評論丨支撐近期金價持續走高的因素有哪些？

周天芸（中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員）

10月30日，現貨黃金上破2775美元/盎司，持續創歷史新高。黃金成爲今年表現最強勁的大宗商品之一。黃金作爲貴金屬的代表，一直被視爲經濟的反向晴雨表，在經濟不確定性增加時，黃金往往受到追捧，成爲投資者避險的首選。筆者認爲，支撐本輪國際金價上漲有四方面的原因。

首先，市場預期以美聯儲爲首的全球央行降息支持金價上升。國際金價受經濟環境和貨幣政策的影響顯著，經濟增長放緩導致全球央行的貨幣政策趨向於寬鬆，以美聯儲爲首的央行推動利率下降，市場預計全球央行將繼續放寬貨幣政策，由此推動國際金價上漲。美聯儲首次降息後，市場預期美聯儲未來仍有較大可能繼續降息，導致美元走弱，支持黃金價格持續上漲。

其次，地緣衝突強化黃金作爲避險資產的功能。全球地緣政治和經濟衝突愈演愈烈，促使避險資金流入黃金市場進行避險和保值，成爲黃金價格上漲的中長期結構性因素。國際政治環境的複雜性，特別是各種地緣衝突的加劇，是黃金價格居高不下的關鍵因素。近期一些地區的衝突不斷，引發市場對地緣政治風險的擔憂，推動國際金價的上漲。

再者，全球支付系統趨於分裂提升黃金的地位。全球一些金融機構推動美元以外的多元化體系，全球原有金融體系正在分裂，促使黃金價格刷新歷史紀錄。全球金融體系兩個基本面因素驅動黃金價格上漲，一個是全球央行進行美元以外的多元化儲備，一個是支付系統走向美元之外的多元化。今年黃金價格的走勢，與美元指數、美元利率等傳統變量的關係已然出現背離，在非美元主導的新支付體系中，黃金的支付流通作用得到更高的認可和使用。

最後，投資者的黃金資產配置提升黃金的市場需求。順應全球經濟格局變化，投資者尋求其他替代資產保值。對美元信用的擔憂引發的資產配置調整，推動了黃金價格的上漲。同時，隨着全球經濟格局的多極化發展，美元的國際地位不斷受到挑戰，新興經濟體貨幣在國際支付和儲備中的比重逐漸增加，這使得黃金在國際貨幣體系中的相對重要性進一步提升，爲黃金價格上漲提供有力支撐。

回顧黃金價格的歷史走勢，國際金價一直呈現波動性上升。1968年以來，黃金價格緩慢上漲，加速上漲始於2008年美國的量化寬鬆政策。隨後美聯儲啓動加息，黃金價格在2018年之前有所回落，但隨着2018年國際貿易摩擦加劇，黃金價格重新步入上升通道。2020年全球新冠疫情暴發，美國推出寬鬆的貨幣和財政政策，黃金重新步入上漲通道。2023年美聯儲持續加息，黃金價格一度回落，但隨着俄烏衝突爆發，地緣政治衝突抵消美聯儲加息的壓制作用，黃金價格繼續上升。2024年下半年，伴隨着美聯儲的第一次降息，以及全球地緣政治衝突愈演愈烈，黃金價格不斷創出歷史新高。展望未來，國際金價的走勢取決於四方面的因素。

一是各國央行的降息趨勢。當前，全球各國央行的降息趨勢愈發明顯，成爲黃金價格上漲的驅動力之一。經濟週期中，利率與黃金價格通常呈現反向關係。當央行降低利率時，一方面，持有貨幣的機會成本降低，投資者更傾向於將資金從低收益的貨幣資產轉移到其他更具保值和增值潛力的黃金，另一方面，降息政策通常在經濟增長放緩或面臨衰退風險時實施，市場對未來的預期充滿不確定性，黃金在央行降息引發的經濟波動中，成爲投資者的避風港，推動黃金價格的上揚。市場普遍預期美聯儲將在接下來的議息會議上繼續降息，對國際金價形成支撐。

二是全球地緣衝突是否有緩和的跡象。俄烏衝突仍在繼續進行，其他地區的一些緊張局勢也很難在短時間內得到緩解，避險情緒預期將是未來一段時間內推動國際金價上漲的重要因素。

三是全球對美元信用的擔憂或仍在升級。近年來美國財政赤字不斷擴大，政府債務水平屢創新高。鉅額的財政刺激計劃和不斷增加的債務負擔，使得市場對美元的穩定性產生質疑，加劇市場對美國財政狀況和美元信用的擔憂。同時，國際間大國博弈增加全球局勢的不確定性，貿易摩擦等問題引發全球市場的恐慌情緒，促使投資者將資金轉向黃金，以對衝政治風險帶來的資產損失。

最後，技術與趨勢的延伸。從技術上看，金價仍處於上行趨勢，但由於美國大選、地緣衝突等不確定性因素，黃金價格在高位的波動或加大。當前黃金持倉分化度維持高位，技術指標短期進入超買區間，國際金價短期可能出現一定程度的調整，但黃金估值及市場情緒都處於中性區間，近期國際金價可能是以季度爲單位的震盪上行。

綜上，美聯儲的降息預期、地緣政治緊張局勢、避險情緒以及技術走勢延續的共同作用，將支持國際金價繼續上漲，國際金價可能繼續保持強勢。