了多方面的積極影響。

姚旭升分析，第一，相關舉措表明了監管層穩定股市的態度，有利於提振投資者信心，並可能推動市場出現反彈走勢。第二，轉融券業務的暫停意味着新的做空力量減少，市場中之前做空但尚未還券的投資者將面臨9月30日的最後期限，可能會逐漸買回股票，從而轉爲做多力量。第三，暫停轉融券業務能夠讓市場不同參與者在同一起跑線上，提升市場公平性；提高融券保證金比例將增加做空成本，有助於抑制過度融券行爲，減少市場的做空壓力。第四，隨着融券和轉融券規模的下降，融券規模佔A股流通市值的比例減小，每日融券賣出額佔A股成交額的比例降低，對市場的負面影響會逐步減弱。

此外，在華創證券金融團隊看來，上調融券保證金比例是融券業務逆週期調整的重要措施，體現了監管部門對市場風險的持續監控和及時應對。“上調融券保證金比例，提高了投資者的融券交易成本，降低了融券交易槓桿水平，從而緩和市場情緒、減少市場的波動性，從而能促進資本市場健康發展。

實際上，今年以來，融券、轉融券規模已呈現持續壓降態勢。

Wind統計數據顯示，截至7月19日，全市場融券餘額爲291.97億元，較2023年末減少了約59%，融券餘額佔A股流通市值的比例金威0.04%；全市場轉融券餘額263.56億元，較2023年末減少了76%。

同時，2024年6月全市場日均融券賣出額16.26億元，佔當月A股日均成交額比重僅爲0.22%，較2023年全年減少0.38個百分點。

從個股層面看，截至7月22日，轉融券餘額超過1億元的股票僅有23只。其中，轉融券餘額位居前十的股票分別爲片仔癀、萬泰生物、海光信息、聯影醫療、南京銀行、北汽藍谷、愛美客、隆基綠能、萬科A、愛爾眼科，對應的轉融券餘額分別爲3.78億元、2.89億元、2.83億元、2.57億元、2.52億元、2.41億元、2.23億元、2.09億元、1.99億元、1.94億元。

多空策略基金迎挑戰

另一方面，新規實施將給部分基金產品帶來新的挑戰。

姚旭升表示，對多空策略基金而言，融券保證金比例上調，意味着增加了融券成本，減少了融券需求，從而抑制了市場中的做空力量。

姚旭升談道，首先，融券保證金比例的上調意味着基金需要提供更多的保證金來參與融券交易，增加了成本。其次，券商可能需要提前囤積券源以應對新規，這可能會導致券源獲取的難度增加，進而影響多空策略的執行。同時，更高的保證金要求促使基金更加註重風險管理，避免因保證金不足而被迫平倉。多空策略基金需要調整其投資策略，以適應新的保證金要求，減少融券的規模或者轉向其他對衝手段。此外，由於融券成本的提高，多空策略基金的收益預期可能會有所下降，基金經理需要開發新的策略來維持或提高投資回報。

陳興文同樣指出，融券保證金比例的調整將直接影響多空策略基金的操作策略和風險管理。“多空策略基金通常是通過同時持有多頭和空頭頭寸來對衝風險，獲取市場波動中的收益。提高融券保證金比例，可能會限制這些基金的做空能力，降低其對衝效率，從而大幅度影響其整體的投資回報和風險控制。”

另外，有ETF基金經理在接受媒體採訪時介紹，轉融通證券出借業務是增厚ETF收益的重要來源。A股市場對中小市值標的的融券需求較爲強烈，因此中證500、中證1000、科創板等中小盤指數基金參與轉融通的規模相對較多，相關業務暫停後可能對這類基金的影響稍大。