萬凱轉債上市連跌三日 包銷機構有點“慘”

21世紀經濟報道 記者 葉麥穗 廣州報道萬凱轉債首日跌破百元面值，引起市場廣泛關注。隨着市場繼續陷入調整，萬凱轉債的跌幅擴大，本週一下跌1.92%，收報90.27元/張，這已經是萬凱轉債連續第三個交易日下跌，讓持有人損失慘重。

萬凱轉債首日破發

8月，萬凱新材發行了規模高達27億元可轉債，並在9月5日起在深交所掛牌交易，債券簡稱“萬凱轉債”。中證鵬元給予萬凱轉債信用評級爲AA。但是生不逢時，由於市場調整，正股萬凱新材持續下跌，萬凱轉債上市首日即告破發，萬凱轉債也是2023年以來，首支破發的可轉債。上一隻破發可轉債還要追溯至2022年12月19日上市的齊魯轉債。

萬凱轉債的破發，對於轉債市場的影響較大。不但讓普通投資者受傷，作爲承銷機構的中金公司也損失慘重。根據上市公告書，此次萬凱轉債發行，向原股東優先配售11億元佔發行總量41.08%；網上社會公衆投資者實際認購15.4億元，佔發行總量57.06%；值得關注的是，中金公司包銷金額5038萬元，佔發行總量的1.87%。目前萬凱新材下跌10元左右，也就是說中金公司損失約500萬元。

萬凱轉債發行之處，曾引起市場關注，多家機構給與積極參與的評價，如東北證券的研報曾表示，萬凱新材是國內領先的聚酯材料研發、生產、銷售企業，致力於爲社會提供健康、安全、環保、優質的聚酯材料。公司的主要產品包括瓶級PET和大有光PET。本次募投項目主要用於MEG一期60萬噸項目和補充流動資金，其中MEG一期60萬噸項目可以保障上游原材料的穩定供應，同時爲公司拓展產業鏈、降本增效提升綜合競爭力。 預計首日打新中籤率在0.0162%~0.0219%附近。轉債首日目標價115-119元，建議積極申購。

“主要是正股在轉債上市之間出現了較大的下跌，導致市場用腳投票。從目前來看，正股萬凱新材的股價已經刷新歷史新低，萬凱轉債的轉股溢價率達到8.34%，仍有下跌的空間。”華南一傢俬募的基金經理對記者表示。

天風證券分析師孫彬彬表示，7月至今共17只轉債新發，新券發行回暖，但不同規模轉債上市首日表現明顯分化，9月中大額轉債上市首日平均漲跌幅降自2022年以來最低，其中萬凱轉債發行規模27億，9月6日上市破發，收盤價93.7元。除2022年12月19日上市的齊魯轉債（收盤價95.13元）外，最近破發轉債爲2021年5月24日上市的中裝轉2。孫彬彬認爲主要原因或系近期市場對轉債期權定價悲觀，中大規模轉債漲幅波動所需資金量較小規模更多，且從信用債邏輯看，其償債壓力更大，長久期轉債債底風險更高。

超1/4轉債破發

中證轉債指數今年已經下跌5.5%，截至9月9日，已經有136只轉債跌破面值，佔正在交易轉債的25.5%，也就是說每四隻轉債中就有一隻擊穿了百元面值。

在這種市場環境中，可轉債新券近期已有疲態。除了首日破發的萬凱轉債，9月，豫光轉債和匯成轉債在上市首日漲幅僅有個位數。其中，匯成轉債在第二個交易日，一度跌至100.6元，險些遭遇“破發”。

東方金誠分析師翟恬甜認爲，長期以來，正股是影響轉債價格的主導力量，但在債底保護作用下，一般情況下權益市場下跌範圍越廣，市場情緒越弱，轉債市場相較於正股的抗跌屬性越強。但今年5月以來，權益市場跌跌不休，搜特、鴻達、藍盾與嶺南轉債陸續實質性違約令轉債債底虛化問題越發嚴重，股債雙重不利因素共振，使轉債絕對價格降至歷史底部。

不過翟恬甜也表示，雖然近日股性利好因素正在逐漸積累，但市場情緒仍受高風險轉債違約風險壓制，短期內防禦屬性仍是轉債策略佈局的核心，價格距離債底不遠，業績較強或有明顯改善的轉債，以及股性較好，行業景氣度較高的轉債可作爲重點佈局方向。

孫彬彬也坦言，展望後市，他認爲當前轉債市場向下空間或已不大，近期部分被錯殺的中小盤轉債或已有結構性修復，但整體漲勢仍需增量資金和權益市場驅動，本週權益市場再度調整，後續或有觀望資金入場博弈。轉債後市或逐漸分層，若市場情緒好轉，正股資質不弱的長久期轉債或有修復空間，但中長期來看若權益市場持續較弱+臨期轉債信用風險再次發酵，長久期低價轉債價格底未來或需平價底支撐。

機構更爲敏感，西南證券的研報表示，2023年下半年開始，全市場轉債總規模增速開始放緩，並在2023年底轉向下行。截至2024年二季度末，全市場存續轉債規模8267億元，相對2023年三季度末最高點縮量1074億元；公募基金始終是配置轉債的絕對主力。截至2024年二季度末，公募基金配置轉債合計規模2501億元；企業年金爲全市場轉債配置力量的第二名，與公募基金類似，企業年金與一般機構所持轉債規模在2024年第一季度均大幅下跌，但二季度末仍在繼續小幅下探；自然人投資者、保險機構、券商自營呈現了與公募基金不同的配置風格；其餘各類機構持有轉債規模不大，近幾個季度持有轉債規模基本持平。

公募基金轉債配置風格也發生了變化，近一年來公募基金配置轉債的規模集中於重倉的程度逐步提升。截至2024年第二季度末，公募基金配置轉債總規模中超過95%爲基金重倉標的，相較於2023年第二季度末的不足90%提升超過6個百分點，或提示公募基金對於轉債的配置風格更趨向集中；分基金類型來看，公募基金所持有的轉債規模基本集中於債券型基金和混合型基金；從行業分佈的角度來看，公募基金對於轉債的行業偏好存在“高集中度”和“廣覆蓋面”兩個特點，可能呈現以銀行行業作爲底倉、以其餘行業作爲“衛星倉位”的配置行爲。一方面，銀行行業轉債近一年來受到公募基金的持續青睞，近五個季報的持倉佔比均在50%左右；另一方面，近五個季度以來，公募基金所持有的轉債廣泛覆蓋了除“綜合”“房地產”之外的29個行業。

考慮到報告期內部分行業無存續轉債，實現了各行業的全面覆蓋；縱向來看，除少數行業外，公募基金對於轉債各行業的配置規模變動不大。對於銀行而言，公募基金對其配置力度在2023年四季度開始下降，在2024年二季度快速回升；此外，公募基金對主要配置行業的配置規模在近一年內整體呈現小幅上升趨勢。