經濟，遐思在明年

核心觀點：

1. 目標，或許比手段更重要。有趣的是，各界對明年的經濟展望似乎比過往來得早，無論市場還是政府。更爲罕見的是，在實現今年經濟目標壓力不大的情形下，近期中央增發國債並上調赤字。焦點或都指向明年的經濟。

2. 爲數不多的史實來看，增發國債與上調赤字預示明年較爲積極的經濟目標和政策加碼的決心。當前價格低迷的原因並非潛在增速的長期趨勢下行，而是短期的負產出缺口，即今年的經濟增速目標及實際增速低於潛在水平。

3. 總量來看，實際經濟增速若趨向潛在水平，價格自然也能轉正。但結構上看，更爲優化的路徑是地產、消費等內生動能企穩回升，而非僅靠基建政策刺激。唯有如此優化，微觀主體信心和市場風險偏好纔會實質性地改善。

4. 展望明年，趨向5.0%左右的GDP目標將更接近潛在增速。在此基礎上，整體價格有望擺脫負增長。中央主動加槓桿打開了明年經濟的遐想空間，名義GDP中樞或將在波動中有所擡升。當然，化解地產風險依然是關鍵。

正文：

目標，或許比手段更重要。有趣的是，各界對明年的經濟展望似乎比過往來得早，無論市場還是政府。更爲罕見的是，在實現全年經濟目標壓力不大的情形下，近期中央增發國債並上調赤字。焦點或都指向明年的經濟。

一、經濟目標：是高，是低？

1999、2000年增發國債的經驗表明，經濟目標完成壓力不大時追加預算，往往體現政策加碼的決心，也預示下一年GDP目標有望保持穩定，難有明顯下調。近期中央增發國債並上調赤字爲2000年以來首次，且幅度明顯高於歷史。

圖1. 增發國債，意欲何爲？

來源：WIND，筆者測算

當前價格低迷的原因並非潛在增速的長期趨勢下行，而是短期的負產出缺口，即今年的經濟增速目標及實際增速低於潛在水平。根據歷史趨勢以及勞動力、資本等擬合，2024年我國潛在增速或接近5%左右。若能趨向該值，價格自然也能轉正。

圖2. 合理的GDP目標，有助於擺脫價格低迷

來源：WIND，筆者測算

注：21、23年實際增速爲兩年複合。

二、經濟目標：如何實現？

初步預測，明年若GDP要實現4.5%的目標，則基建增速或由今年的8%左右放緩至6.5%；但GDP若要實現5%，則基建需達10.5%的高位。結構上看，更優化的路徑是地產、消費等內生動能企穩回升，而非僅靠基建。唯有如此優化，微觀主體信心纔會實質性改善。

圖3. 提振信心，不僅靠基建

來源：WIND，筆者測算

節奏上看，明年一季度經濟同比增速或爲年內低點，從而引致政策前置發力。GDP平減指數增速一季度有望轉正，名義GDP中樞或將在波動中有所擡升。

圖4. 價格轉正，名義GDP中樞擡升

來源：WIND，筆者測算

三、基本結論

一是爲數不多的史實來看，增發國債與上調赤字預示明年較爲積極的經濟目標和政策加碼的決心。當前價格低迷的原因並非潛在增速的長期趨勢下行，而 是短期的負產出缺口，即今年的經濟增速目標及實際增速低於潛在水平。

二是總量來看，實際經濟增速若趨向潛在水平，價格自然也能轉正。但結構上看，更爲優化的路徑是地產、消費等內生動能企穩回升，而非僅靠基建政策刺激。唯有如此優化，微觀主體信心和市場風險偏好纔會實質性地改善。

三是展望明年，趨向5.0%左右的GDP目標將更接近潛在增速。在此基礎上， 整體價格有望擺脫負增長。中央更主動加槓桿打開了明年經濟的遐想空間，名義GDP中樞或將在波動中有所擡升。當然，化解地產風險依然是關鍵。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，“遠見杯”經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

陳夢豪、杜張穎：實習研究員。

【近期研究】

1.2023年10月17日

2.2023年10月8日

3.2023年9月26日

4.2023年9月17日