隆基綠能從大賺到鉅虧，光伏茅何以禦寒？丨讀財報
文丨郭小興 編輯丨百進
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
（本文約爲3200字）
【正經社“光伏禦寒賽”觀察之一】
光伏行業徹底變天了。
根據第三季報，2024年前三季度，隆基綠能營收爲585.93億元，同比下降37.73%；歸母淨利潤爲-65.05億元，而去年同期爲116.94億元，同比下降115%。
也就是說，作爲全球光伏行業龍頭，隆基綠能從1年賺117億元變成9個月虧損65億元。
這種鉅額虧損讓人始料未及，因爲在雙碳戰略之下，隆基綠能從2013年的22億元營收快速增長到2022年的1290億元，十年間翻了58倍。淨利潤從2013年的0.4億元增長到2022年的144億元，翻了360倍。
市值也因此水漲船高，最高時達5300億元。作爲中國乃至世界的光伏行業龍頭，隆基綠能被比作白酒行業的茅臺，有“光伏茅”之稱。
然而，“光伏茅”近3年股價卻持續下跌。截至目前，已從5300億元跌到1400多億元，市值龍頭的地位也被美國光伏企業First Solar所取代。
實際上，從2023年開始，隆基綠能的營收就開始停滯不前，淨利潤則大幅下滑超過27%。
隆基綠能究竟怎麼了？
1
產能大躍進
在2024年第三季度報中，隆基綠能宣稱，2024 年以來，受光伏行業供需錯配的持續影響，光伏各環節產品價格均大幅下跌，導致自己出現階段性虧損。
所謂“供需錯配”，通俗來講就是供過於求。10月25日，總部位於巴黎的國際能源署在一次網絡研討會上稱，主導全球光伏供應鏈的中國光伏產業正遭受產能過剩和利潤低下的困擾。
產能究竟過剩了多少？國際能源署2023年度報告顯示，全球光伏新增裝機容量約爲375GW，但是總產能在500GW左右，產能過剩在25%左右。
根據國際能源署報告預測，2024年全球光伏製造產能將增長近一倍，達到1000G以上。根據多方預測，全球新增裝機量或爲500GW左右，產能過剩或達50%。
爲什麼光伏產能會過剩如此之多？因爲近年來，世界各國紛紛制定雙碳目標，光伏全球市場十分火爆。在利潤的驅使下，各大光伏企業產能擴張馬不停蹄。
其中隆基綠能作爲全球光伏龍頭，產能擴張更是馬不停蹄。
根據正經社統計，2018年到2024年，其組件產能分別爲8.8GW、14GW、50GW、60GW、85GW、120GW、150GW，6年時間翻了近20倍。
產能擴張讓隆基綠能收穫了巨大利潤，從2016年一個營收百億的企業，增長到2023年營收超過千億的巨頭，年度淨利潤突破了100多億。
在利潤的驅使下，近年來很多上市企業紛紛跨界光伏。其中豬企充當了急先鋒，華統股份、天邦股份、牧原股份、正邦科技紛紛宣佈進軍光伏行業。尤其是正邦科技在2022年宣佈400億元投資光伏等新能源產業，引起了深交所的警覺與質詢。
甚至連年虧損的上市公司，也想通過光伏來挽救自己於水火，其中明牌珠寶作爲一家連虧四年的珠寶商，也在2023年宣佈投資100億元進軍光伏，建設20GW的光伏電池片。
根據不完全統計，從2022年到2023年初，就有近70家公司跨界到光伏行業，這些企業主營業務分別涉及乳業、養殖、玩具、紡織、特種玻璃等領域。
當大家一窩蜂涌進光伏行業，全球光伏產能一時之間猛增。有統計數據顯示，2023年的光伏產能是2021年的3倍。
由於產能過剩，光伏企業紛紛降價銷售，導致整個行業價格不斷下降。從2023年初的1.8元/W降到了如今的1元/W以下，近期光伏行業協會甚至提出0.68元/W的最低招標價格——這一價格是現在光伏行業的平均現金成本。
2023年，主要光伏產品，多晶硅、硅片、電池片、組件價格降幅分別達66%、49%、55%、48%。
產能過剩導致的價格大幅下跌，讓國內幾乎所有的光伏巨頭都遭遇了虧損。根據2024年前三季度財報，除了隆基綠能虧損65億元外，通威股份虧損近40億元，大全能源虧損近11億元，光伏行業虧損超過了200億元。
可以說，經歷瘋狂的擴產後，整個光伏行業都進入了寒冬。
2
美國市場受挫
對於隆基綠能來說，鉅額虧損還與美國市場受挫密切相關。
在全球光伏行業，中國光伏企業佔據絕對的主導地位。根據《光伏行業2023年度報告》，中國光伏產能的全球佔比更是高達80%到90%。其中組件產能佔比最低的達83%，佔比最高的硅片爲97%。
如此龐大的產能，自然也需要海外市場來一起消化。國家能源局稱，2023年中國光伏新增裝機216.88GW，這一數據只佔全球裝機量的60%。
因此，國內的光伏企業紛紛尋求出海，隆基綠能、晶科能源、晶澳科技等光伏巨頭紛紛搶奪海外市場。
中國光伏行業協會數據顯示，2023年，中國光伏產品三大主材——硅片、電池、組件的出口量分別達70.3GW、39.3GW和211.7GW，同比分別增長93.6%、65.5%和37.9%。
其中隆基綠能業務遍及150餘個國家和地區。除了境內8大產業集羣，還在越南、馬來西亞建立了生產製造基地，同時還在美國、日本、印度、澳大利亞、阿聯酋等國家設立銷售機構。
隆基綠能的出口收入在總營收中佔比很大。作爲營收主力的組件，2023年境內收入爲528億元，境外爲405億元，境外營收佔比超過了43%。
而且境外的毛利率要高於境內。國內的毛利率，無論是硅片還是組件，都只有15%左右，而國外則最低爲16%。
在境外的營收中，歐美地區的利潤遠遠高於亞太地區，尤其是美洲地區。隆基綠能2023年年度報告顯示，在境外的組件毛利率，亞太與中東非地區爲16%，歐洲爲20%，美洲則高達28%。
這也意味着，在歐美的市場份額越多，盈利也就越大。
然而隆基綠能董事長鍾寶申稱，今年在美國高利潤的市場收穫較少。在美國市場的出貨僅1.6GW左右，和之前相比存在較大差距。
隆基綠能沒有公佈美國的銷售價格，但是如果按照每瓦2元計算，那麼在美洲地區的銷售額也就32億元。
雖然隆基綠能並未公佈2023年在美國的出貨量，但是根據2023年財報，美洲地區銷售爲65.6億元。因此，今年的銷量似乎只有去年的一半。
這與美國發起的光伏限制進口有關。2022年至2023年，美國對進口光伏進行“繞關稅”調查、反傾銷調查和反補貼調查，使得隆基綠能的光伏產品在美國海關被長期扣押，隨着價格的不斷下降，隆基綠能受到了巨大損失。
今年，隆基綠能被查扣的產品甚至被退了回來，這意味着隆基綠能與美國市場的距離越來越遠。
不過好在2023年3月份，隆基綠能提前佈局，與美國Invenergy合作，在美國俄亥俄州共建光伏組件廠，每年可生產5GW光伏組件，今年1月已開始投產，在一定程度上可以對衝美國的“查扣令”。
3
押注BC產品
創新也對隆基綠能今年的營收造成了一定影響。
2023年，其全力押注新一代BC 技術產品。通俗來講，BC產品相對傳統TOPCon產品來說，效率會高5%。如果按照600瓦算，那麼5%就是多發電30瓦。單位產品能發的電量更多，創造的價值更大，因此隆基綠能將其當作戰略性產品。
按理說，這款產品比傳統TOPCon產品價格最高可高出40%，會對隆基綠能業績進行大幅提振。
但是2023年早期量產時，卻遭遇了困難，導致無法順利交付，因此被迫中途停止了市場推廣活動。
直到去年9月，隆基綠能才正式解決量產問題，可是在銷量沒有解決的前提下，就進行滿產生產，結果並沒有想象中的被“搶售一空”，而是生產出來之後，產生了長時間的擠壓。
在此期間，光伏產品價格持續大幅下跌，導致這些存貨大幅減值。
同時，由於是新技術，BC產品目前的成本投入遠遠高於TOPCon產品，疊加產品價格下降，於是產生了巨大的虧損。
BC產品目前的成本要高多少？在第三季度業績說明會上，隆基綠能拒絕回答這一問題。不過其此前曾宣稱，將在2025年實現與TOPCon成本相當甚至更低的目標。
那麼，對於寄予厚望的BC產品，目前市場情況究竟怎樣？根據第三季報，隆基綠能電池組件總銷量爲55.39GW，其中BC組件銷量爲13.77GW。而2023年前三季度，BC組件銷售約3.3GW。
按照計劃，BC產品2024年的出貨目標是30GW，能否順利完成銷售，還是一個問號，因爲時間過去了四分之三，而銷量則只佔出貨目標的三分之一。
但可以看出的是，隆基綠能全力押注BC產品的戰略十分明確，官方宣稱，目前TOPCon產品將保持現有產能不再擴張，但是BC產品在3年內將擴產到100GW。
隆基綠能董事長鍾寶申則進一步宣稱，到2026年年底之前，除了海外個別工廠，國內工廠所有產品都會遷移到BC技術。
正經社分析師認爲，BC產品的效率比TOPCon產品要高，但是價格最高要高出TOPCon產品40%，而這需要長時間來分攤，尤其是在光伏產品價格持續下跌的形勢下，逆勢漲價可能會對一些客戶造成強大的心理障礙，因此快速降低生產成本，降低銷售價格顯得無比重要。
同時，美國雖然對新技術產品接受度較高，但是由於BC產品依然是在國內生產，按照目前美國政策，BC產品沒有辦法銷往美國，對於隆基綠能的發展依然還是一個障礙。
當整個光伏行業陷入寒冬，一些沒有強大實力的光伏企業勢必被快速淘汰。光伏龍頭隆基綠能能否憑藉BC產品在行業困境中殺出一條血路，阻斷虧損的趨勢，顯然還有待觀察。【《正經社》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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