李鎮宇專欄－市場對於聯準會的美麗誤會

聯準會主席鮑爾近日在國會山莊聽證會上表示，央行降息時機已逼近，但仍希望確保通膨達到2％的目標。看似欲拒還迎的論述，讓市場對於聯準會態度的解讀，再度擺盪在兩個極端之間。

去年，多數機構誤判美國景氣的韌性，紛紛認爲美國今年會陷入衰退，故預期聯準會今年將快速降息以支持經濟。今年，在一連串優於預期的數據公佈後，市場又開始懷疑今年是否會實施降息。

上週五美國公佈2月非農新增就業27.5萬人，預期19.8萬人；雖前兩個月數據下修，12月數據由33.3萬人下修至29萬人，1月由35.3萬人下修至22.9萬人，前兩個月累計共下修16.7萬人，然在失業率3.9％攀升至兩年新高下，企業招聘狀況仍保持健康，表明就業市場降溫卻仍保有彈性。

其實有諸多理由可以相信下半年終究還是得降息。此前美國通膨高漲，大部分是源於疫情造成的供應鏈中斷問題，而現今疫情威脅已不若當初，漸漸流感化。目前聯邦基準利率距中性利率甚遠，聯準會官員對長期政策利率預估是2.5％。若後續政經方面無重大意外，聯準會理應降息保留未來政策空間。不降息將代表貨幣政策失靈，宣告本輪抗通膨是失敗的。

政經方面會有什麼意外呢？目前看來，在影響的深度與廣度上，可以與疫情匹敵的，應該就是戰爭，而這將是更大的黑天鵝。目前市場已習慣了俄烏戰爭和加薩走廊衝突，將其視爲灰犀牛。但如果當初所擔心最糟糕的情境還是發生了，衝突擴大成爲區域戰爭，供應鏈的問題將會猝不及防。不過，對於主事國而言，進一步擴大沖突的代價甚高，持續拉鋸，等一個臺階，可能還是較佳選擇。

因此，當聯準會已意識到過高的利率將對消費和投資產生負面影響時，今年降息勢在必行，只是時間點較晚，可能要等到6月後纔會實施。

有趣的是，過去這段時間，雖然市場因對聯準會降息時點反覆調整增加了波動性，公債利率也還在4％上方，但美股標普500還是突破了5,000點，甚至已站上了5,100點。除了AI的主攻，Fed Put（聯準會賣權）這張安全網功不可沒。

Fed Put原始是指當美股暴跌時，聯準會將採取行動以支撐資產價格，避免市場崩潰。雖然以目前美股的點位而言，聯準會不去打壓就不錯了。但當市場普遍意識到聯準會後續將降息，在提供支撐方面扮演重要角色。這種「美麗誤會」讓投資者相信後盾穩固，進而推高股市。因此，在等待聯準會正式啓動降息前，市場仍可能持續看漲。

儘管如此，投資者應保持警惕，並根據市場變化調整策略，以因應不確定性帶來的可能波動。畢竟AI的行情跑得比其價值快太多，而聯準會很可能持續維持欲拒還迎的態度，而市場就是喜歡隨之起舞。聯準會等待的證據藏在數據中，說穿了，還是看數據說話（data dependent）。

密切關注後續數據表現，以及聯準會未來政策舉措和利率變化是至關重要的。美股、臺股皆創新高之際，投資者應保持冷靜、透過理性分析和風險管理，在不確定性中找到投資的平衡點。