開源證券： 慢牛進入第二階段 看好科技成長、券商等板塊

21世紀經濟報道記者 崔文靜 北京報道

2024年11月13日-14日，以“蓄勢前行”爲題，開源證券2025年度策略會在上海召開。

據悉，本次策略會共設主論壇以及十大主題論壇，開源證券30個研究團隊，聯合專家學者，600多家上市公司高管，對即將到來的2025年的宏觀經濟形勢、資本市場投資策略、上市公司高質量發展前景進行全面的展望和探討。

開源證券副總裁孫金鉅發表致辭。孫金鉅稱，近幾個月以來各方都在深入貫徹落實黨的二十屆三中全會和中央政治局會議精神，打出一系列政策“組合拳”，其中，資本市場相關的多項支持政策也大受關注，如推動中長期資金入市、多措並舉活躍併購重組市場等。

他表示，對於2025年，隨着財政增量政策進一步發力，一攬子穩增長政策陸續推出，中國經濟轉型升級、持續回升向好的基礎將更加穩固。

孫金鉅表示，開源證券將緊緊圍繞“一流北交所特色券商”和“最佳中小企業綜合金融服務商”的戰略目標，堅定服務實體經濟、服務中小企業，爲服務實體經濟、培育新質生產力貢獻“開源力量”。

在資本市場關注的方向上，孫金鉅指出，一是北交所即將迎來開市三週年，經過三年的發展，北交所建立了一套契合創新型中小企業的特色制度安排，“新三板-北交所”的發展路徑已成爲中小企業融資的重要平臺，北交所培育“專精特新”效果顯著，隨着這些企業逐步上市，北交所“專精特新”企業的集聚效應得到進一步加強，開源證券“一流北交所特色券商”和“最佳中小企業綜合金融服務商”的戰略目標更加堅定。

二是併購重組，2024年以來，一系列重磅政策出臺支持併購重組，隨着近期“併購六條”落地，百餘家上市公司披露併購重組事項，跨界併購、未盈利資產收購、“A收H”、“H收A”等創新型案例紛紛涌現，一批標誌性、高質量的產業併購案例有望落地。在預案數量大幅增長、審覈效率顯著提升及併購案例持續創新等多重因素的共同驅動下，併購重組市場正愈發活躍，有望迎來新一輪高質量產業併購潮。

開源證券宏觀經濟首席分析師何寧、策略首席分析師韋冀星、固定收益首席陳曦等多位行業首席分析師分別就2025年宏觀經濟、投資策略、行業投資機會進行展望。

長期看好消費

開源證券宏觀經濟首席何寧認爲，2025年宏觀環境有望寬財政寬貨幣，長期通過提振消費的方式擴大內需，預計明年股票表現總體好於債券。

海外環境來看，海外降息週期開啓，2025年或將持續進行，2024全球大選結束，國際政治環境或趨於穩定。國內政策方面，2025年大概率寬財政寬貨幣。常規貨幣政策可操作空間較大，預計降準降息幅度可能超過2024年，對地產、資本市場的結構性支持有望加深。

對於2025年擴大內需的路徑選擇，何寧表示長期看好消費。其一，地產企穩是消費回升的前提，大幅降息有助於居民償債率修復，同時貨幣化安置和收儲等政策加碼，地產銷售或將企穩回升；其二，股票回升有望帶來財富效應；其三，後續政策更重視民生，完善社會保障有助於提升居民收入佔GDP比重，提振消費；其四，消費刺激政策將帶來直接拉動，如消費品以舊換新效果顯著；最後，第二次城鎮化主要是“流動人口市民化”，主要利好消費。

大類資產配置上，何寧認爲，國內資產配置股好於債，行業配置建議是先“科技+順週期”，然後是內需偏消費。海外資產配置不確定性顯著提升，短期來看美股＞美元＞黃金＞美債＞原油。

慢牛進入第二階段

開源證券策略首席韋冀星表示，展望2025年，慢牛進入第二階段，長路漫漫亦燦燦，2025年，國內要素影響大於海外要素，股市投資將“以我爲主”。

韋冀星稱，2025年海外和國內要素均與2024年呈現鏡像。海外要素呈現兩大鏡像：其一，全球貨幣寬鬆週期啓動，從2024年的高利率環境到2025年的低利率環境；其二，全球大選後，新一輪政治週期從2024年地緣與政策的不確定，轉向2025年更爲確定的政治極端化。在全球新一輪經濟週期和政治週期中，仍應堅定“以我爲主”，本輪降息對中國資產的影響積極方向確定，但傳導仍需時日。此外，新一輪地緣博弈下，貿易碎片化加劇，相比於出口，需要更加註重出海的長期價值。

國內要素來看，2025年國內要素呈現三大鏡像。其一，從2024年的低通脹到2025年的溫和通脹；其二，從2024年的經濟低預期到2025年的經濟超預期；其三，從2024年風格的極致（機會集中）到2025年風格的分散（機會豐富）。背後原因是政策思路的變化，需要堅定政策信心，同時降低斜率預期，政策總量足，但釋放的思路是有節制、有節奏地釋放。

行業配置上，韋冀星建議：一是科技成長板塊，包括半導體、信創、軍工、高端裝備、衛星等；二是券商、保險等“資本市場重要性得到確認+牛市排頭兵”相關板塊；三是地產鏈、新能源、醫藥等政策超預期下風險偏好回升板塊；四是家電、輕工、汽車（包括兩輪電動車）、食品飲料、美容護理等受益於促消費和內生性復甦板塊。底倉配置上，建議關注滬深300增強、央國企紅利藍籌的中長期投資價值。

開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，對於債券市場短端，央行意圖明確，負債端的穩定性會上升，優先推薦中短端；對於長端，建議保持震盪市思維，中性久期爲基準，收益率上行是機會，而收益率下行則是風險。轉債市場看好溫和通脹帶動的業績驅動板塊，以及科技自主可控兩條主線。