李鎮宇專欄-歐洲的機會與風險

歐洲貨幣何以淪落至此?這一切得從俄烏戰爭講起。俄烏戰爭開打以後,歐洲與美國支援烏克蘭,對俄羅斯展開制裁,俄羅斯反向報復,多次減少供應歐洲對俄羅斯最倚賴的資源-天然氣,讓歐洲的能源價格飆漲,疫情前荷蘭天然氣期貨價格平均在20-30歐元間浮動,但俄烏戰爭開打後,價格飆至150-300歐元間波動,價格上漲10倍,嚴重影響歐洲電價。多家冶煉、化肥等製造業廠商吃不消高能源成本,紛紛宣佈減產,影響工業生產。能源價格飆高,也讓歐洲通膨居高不下,相較美國通膨年增率已連續兩個月緩降,歐元區通膨年增率仍在月月創紀錄新高。

這周俄羅斯通往德國的天然氣管線-北溪1號與尚未營運的北溪2號管線,遭到不明人士炸燬,今年9月初俄羅斯已經停止供應北溪1號管線天然氣,因此歐洲實際天然氣供應量並未被影響,不過管線的炸燬,也代表就算俄羅斯明天就宣佈停戰,俄羅斯也無法繼續輸送天然氣給德國,歐洲能源價格居高不下的狀況,看來已經不受俄烏戰爭的影響。

歐洲通膨居高不下,歐洲央行今年中開始論調大幅轉鷹,9月會議一口氣升息3碼,創下歐元成立以來最大單次升幅,英國央行自去年12月起則次次會議都進行升息。不過,在央行大幅緊縮貨幣政策之時,各國政府爲減少能源危機帶來的經濟與政治衝擊,紛紛推出各種補貼政策,未來歐洲各國恐怕陷入財政擴張、貨幣緊縮的尷尬局面。

近期最經典的案例當屬英國,9/23英國新任財相宣佈450億英鎊的減稅計劃,並稱今年預算赤字增加幅度將達GDP的3至9%,引發英國公債與英鎊連日遭到大幅度拋售,迫使英國央行在9/28進場購債干預。

不過,財政擴張下,央行若要壓低通膨,便必需大幅升息,造成債市持續下跌;若要穩定債市進行購債,則等同是提供市場額外流動性,將造成通膨持續走揚。財政政策與貨幣政策間的互相矛盾,將導致政策反覆,市場波動劇烈。

現在歐元兌美元跌至2000年以來低點,歐股本益比也降至11,遠低於10年平均本益比15。投資人若想進場撿便宜,歐洲的不動產、非必需消費類股,相較美國的同種類股相比,超跌幅度較大,相較具有價值優勢。但需要留意的是,歐洲目前尚未正式進入經濟衰退,多家機構持續下調各國明年經濟成長展望,短期歐股恐怕仍有下探空間。歐洲各國目前積極尋找替代俄羅斯的天然氣與能源來源,而俄烏戰爭也終有結束的一天,若以長線視之,目前的歐元、歐股都便宜,或許會是相對不錯的入場時機。