美股一線丨英偉達暴跌30%背後陰雲籠罩，科技股“熄火”還是蓄勢待發？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

科技巨頭跌勢不止，AI熱潮面臨“熄火”風險。

美國東部時間8月7日，隨着科技股下跌，納指領跌美股三大指數，收跌1.05%，報16195.81點，較7月11日創下的歷史高點18671.07已回落13.26%。AI“賣鏟人”英偉達更是大跌5.12%，收於98.91美元，較6月20日140.76美元的高點暴跌30%。

8月6日，超微電腦公佈的財報更是加劇了AI高投入、低迴報的擔憂。在截至6月30日的2024財年第四財季，超微電腦收入53.1億美元，同比增長143.6%，好於預期的53億美元；但非GAAP口徑下調整後及稀釋後每股盈利（EPS）6.25美元，同比增長78.1%，遠低於預期的8.07美元；第四財季的毛利率從去年同期的17%和上一財季的15.5%降至11.2%。

AI熱潮下錯失恐懼普遍存在，鉅額投資何時能收穫相應回報仍未可知，疊加近期一系列宏觀逆風，美股科技巨頭的漲勢陷入彷徨。在科技股“跌跌不休”過後，未來會一蹶不振還是蓄勢待發？

AI投資可持續性引發擔憂

在近期科技巨頭回落背後，一系列因素推動了這一輪跌勢。

資深美股分析師傅英傑對21世紀經濟報道記者表示，企業層面，近期財報業績增速不及預期是引發科技股回落的重要原因。宏觀層面的利空包括美國經濟數據下行引發的衰退交易、日本加息引發的流動性風險以及中東地緣政治風險升溫。目前來自日本的風險暫時緩解，但其他幾個利空並未證僞，尤其是美國本身的衰退交易邏輯，是否調整結束還需觀察。

屋漏偏逢連夜雨，由於設計缺陷，英偉達下一代Blackwell架構系列AI旗艦芯片GB200的出貨時間或將被推遲至少三個月。而今年5月，英偉達CEO黃仁勳曾透露，其最新的Blackwell系列人工智能芯片會在第二季度發貨。

傅英傑分析稱，雖然英偉達還未公佈財報，但其他芯片公司以及跟英偉達合作的科技公司這季度業績大部分不及市場預期，讓市場擔憂AI的低迴報率將影響英偉達產品未來的需求。另外，由於設計問題，英偉達可能會將Blackwell架構產品的出貨時間推遲至明年第一季度或更長時間，這也將影響到Meta、谷歌和微軟等主要客戶。當前英偉達回調至100美元附近，滾動市盈率爲57.9，動態市盈率爲38.75，估值依然較高，還需等待月底財報的最新指引。

近期對AI投資可持續性的擔憂佔據了華爾街的主導地位。知名對衝基金埃利奧特管理公司（Elliott Management）警告稱，英偉達正處於“泡沫”之中，大型科技公司是否會繼續大規模購買英偉達GPU存疑，AI已被過度炒作，許多應用還沒有準備好迎接黃金時段。到目前爲止，AI還未能帶來“大幅生產力提升”，除了總結會議記錄、生成報告和幫助編程之外，幾乎沒有實際用途，沒能帶來“與炒作相稱的價值”。此外，Meta Platforms首席執行官扎克伯格近期也坦言，AI熱潮有可能已經導致了過度投資。

在摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強看來，最近一個月，美國市場AI巨頭高歌猛進的局面似有熄火，學者和華爾街不乏反思聲音，擔心AI可能已被過度預期、泡沫化。進入8月，疊加美國經濟和就業走軟的跡象，以及日元套利交易平倉，全球市場劇烈震盪。

對於科技巨頭的回落，邢自強認爲，對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整，這並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端這一判斷。未來5～10年，預計三大趨勢將深刻影響全球經濟和社會：AI人工智能廣泛推廣；人形機器人崛起普遍使用；醫藥革命帶來人類整體長壽和健康。

過度樂觀情緒得到修正

整體而言，在科技巨頭大幅回落背後，過度樂觀情緒得到一定程度的修正。巴菲特近期“腰斬”蘋果持倉，伯克希爾·哈撒韋2769億美元天量現金儲備也釋放了謹慎信號。

傅英傑分析稱，儘管巴菲特公開稱讚蘋果，但他一向對估值相當敏感，在市盈率低於15倍時建立了大部分頭寸，在20倍市盈率或以下時有選擇地增加，在30倍以上時就進行減持，上個季度蘋果平均市盈率爲30倍。除了蘋果，巴菲特也減持了其他標的，比如美國銀行。目前伯克希爾·哈撒韋短債的持倉規模甚至超過了美聯儲。巴菲特之前聲稱，當市場迎來危機的時候，他會選擇買入短期國債。所以股神的操作很明顯在釋放避險信號。

需要注意的是，截至二季度末，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋持有2346億美元的美國短期國庫券，持倉規模比美聯儲還要多。美聯儲8月初公佈的數據顯示，其持有的一年期及以下的美國國庫券規模爲1953億美元。

近期美股回落似乎初步驗證了巴菲特的判斷。方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者表示，科技股的回調也是對過度樂觀的情緒的修正，這波下跌的主要驅動力有兩個：一個是美國衰退預期，另一個是日元的套息交易裡面買了科技股，如今趨勢逆轉放大了科技股短期的下降幅度。

張弛提醒，未來美股或偏空，可能至少要持續到11月前後。一方面是持續不及預期的經濟數據，另一方面就是今年最大的黑天鵝事件：美國大選。目前的美股不能算得上便宜，是發達國家裡面估值最貴的，有可能借着這波衰退進行一次修正，然後再出現買點。

在傅英傑看來，拋開宏觀層面的突發利空，從估值和季節性的角度看，三季度美股就存在回調需求。目前雖然市場在炒作衰退交易，但僅憑藉一個月的數據就下注，難免操之過急，無論是即將降息的美聯儲還是面臨大選的美國政府，仍有很多救市工具來應對市場的風險，所以美股的中長線趨勢或仍未改變。

靜待“時間的玫瑰”

雖然近期科技股對美股的推動作用減弱，但中長期前景仍然可期。即使短期內AI很難產生巨大收益，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜等企業仍紛紛表示，會繼續大力投入，錯失恐懼下誰也不想成爲下一個諾基亞，投入不足比過度投入風險更大。

邢自強分析稱，AI革命對企業層面的影響循序漸進。第一波紅利收穫者是爲AI提供設備和工具的企業，例如大模型和GPU相關提供商。第二階段是搭載了AI技術的設備製造企業，例如手機等消費電子。第三階段則是運用AI的企業，包括傳統企業，受益於AI帶來的效率提升。當前，前兩階段的受益者已陸續浮出水面，而第三類則即將在第三波浪潮中涌現，最終帶來更廣泛的生產率影響。

儘管市場熱情高企，但目前還處在AI科技革命的初始階段，今明兩年會是AI應用陸續涌現和落地之年，但距離全社會大規模普及運用仍有很長的路，其對生產力的推進作用可能要在若干年後方能彰顯。

張弛認爲，目前AI投資主要還是集中在半導體的投資上，硬件和軟件上的投資還未能充分發揮，參考2000年之後互聯網發展情況，至少需要3～4年AI才能慢慢變得成熟。所以目前股價需要回落一下，然後才能繼續跑出“下一個英偉達”。

未來幾年AI數以萬億美元的鉅額投入難免會伴隨着對其回報的憂慮，這是歷輪科技週期初期的常態。雖然AI廣泛普及還需要較長時間，但邢自強依然看好其最終推動生產率大力提升。

在邢自強看來，儘管當前海外市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI科技前景，但莫爲浮雲遮望眼，資本市場走過頭之後難免調整，但這並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端，未來5～10年，AI人工智能推廣，機器人崛起，醫藥革命帶來長壽，這是產業機遇和社會生產力進步的主旋律。