墾拓流體信披存疑，核心供應商多零人蔘保，管理和銷售佔比高

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

12月27日IPO申報被受理的深圳墾拓流體技術股份有限公司（簡稱：墾拓流體）擬衝科上市，保薦機構爲中信證券。本次擬發行新股不超過2,000.00萬股，佔發行後公司股份總數不低於25%。公司此次擬投入募集資金8.43億元，用於墾拓流體生產基地建設項目、深圳精密流體部件研發中心建設項目、成都流體控制系統研發中心建設項目和補充流動資金（1.5億元）。

墾拓流體實控人控制六成表決權，突擊分紅半億再補流；主要產品定製化，客戶驗證期較長；客戶集中醫療器械，與迪瑞醫療採銷不一致，機加工供應商多零人蔘保；管理和銷售費用率遠超同行均值；存貨規模增長，部分租賃房產存在瑕疵。

實控人控制六成表決權，突擊分紅半億再補流

2010年10月29日，鄒從兵、肖桂連出資設立墾拓有限，設立時的註冊資本爲50萬元，其中鄒從兵認繳出資額30萬元，肖桂連認繳出資額20萬元，鄒從兵擔任法定代表人。

截至招股說明書籤署日，張成直接持有公司45.8660%股份，並通過員工持股平臺拓至誠、墾至精、開圖企管控制公司15.0128%股份的表決權，合計控制公司60.8788%股份的表決權，爲公司控股股東。同時，張成擔任公司的董事長兼總經理，能對公司的日常經營活動、決策和監督施予重大影響，系公司實際控制人。

截至招股說明書籤署日，公司國有股東爲高新投，持有公司166.1280萬股股份，佔公司股份總數的2.7688%。公司申報前十二個月新增股東金闔資本爲外部投資機構，金闔資本持有公司412.3380萬股股份，佔公司股份總數的6.8723%。

公司董事、監事、高級管理人員及核心技術人員報告期內在公司領取的薪酬總額及其佔公司各期利潤總額的比重分別爲24.23%、35.74%、14.89%和16.05%。2022年董事長、總經理張成薪酬爲222.90萬元；董事、副總經理肖茜元薪酬爲112.90萬元；董事、供應鏈中心副總經理張力薪酬爲108.70萬元；副總經理高振薪酬爲136.37萬元。

報告期公司的現金及現金等價物淨增加額分別爲-847.40萬元、4,878.22萬元、2,942.35萬元和-466.40萬元，2020年和2023年上半年均爲現金流出狀態；而2022年公司現金分紅金額高達5000萬元。

據裁判文書網（2021）粵0305執10963號顯示，2021年7月8日，墾拓流體因與張志華競業限制補償費糾紛成爲被執行人。

此次募投項目中，墾拓流體生產基地建設項目建設期爲24個月，項目建設總投資5.176億元，其中：建築工程費用3.391億元，設備購置及安裝費用1.314億元，基本預備費用2,352.57萬元，鋪底流動資金2,360.00萬元。此外，公司擬使用募集資金1.5億元用於補充流動資金。

主要產品定製化，客戶驗證期較長

墾拓流體主要從事微型流體精密控制零部件及配件耗材的研發、生產和銷售。公司主要產品包括實現微型流體精密控制的微型閥類、精密泵類、流路部件類零部件及配件耗材，廣泛應用於醫療器械、環保監測、生命科學、工業自動化等行業，屬於儀器中液路系統和氣路系統的核心組成部分。

2020年至2023年1-6月，墾拓流體營業收入分別爲1.389億元、1.804億元、2.665億元和1.338億，淨利潤分別爲2495.98萬元、2021.30萬元、5522.41萬元和2008.35萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲499.98萬元、1,188.28萬元、8,968.48萬元和-453.54萬元。

2020年-2023年1-6月，墾拓流體微型閥類、精密泵類收入合計金額分別爲1.293億元、1.684億元、2.472億元和1.22億元，佔主營業務收入的比例分別爲93.06%、93.36%、92.77%和91.19%，爲公司的主要收入來源。報告期內，公司其他收益分別爲108.12萬元、53.48萬元、227.22萬元和71.27萬元，主要爲政府補助。

公司主要產品系根據客戶要求開發和生產適配客戶整機產品的核心零部件，具有定製化的特徵。公司產品在導入下游客戶並批量生產之前，客戶針對初次開發的產品樣品設置了嚴格的驗證流程，從樣品開發到驗證導入通過的時間較長，一般歷時3個月至3年不等。同時，多數剛開始合作的客戶出於對自身產品質量、品牌聲譽等因素的考慮，在產品導入初期通常會先從少數項目開始合作且早期量產規模較小。

報告期內，墾拓流體主營業務毛利率分別爲54.26%、51.41%、56.20%和53.01%，呈現波動趨勢，主要系公司產品種類較多，各期產品銷售結構變化，導致毛利率波動。公司主營業務毛利率高於可比同行均值49.66%、50.89%、49.69%和48.18%。

隨着醫療器械、生命科學儀器、環保監測設備等下游行業對核心零部件需求的持續快速增長，微型流體精密控制零部件行業吸引了衆多國內外企業加入競爭，原有領先企業主要爲外資品牌商，如SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等持續保持領先優勢。同時，行業相對較高的利潤率水平、廣闊的市場發展空間逐步吸引更多的新進入者，國產品牌也在崛起中，市場競爭將進一步加劇。由於微型流體精密控制零部件的技術壁壘較高，全球市場能規模化生產的廠家較少，國內外微型流體精密控制零部件行業的第一梯隊企業主要爲境外公司，且行業集中度相對較高。以SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等爲代表的國際知名企業經過多年發展，相關零部件產品發展相對成熟，在相關細分領域已經佔據了較大的市場份額。

其官網自稱爲行業細分領域領軍者，是國內技術水平先進、公司規模較大、產品品類齊全的關鍵流體部件製造商。與行業內國際知名公司SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等相比，公司成立時間相對較短，資本實力、生產能力、研發投入、營銷能力等相對較弱，尚未形成明顯的品牌優勢，對公司市場拓展形成約束。企業規模偏小，參與市場競爭的能力相對國際知名公司偏弱。根據弗若斯特沙利文分析，截至2022年，墾拓流體在國內微型流體精密控制零部件市場的市場份額約2.2%，在國內市場總體排名前五，國產品牌中排名第一。

客戶集中醫療器械，與迪瑞醫療採銷不一致，機加工供應商多零人蔘保

墾拓流體下游客戶主要爲醫療器械、生命科學儀器、環保監測設備領域知名品牌商，如華大智造、迪瑞醫療、新產業、邁克生物、普門科技、邁瑞醫療、聚光科技、力合科技、Leica、Beckman、Transasia、Erba等多家知名儀器設備製造商。其中，來自醫療器械和生命科學儀器領域客戶的銷售收入佔比超過50%。

2020年-2023年1-6月，公司前五大客戶銷售收入佔比分別爲25.51%、23.06%、36.59%和24.63%。目前，醫療器械和生命科學儀器領域下游市場若未來出現較爲明顯的產能過剩，或行業政策發生變化，來自下游客戶的訂單需求規模將出現增速放緩甚至下降的情況。此外，環保監測設備行業的發展和市場需求變化與國家環保產業政策、宏觀經濟形勢、公用設施投資力度等有較強的相關性，若國家及各地方政府的相關環保政策及財政預算安排出現重大變動，則可能對公司來自環保監測領域的收入規模產生重大不利影響。

迪瑞醫療爲公司常年前五大客戶，2022年進入第二大，銷售額度也從未過千萬增長到1,565.79萬元，佔比達5.87%。而迪瑞醫療已上市，其2022年年報顯示，向第五名供應商採購額爲1,491.54萬元，向第四大供應商採購1,559.27萬元，若墾拓流體爲第四大供應商也差了6萬元左右，並不一致。

公司生產所需的主要原材料包括O型圈、軸承、螺釘、絲桿、彈簧等機械標準零部件，電機、電子元器件、板卡、線圈等電子電磁類元器件，橡膠、塑膠、陶瓷、鈑金等加工件。報告期各期，公司直接材料成本佔主營業務成本的比重分別爲73.49%、70.15%、69.92%和71.36%，佔比較高。上述原材料價格的變動將直接影響公司產品成本。

深圳市華諾精密五金製品有限公司常年爲公司的第一大供應商，其成立於2015年，2019年前還能存在十幾人的參保人數，2020年後參保人數爲零人；注資100萬，實繳爲0萬元。截至報告期末，公司有3臺機加工生產設備存放於華諾精密處，用於生產公司所需的機加工類原材料。

而深圳市鯤鵬精密機械有限公司也常年爲公司前五大供應商，情況也與華諾精密相似，2022年已爲零人蔘保公司。據(深寶)應急罰﹝2020﹞182號顯示，深圳市寶安區應急管理局2020年11月19日對其處罰1.2萬元。

管理和銷售費用率遠超同行均值

報告期各期末，墾拓流體研發人員分別爲54人、76人、91人和102人，佔員工總數的比例分別爲20.61%、22.49%、22.86%和21.75%。截至報告期末，公司擁有核心技術人員4人，包括張成、肖茜元、柳錦和吳勝勇，公司及其子公司擁有共計92項專利權，其中12項發明專利，74項實用新型專利，6項外觀設計專利。

報告期內，公司銷售費用分別爲848.49萬元、1,326.50萬元、1,916.51萬元和1,129.42萬元，佔營業收入比例分別爲6.11%、7.35%、7.19%和8.44%。報告期內，公司銷售費用率高於同行業可比公司平均水平，但公司銷售費用總額小於同行業可比公司。

報告期內，墾拓流體管理費用分別爲2,097.38萬元、2,843.13萬元、3,278.19萬元和1,786.98萬元，佔營業收入比例分別爲15.10%、15.76%、12.30%和13.35%。報告期內，公司管理費用率高於同行業可比公司平均水平，公司實施了股權激勵計劃，報告期各期確認了股份支付費用。報告期內，公司的諮詢顧問費分別爲183.73萬元、218.22萬元、278.51萬元和89.87萬元，主要系公司發生的諮詢費、審計費、法律服務費、評估費等爲公司運營管理及籌劃上市所發生的相關費用。

存貨規模增長，部分租賃房產存在瑕疵

報告期內，隨着墾拓流體業務規模和客戶數量的增加，公司應收賬款規模同步保持增長。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別爲2,408.68萬元、3,078.66萬元、4,245.41萬元和4,497.17萬元，佔各期末流動資產總額的比例分別爲22.97%、17.33%、18.06%和18.11%。

報告期各期末，墾拓流體壞賬準備分別爲127.50萬元、163.40萬元、223.67萬元和237.59萬元，佔應收賬款餘額的比例分別爲5.03%、5.04%5.00%和5.02%。

報告期內，隨着公司業務規模增長以及應對原材料市場的潛在變化，墾拓流體存貨規模持續增長。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別爲3,137.38萬元、4,441.63萬元、5,859.56萬元和6,115.40萬元，佔各期末資產總額的比例分別爲21.57%、15.77%、17.11%和17.17%，各期存貨跌價準備分別爲271.23萬元、541.24萬元、989.31萬元和1,069.49萬元。

報告期內，公司的辦公經營場所主要通過租賃方式取得。截至2023年6月30日，公司存在承租房屋建設於集體用地且承租房產未取得產權證書的情形，相關租賃房產面積合計13,595.00平方米。

公司於2023年5月以一般貿易監管方式進口2批玻璃管取樣器，未經出入境檢驗檢疫機構檢驗合格，自行拆開包裝並將部分貨物投入生產使用，已使用貨物金額共計人民幣5.5萬元；中華人民共和國同樂海關對公司處以罰款0.39萬元。

註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。