理財週刊／比價效應國際熱錢推升下半年行情

新臺幣連續幾天在盤中出現大幅升值，似乎透露着外資在確認聯準會不升息之後，開始又把資金匯回臺灣，外資對臺股也轉賣爲買，多頭重掌兵符。

文．翁偉捷

自從全球實施量化寬鬆以來，國際間各大經濟體就與資金脫離不了關係，尤其將近七年以來的寬鬆政策，讓美國得以看到經濟復甦現象，各大地區主要經濟體遂起而效尤，紛紛以降息來達成資金寬鬆的效果。資金緊縮 外資紛撤離新興市場有學過總體經濟學的人都知道所謂的「菲利浦曲線」(Phillips Curve)，該曲線是用來表示失業率與通貨膨脹率之間的相互影響關係；美國聯準會寬鬆資金一直以來的目的，就是想借由資金的寬鬆，達到下降失業率、提高通貨膨脹率，所以纔會在量化寬鬆的一開始，就設定好失業率要下降到7％以下，並且同時達成通貨膨脹率2％的條件。去年量化寬鬆結束之後，美國雖然失業率持續下降，但是通貨膨脹卻一直都沒有見到二％以上的水準，這也讓聯準會開始亂了手腳，因爲以目前聯準會的超低利率環境，早就已經陷入「流動性陷阱」(Liquidity Trap)之中，亦即貨幣政策完全無法刺激經濟，無論降低利率抑或增加貨幣供應量也沒有作用。

沒有了利率政策以及再次印鈔的聯準會，只好用口水和過去美國在國際社會上的影響力，來作爲聯準會調整資金的工具。不過聯準會也知道這不是長久之計，故而纔會在五月底宣佈今年美國一定會升息，其中真正的關鍵，恐怕就是預防沒有利率政策的窘境。如此一來，過去長期施打「量化寬鬆」這劑類固醇的市場，將面臨資金緊縮的「資產瘦身」效應。過去一個月，全球新興市場資金持續出現外流的現象，以新興亞洲來看，無論是東協十國還是韓國、日本以及臺灣，都出現外資持續匯出的狀況。

根據統計，臺灣光是五月份，外資就匯出超過五百億元，反映在股市就是看到外資的連十五賣，也就造成臺北股市一波將近千點的跌幅。

臺股行情 政策影響大

從上述可知，全球股市的漲跌並非完全繫於經濟景氣是否好轉，尤其近兩年來的全球股市，往往是經濟愈差，股市漲愈兇，其理由就只有全球熱錢過剩所造成的資金行情而已。

臺股也是如此，只是由於臺股屬於淺碟型市場，規模小、週轉率高，又有政府態度干預，所以除了國際資金之外，政策態度的風向球反而往往較資金來得重要許多。

臺灣明年有總統選舉，按照慣例會有所謂的選舉行情出現，尤其在兩大政黨候選人都底定之後，即將開始進入瘋狂開支票的階段，是故被點名的產業當然就有機會在選舉行情中大放異彩。

上週臺指期結算當天，新聞媒體大篇幅地報導臺綜院創辦人劉泰英看壞臺灣下半年經濟景氣，對於進出口數據都不樂觀，且有鑑於政府都不投資，導致景氣不振將進入衰退。這樣的言論也造成臺指期結算當天指數被刻意壓低，臺北股市投資氣氛低迷，連續好幾天成交量都不足九百億元，不禁讓當下不在家的金管會主委情何以堪？不過，國際總經專家陶冬說過一句話：「跟着經濟學家炒股，你會把褲子都輸掉！」我們可以簡單思索─若景氣真的都可以事先預測，劉泰英爲何不在萬點時提出？而是在臺股跌了近千點之後才說？劉泰英過去是國民黨的大掌櫃，刻意選在這個時機出面並踹臺股一腳，目的何在？聯準會緩升息 臺股再演資金行情

觀察五月份臺股外資的匯出，在此必須先提到央行對於外匯管制的不成文規定，亦即「資金在臺灣停留三天內不買股就必須匯出」，此也造成資金在賣超臺股之後就必須匯出；過去在國際局勢動盪不安的情況下，常促使外資調節臺股並把資金匯出的狀況，不過這個情形到了上週開始有些許轉變，新臺幣連續幾天在盤中都出現大幅度的升值。這個現象告訴我們一件事：「外資在確認聯準會不升息之後，開始又把資金匯回臺灣。」

以上述的市場邏輯來看，快則幾個交易日後就可以看到外資又開始買超臺股，或是至少止住外資的連續賣超，這對於臺北股市行情的止跌來說，有相當正面的助益。至於就政策面來看，大陸證監會先提出「滬臺通」，而金管會則表示「臺滬通」八字沒一撇，但爲了讓臺股的成交量能夠放大，在此之前，主委曾銘宗曾經也提及可能在第三季開放中國大媽來臺投資。另外，現在實施的漲跌幅放寬至10％，以及接下來考慮把股市交易時間，延長到與中國股市同步的下午三點，讓在臺灣投資中國ＥＴＦ的股民可以少掉時間差的風險，都可以視爲是在替「臺滬通」做的前置作業。

考慮到中國股市如此龐大的資金量，單就刺激成交量的角度看，上述措施的確是劑特效藥，雖然會伴隨着資金風險的副作用，但以臺股目前一灘死水般的交易市場而言，確實仍有其考量的必要性。

臺滬通是救臺股的萬靈丹?!

開放「臺滬通」政策對於臺股的廠商有什麼好處？除了可以看到因爲成交量放大推升股價之外，主要是可以與中國資金市場接軌，加強臺廠在股市中的籌資能力。以目前中國股市市值已經成爲全球第二大市場來看，以前許多搶破頭都要到美國掛牌籌資的企業，就不一定要到美國掛牌，與現在陸股的許多新興產業同樣，其主要看重的就是中國市場夠大、夠深、籌資能力強這個特點。

還記得五月底中國大陸沸沸揚揚地說要被ＭＳＣＩ納入新興市場成分股，要不是中國外匯管制嚴格，理應早就被納入，而如今看來，仍是早晚的事，臺灣也因此多少會受到衝擊。從另一個角度來說，如果可以連結上中國這個資金池，中國被ＭＳＣＩ納入時就不會對臺股產生過大的衝擊，對臺股而言可謂撐起一把巨大的保護傘。(文未完)

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