清科觀察：中國CVC投資大揭秘

（原標題：清科觀察：《2017年中國公司創業投資（CVC）發展研究報告》發佈，我國CVC投資大揭秘）

自1914年杜邦公司投資通用汽車以來，在20世紀美國商業巨頭們的推動下，公司創業投資（CVC）逐漸在全球拉開序幕，之後便愈發活躍。關於公司創業投資的定義就一直在學術界爭論不休。美國風險投資協會（NCVA）以及各大研究平臺均給出過不同的定義，由於我國的CVC投資主要以企業內設投資部或外設投資機構的方式進行CVC投資，所以我們認爲CVC投資限於非金融行業母公司的資金直接投資於初創企業，且是公司在沒有第三方機構幫助下進行的投資活動，其中包括大公司直接進行的投資活動以及公司通過設立自我管理基金進行投資的活動。CVC投資與傳統風險投資最大的不同點在於它們的投資決策要服從於母公司的戰略發展需要，所投企業一般是能夠與母公司現有業務產生協同效應或有助於節約整體成本的企業。儘管我國CVC投資起步較晚，但近年來發展較快。值得注意的是我國第一波成長起來的互聯網巨頭企業現均已成爲了市場中最爲活躍的CVC投資者，它們以超前的戰略眼光和雄厚的資金實力，以“長江前浪推後浪”的形式，投出了大量優秀的科技創新企業，推動了我國互聯網以及相關行業的發展。在此背景下，清科研究中心推出《2017年中國公司創業投資（CVC）發展研究報告》，分析我國CVC投資的發展狀況，重點梳理和解析國內CVC投資的最新情況，並剖析CVC的發展意義與影響。

全球CVC投資始於杜邦公司，經四階段發展現已趨成熟

全球公司創業投資發展起源於1914年，全球CVC投資大約分爲四個階段，第一階段（1914-1977）即CVC萌芽階段，標誌事件是杜邦公司投資通用汽車，此時投資者的主要動機是尋求企業的多樣化發展，致力於積極拓展新的市場，同時，它們也希望利用企業的閒置資金創造更多利潤；第二階段（1978-1994）中，CVC投資以大量硅谷技術型企業的崛起爲標誌，在計算機技術變革的背景下，企業家不斷對舊商業模式進行改革和創新；第三階段（1995-2001）是CVC非理性繁榮時期，互聯網是其主要推動因素，大量CVC投資的產生是因爲CVC是公司進入新興研發領域的便捷方式，這種方式讓他們將部分的研究和開發外包給更小、更靈活的初創公司；第四次浪潮（2002年至今）CVC投資步入獨角獸時代，全球CVC機構和投資人更加成熟，擁有更豐富的投資經驗，更強的企業管理和資源整合能力，對於全球未來產業發展的判斷也更加準確。根據CB Insights發佈的2017年上半年全球CVC投資數據， 2017年上半年全球CVC機構參與798起投資交易，共投資133億美元，投資案例數較2016年下半年增長12%，投資金額增長8%。

從投資領域角度看，人工智能（AI）已經成爲海外CVC投資的新風口。2017年上半年，全球公司創業投資機構在人工智能領域投資88起，較2016年下半年增長21%，投資金額18億美元，較2016年下半年增長134%。截止到2017年上半年，公司創業投資機構對人工智能的投資金額和案例數已接近2016年全年水平。其中，Alphabet是在AI領域投資最爲活躍的CVC機構之一。在2017年，Alphabet成立了專門投資於AI領域的投資平臺Gradient Ventures。Alphabet系企業在2012-2017上半年期間共投資42家AI企業，在AI領域的佈局不僅僅專注於傳統人工智能方向，還重點投資與生命科學相結合的人工智能方向，其在AI機器學習方向重點投資優秀人力資源，投資了全球一大批著名的科學以及數學實驗室。

我國CVC投資起步較晚，但近年來增速顯著

1998年是我國CVC投資的元年，在之後的10年間我國CVC投資的發展一直不溫不火。根據清科旗下私募通統計，2005年以前的CVC投資規模較小，主要以外資機構爲主。造成這種情況的原因有兩個，一方面是由於當時本土的投資機構活躍度較低，政府大力鼓勵境外投資機構在我國設立投資基金，支持我國新興產業的發展。另一方面，當時各個行業的龍頭企業多以國資背景的企業爲主，由於所有制結構上的問題，這些企業在從事投資活動時困難重重。儘管2006年和2007年CVC投資在國內展現出了較快的增長速度，但由於基數較少，整體上仍是一種平穩發展的趨勢。2008-2010年間，因受全球金融危機的影響，外資CVC機構的投資大幅減少。這可能是由於海外CVC投資機構母公司受全球金融危機的影響，具有較大的資金壓力。同時，金融危機對全球金融行業的打擊較大，外資金融環境逐漸惡化，導致投資規模減少。金融危機後我國本土的CVC投資活動明顯增加，其中以新興互聯網企業爲主力。2013年之後，我國CVC投資進入高速發展階段，2013至2015年間投資案例數同比分別增長57.2%、121.5%和64.0%；同期，投資金額的增長更爲顯著，分別同比上升440.2%、176.2%和60.1%。其中2015年我國CVC投資共計828起，涉及金額1,031.41億元人民幣，投資數量和規模都達到了我國CVC投資階段的高峰。根據清科私募通統計，2017年前三季度,我國境內共發生401起CVC投資事件，投資金額1,051.89億元人民幣，呈現出了投資案例數同比減少但投資金額同比增加的背離趨勢。這主要是由於許多大額併購和投資案件都吸引了衆多CVC機構的參與。

互聯網、IT和移動互聯網是我國CVC投資的熱門領域，互聯網企業“前浪推後浪”

根據清科研究中心旗下私募通統計，現階段我國CVC投資在行業選擇上集中在互聯網、IT和電信及增值業務行業。在TMT三大行業之後是娛樂傳媒、金融和生物技術/醫療健康等行業。此外，我國境內的CVC投資對傳統行業的關注相對較少。在所有行業中，互聯網行業最受CVC機構青睞，投資案例數和投資金額分別是1,027起和1,258.41億元人民幣，分別佔到整體投資案例數的33.3%和投資金額的31.4%。這一方面是由於近年來互聯網行業異軍突起，發展迅速，吸引了大量資本流入；另一方面，我國市場中較活躍的CVC投資機構大多來自於互聯網和移動互聯網行業，例如騰訊、阿里巴巴、百度和京東。它們所處的行業與互聯網、IT和電信及增值業務這三個行業高度相關，它們在行業內產業深耕多年，具有很強的產業整合能力，企業通過CVC投資實現了行業內的“前浪推後浪”。

“BAT”引領我國人工智能領域CVC投資，未來有望彎道超車

人工智能行業是近年來我國CVC投資競爭最爲激烈的行業之一，相較於海外CVC機構在人工智能領域的投資，我國CVC投資在該領域的發展相對較晚，但可借鑑海外投資的成功經驗，具有一定的後發優勢。當前我國CVC機構對於人工智能領域的投資，主要以互聯網巨頭“BAT”爲主，一方面是由於人工智能技術與互聯網行業高度相關，另一方面是由於國內互聯網巨頭在數據、資源和技術上都佔有巨大優勢。人工智能的投資相較於其他行業存在更高的技術壁壘，AI巨頭企業呈現出了底層技術“卡位”在先，細分領域的“賽道”佈局在後的特點。對於我國互聯網巨頭們而言，早在數年前它們就展開對於人工智能底層技術的爭奪，進而拓展至整個人工智能的上下游產業。以騰訊爲例，其在人工智能領域的佈局從基礎技術研發開始，它先後成立了四大實驗室，即AI Lab、優圖實驗室、微信AI實驗室和騰訊覓影（醫療AI實驗室）。同時，騰訊還非常注重在AI醫療領域的投資，2015年騰訊便投資參與醫療健康大數據平臺微脈，投資醫療健康數據收集和分析服務提供商CloudMedx；2016年投資AI健康數據平臺碳雲智能科技，投資癌症領域的智能診療系統思派網絡以及基於區塊鏈技術開發的醫療互助社羣水滴互助。AI堪稱第四次產業革命，雖然目前國內科研投入還不及美國，但國內政府扶持力度正持續加大，股權投資市場對於人工智能領域的投資今年迎來爆發，國內AI相關企業存在發展良機，未來有望彎道超車。

我國CVC投資策略迥異，但都凸顯母公司戰略意圖

CVC投資作爲一種非傳統性的投資方式，投資意圖上具有明顯的母公司戰略屬性。一方面，是由於CVC機構的母公司普遍是較爲成熟的大型企業，它們擁有較爲豐富的管理經驗和戰略眼光，可以爲初創企業提供更加行之有效的企業管理和發展指導意見。另一方面，相比獨立的創業投資機構，CVC投資不僅爲初創企業提供雄厚的資金支持，CVC機構所具備的產業整合能力也是十分可貴的，不僅可以爲創業企業提供生產技術、管理經驗等方面的支持，同時還可以爲創業企業對接上下游產業資源，爲企業帶來更加優質的客戶和供應商資源。儘管CVC投資者在投資意圖上不盡相同，但在投資策略上卻互不相同。例如，視頻服務網站嗶哩嗶哩在投資策略上緊盯二次元人羣，但又不侷限於母公司自身發展領域，屬於CVC投資模式中戰略驅動和賦能式投資的結合。在其戰略驅動的投資案例中，嗶哩嗶哩主要專注於企業自身的發展領域，即以視頻、音頻和動漫爲主的內容資源。嗶哩嗶哩投資這些內容提供商，可以與被投企業形成較好的協同發展效應，即被投企業充實嗶哩嗶哩平臺內容資源的同時，也將自身平臺所帶動的流量導入被投企業，尋求“共贏”式的發展。而嗶哩嗶哩的賦能式投資則主要瞄準二次元內容端的產業鏈，希望通過自身強大的流量，帶動整個產業鏈的發展，同時開發和吸引更多的客戶，進而對自身平臺又形成了正反饋；出行服務平臺滴滴出行的CVC投資策略則是服務於自身全球化的戰略發展目標。但隨着滴滴在中國和全球市場的地位進一步鞏固，其CVC投資的模式也逐漸轉向預見性投資，投資的領域也不再集中於打車軟件和出行領域；騰訊作爲我國優秀的CVC投資者，投資風格迥異於普通的CVC投資者。現階段騰訊投資的範圍已經不再侷限於社交和遊戲，互聯網行業內的各個細分領域都能看到騰訊投資的影子，從交通出行到在線教育，從AI技術到新零售，再從互聯網保險到線上銀行，不誇張地說我國大部分獨角獸企業的背後都能看到騰訊投資。2017年騰訊的資產負債表上其他收益淨額爲201.4億元，較2016年大幅增長近5倍，不得不說騰訊不僅是國內優秀的CVC投資者，同時在財務回報上它也要比衆多知名VC/PE做得更加優秀。

結語：儘管我國CVC投資起步較晚，但現階段發展迅速，我國第一波成長起來的互聯網巨頭企業現均已成爲了市場中最爲活躍的CVC投資者，它們以超前的戰略眼光和雄厚的資金實力，以“長江前浪推後浪”的形式，投出了大量優秀的科技創新企業。不可否認的是今後CVC投資仍將是推動我國科技創新產業發展的重要動力。除此之外，我們如何理解CVC投資？CVC投資又都有哪些模式？全球CVC投資現在處於什麼發展階段？我國活躍的CVC投資機構怎麼投資？它們又投資了什麼？CVC投資對國內傳統VC/PE機構有哪些影響？現階段我國CVC投資還存哪些問題？以上問題將在《2017年中國公司創業投資（CVC）發展研究報告》爲您一一解答。