美債殖利率大翻騰 挺進債市最後一塊綠洲 Feat.匯豐銀行

華爾街恐慌指數VIX 8月5日盤中最高一度暴漲181％，寫下史上最大盤中漲幅。美股、亞股都出現單日下跌千點、上漲千點的全紀錄。全球債市觀察指標美國10年期公債殖利率8月5日觸及20個月來新低的3.77％，等於把2022年聯準會升息共計21碼拉昇公債殖利率的上升空間，一口氣全部吞掉。

是什麼理由造成這樣的恐慌性變盤？市場主流說法是美國經濟衰退疑慮、降息預期加速，日圓飆升迫使投機客清空套利部位，10日（週六）晚上7點首播的工商時報【市場觀測站】PODCAST，財管專家來賓匯豐銀行財富管理暨個人金融事業處投資及財富管理部資深副總裁李勝凱Victor有不同的看法！

「市場不是聯準會」，李勝凱首先指出，金融市場出現千點的上下震幅當然是有一定程度的震撼，若僅以非農就業報告等少數經濟數據就判斷聯準會要加速、且擴大降息，可能就是忽略了美國地大物博、大型經濟體的基本條件，整體美國經濟情勢是聯準會要考量接下來的利率決策，而市場多數是按照市場交易出來的結果，預期未來利率的走勢，現在大家請安靜下來：明白市場不是聯準會，最終決定權還是握在聯準會手上。

李勝凱也從美股上市公司的財報加以分析。及至上週，大概有75％的標普500公司公佈第二季財報，其中78％的盈利超過市場預期，整體盈利年增率進一步加速，從2022年開始升息到現在，這些上市公司的盈利年增率還在走升，這要怎麼說是衰退呢？

美國聯準會理事之一理事沃勒（Christopher J. Waller）曾提出聯準會在未來幾個月可能面臨的三種不同情況：一、最樂觀的情況，通膨維持持續穩步下降顯著，但可能性不高，在這種情況下會在不久的將來降息。二、通膨降溫之路更加「崎嶇不平」，通膨走勢反反䨱䨱，使得近期降息的不確定性更大。三、通膨重新擡頭，雖然最不可能、但仍要留意。李勝凱說，很認同這個的推估，且第二個情境最符合現況。匯豐銀行根據經濟情況，預期聯準會接下來的利率決策，預測在9月、11月、12月三次的聯準會會議上，會各降息1碼，2025年則會有0.75％的降息幅度。

在這個驚嚇的一週中，日銀（BOJ，日本央行）宣佈政策利率上調至0.25％，也被市場認爲是亂源之一。李勝凱表示，日本央行7月會議（7/31）的升息決定是今年的第二次，前一次是3月從負利率上調至0～0.1％區間，這次的升息算是在大家預期之中，卻剛好同時間存在太多因素，導致日本股市當日重挫近10％，日圓兌1美元走強到142日圓。及至本週五（8/9）日圓已回貶到147，短期大約在145左右徘徊。

對於日銀決策對金融市場可能帶來的影響，李勝凱提醒， 2026年第一季日銀將就日本國債購買量削減到3兆日圓，目前大概是6兆日圓，「這也是給市場一個指引的方向」，顯示日銀的政策方向就是逐步促成利率走向正常化。匯豐銀行預估，日銀下一次升息可能會在明年發生。此外，市場普遍預計，2024年日本企業獲利前景強勁，與去年同期相比增加約15％，加上正在進行的公司治理改革，匯豐對日本股票保持審慎樂觀態度。

回到美債市場的發展上，李勝凱指出，年初以來超長天期債券利率不降反升，除降息預期之外，超長天期利率同時也受期限溢價因子影響，債券天期愈長，利率敏感度愈高，帳面價值易大幅波動。一週來美國10年期公債殖利率觸及3.77％，及至8月9日也回到3.98％上下。雖然多數人明白10年期殖利率4.5％是最好的「鎖利」價位，現在看來很難再回去，但重要的是，現在仍不失建立美債部位的時機點，李勝凱在節目中提出三大原則與建議，提供聽衆把握債市最後一塊綠洲，歡迎聽衆馬上點入以下連結，聆聽本週的工商時報【市場觀測站】PODCAST！