明年如何擒牛？券商年度投資報告有“大招”

2024年即將結束，券商扎堆展望2025年A股投資機遇。

11月以來，包括華泰證券、中信證券、中金公司、光大證券、開源證券、招商證券等公司在內的至少11家券商舉辦了2025年度投資策略會。

從各大券商的研究觀點來看，2025年市場存在諸多積極因素。中信證券新任總經理鄒迎光發表了“站在起跑線”的主題演講。華西證券更大膽提出“新質牛2.0”概念。中金公司則認爲市場中期底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好於2024年，結構性機會進一步增多。

2025年GDP有望實現5%增長

對於明年的宏觀形勢，券商首席宏觀分析師普遍認爲，2025年，美國經濟或將“軟着陸”、通脹重燃、降息節奏偏緩；中國經濟或將加快改革、重啓循環、走出低通脹。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，2025年預計政府將綜合運用多種財政和貨幣政策工具，加大對實體經濟的支持力度。預計赤字率將會明顯擡升至4%，廣義財政支出同比增速將由負轉正至5%以上，持續近兩年的社融下行週期也有望終結。我國經濟增長預計呈現“U”型，實現5%左右增長。

結構上，政府將繼續推動對穩民生和促消費的支持力度，改善收入預期，帶動有效投資，擴大國內需求。值得注意的是，面臨潛在加稅風險的出口或將成爲主要的增長拖累，但我們認爲國內政策將有充足空間應對外部挑戰。

海通證券宏觀首席分析師樑中華表示，展望2025年，宏觀環境複雜多變，尤其是外部不確定因素或仍較大。面對壓力，預計國內政策會繼續迎難而上，積極發力。預計2025年我國國內生產總值（GDP）增長目標有望定在5%左右。我國中長期經濟有很大潛力，但短期需要提振需求。

政策暖風有望持續

A股或將進入慢牛行情

在大類資產配置方面，光大證券首席經濟學家高瑞東認爲，A股或將進入慢牛行情，A股估值已修復至正常區間，後續取決於政策力度能否符合乃至超出市場預期、經濟數據能否好轉、企業盈利能否修復。債市方面，充裕的流動性仍將持續利多債市，偏弱的實體融資需求則可能邊際好轉，放大利率波動風險。黃金則長牛在途，機遇大於風險。

中金公司首席策略分析師李求索認爲，今年底至明年初仍處於政策發力的關鍵窗口期，預期變化或將對估值修復節奏產生影響，中期市場表現取決於業績拐點確認和回升彈性，估值驅動向業績驅動切換的過程也難免波折。

在經濟週期供需再平衡過程中，李求索預計明年企業盈利增長雖可能仍低於名義GDP增速但整體有望好於2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分別爲+1.2%/+3.5%，改善拐點有望在2025年中左右出現。結構上，隨着更多行業供需矛盾緩解，盈利預期逐步好轉，A股的結構性機會有望較今年進一步增多。

海通證券策略首席分析師吳信坤認爲，展望2025年，居民及長線機構配置力量將推動資金面改善，增量政策落地推動宏觀、微觀基本面改善，A股延續上行趨勢。

中信證券首席策略分析師秦培景預計，2025年A股將經歷一輪年度級別上漲行情。信用週期、宏觀價格、A股盈利在2025年都將迎來週期上行的新起點。

信用週期方面，化債加碼落地，幫助地方政府與企業輕裝上陣，撬動新一輪信用週期上行；宏觀價格方面，政策落地起效，全國地產分批分區止跌回穩，2025年下半年國內物價有望溫和回升；A股盈利方面，信用與價格修復，A股2025年下半年將迎來新一輪盈利上行週期。

科技成長及紅利資產

仍是主線

對於2025年的配置主線，券商普遍看好科技成長板塊及紅利資產。還有一些分析師看好併購、市值管理等主題方向。

秦培景認爲，在馬拉松行情中，績優成長、內需消費、併購重組將成爲三條重要賽道。

等待發令槍方面，核心城市房價企穩和信用週期上行是重要信號；績優成長方面，關注預期強化的自主可控主線（半導體設備、材料、零部件、信創），以及技術驅動的新興產業機遇（AI終端、智能汽車、商業航天）；內需消費方面，觀察政策落地後的效果，配置從必選消費（消費互聯網、乳製品、大衆餐飲）逐步拓展至可選消費（餐飲供應鏈、酒類、人力資源服務、酒店）；井購重組方面，聚焦產業整合和新質生產力發展（電子、醫療器械、汽車零部件）。

光大證券預計，2025年，市場風格將在均衡與成長間擺動。行業配置上，建議關注盈利修復及高風險偏好品種兩條主線。其中，盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業補漲（醫藥、食品飲料、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業（TMT（科技、媒體和通信）、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如併購重組、市值管理；科技類主題，如AI產業鏈、自主可控）三大方向。

李求索指出，我國部分產業基本面歷經多年調整，產能有望在政策引導及產業自身趨勢下走向出清，景氣回升產業明年有望逐漸增多。結合投資者風險偏好改善，過去3年的投資理念可能面臨調整，賽道研究、景氣投資有望逐漸迴歸。

在李求索看來，明年或應該關注四條主線：1）景氣成長：關注估值持續收縮、基本面預期有望迎來出清拐點的成長產業，或者受到政策支持和AI產業趨勢催化的領域；2）韌性外需：明年全球宏觀經濟的不確定性增加，關注潛在衝擊相對小、外需韌性強的領域；3）新型紅利：高股息公司結合現金流及股息率配置，新視角關注食品飲料等泛消費領域；4）政策支持：關注併購重組、破淨修復以及地方政府化債等應對確定性高、持續性較好的政策及資本市場改革對相關領域的影響。（CIS）

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