劉憶如專欄》全球股災後 面對風險的省思

經歷了將近一週以來的上沖下洗，投資人也都共同體認到全球股災爆發時的驚心動魄。（資料照）

這次的全球股災爆發於美國上週四（8月1日），最凸顯的是當天美國費城半導體（費半）指數下跌7.1％，次日週五（8月2日）亞洲股市開盤接續跌勢，與半導體相關性最高的臺股下跌1004點，下跌幅度4.4％，並創下臺股有史以來最高跌點的紀錄。

接着，美國週五開盤後（8月2日）跌勢持續，費半續跌5.2％，兩日之間費半累計跌幅11％。因費半跌勢太猛，因此即使在那兩天之間，美股三大指數並未特別重挫（那斯達克下跌4.7％，S&P 500下跌3.2％，道瓊下跌2.7％），但亞洲投資人可能都度過一個極爲不安的週末。

週一（8月5日）亞股開盤，果然迎來一個很難想像的局面。日經225指數大跳水，收盤指數下跌4451點，狂崩12.4％，創下日經史上最大跌點紀錄。日經指數期貨更因達到8％的跌停上限，兩度觸發「熔斷機制」暫停交易。韓國股市的現貨和期貨，盤中亦皆因指數暴跌而暫停交易。

當日臺股的表現更讓許多人傻眼。臺指重挫1807點以19830點作收，跌幅8.35％，創下單日盤中最大跌幅、跌點，以及單日收盤最大跌幅、跌點等紀錄，臺指期貨更暴跌2152點，以跌停板10％作收。

接連3個交易日的全球股災後，亞洲股市上演報復性回升，包括日經指數8月6日單日大漲10.23％，臺股指數8月6日及7日兩天累計上漲7.38％。但即使如此，相較於股災爆發前的7月31日，臺股仍下跌了5.95％，日經更仍下跌達7.96％。

經歷了將近一週以來的上沖下洗，損失慘重的應屬多數；然後即使是毫髮無傷，或甚至是小賺一筆的投資人，也都共同體認到全球股災爆發時的驚心動魄。事件是否已落幕其實還有待觀察，但有兩個議題，卻是投資人在面對未來的風險時，必須仔細思考的。

第一個議題，就是釐清這次股災爲何會發生。衆所周知的，自從4年多前，美國聯準會在2020年3月23日宣佈無上限QE政策後，全球央行跟進的寬鬆政策，已造成全球股市大漲，例如那斯達克4年多來漲幅達136％。雖然股價飆漲成爲泡沫的跡象愈來愈多，但AI科技的突破與發展，又將全球股市，尤其是科技股，帶到另一個高原。

在這整個的過程中，各式各樣的風險其實也是愈堆愈高。有的是「看的見，但常被視而不見」的灰犀牛；也有的是「突如其來，無法事先預測」的黑天鵝。但不論是哪一種風險，在事件發生後，究竟有跡可循，也應釐清脈絡，從經驗中學習。

例如，造成這次全球股災的因素很多，有長期、短期，也有觸發點。但不論是股價漲多拉回的長期因素，或是美國公佈新增就業人數及失業率不如預期，或是英特爾（Intel）財報顯示營運不佳，或是日本央行升息引發國際金融套利交易的回補清倉，或是美國總統大選結果不確性升高，甚或是哈瑪斯領導人在伊朗遭暗殺身亡；種種這些，其實也都可歸屬於不同屬性的「可測風險」。因此，在投資人追求高報酬的同時，也須對於高風險，有更深入的瞭解。

第二個議題，就是應思考和學習在面對風險時，應採取何種避險策略。依據歷史經驗，當市場極度不安時，往往增加美元或日圓或黃金等貴金屬或甚至比特幣的持有，以作爲「避險港灣」。例如1997年亞洲金融風暴，或2008年全球金融危機，或2020新冠疫情引發全球通膨時，美元或其他避險產品價格的大漲均源於此。

但時代不同，情況不同，歷史的過往應參考但不能濫用。以這次全球股災經驗而言，幾天之間，看到的是美元指數的下跌，以及白銀、白金、鈀金的全面下跌、甚至看到比特幣3日之間跌幅16.5％，及以太幣重挫25.2％。相對地，日圓3日間升值4％，美國30年期公債上漲3.8％，都是在風險分散時的借鏡。

（作者爲國立臺灣大學財務金融系兼任教授）