京東物流十四年：從白手起家到2500億港元"巨無霸"

從長遠看，京東物流仍是稀缺標的，一體化供應鏈物流行業發展前景向好，未來的京東物流仍值得期待。

5月28日早9時許，位於北京市經濟技術開發區的京東總部一層大廳已經人頭攢動。

通體紅色的背景板上，“京東物流香港上市慶祝儀式”赫赫在目。帶有京東物流LOGO以及2618.HK股票代碼的銅鑼前，京東物流高管、合作伙伴、投資人等紛紛留影。大家都在等待着那個時刻。

倒計時讀秒，時針指向9點30分，銅鑼在9位敲鑼人的鼓槌下鳴響，京東物流正式登陸港股主板上市。相較於發行價的40.36港元，京東物流早盤高開14.1%，最高衝至47.7港元，漲幅18.19%，市值超過2800億港元。截至當日收盤，京東物流報41.70港元，漲幅收窄至3.32%，市值逾2500億港元。

自2007年創立以來，十四年來，外界對京東物流的質疑聲持續多時。“之前大家都認爲京東物流燒錢，拖累京東競爭力，但恐怕當時沒人能想到，京東自建的物流今天能夠估值超過2000億。”有長期關注京東物流的觀察人士向21世紀經濟報道記者表示。

如今爭議開始消解，外界向京東物流抱以更多的期待。“京東物流的市場期待值從老虎證券之前上線的打新項目可略窺一二。”老虎證券投研團隊向21世紀經濟報道記者表示，“從長遠看，京東物流仍是稀缺標的，一體化供應鏈物流行業發展前景向好，未來的京東物流仍值得期待。”

十四年創業路

如果說，2007年之前的京東只能算作亞馬遜的效仿者，那麼在2007年自建物流之後，京東纔算真正走出了自己的特色。

創業故事已被傳閱多次。2007年，面對客戶投訴到貨慢、貨品損壞等物流相關問題，京東集團創始人劉強東力排衆議，堅持自建物流。當年8月，京東物流開始在北京小範圍試點，2008年5月北京配送站開設5個站點。至2010年，京東自有配送已經覆蓋北京五環內。

“當時的物流行業野蠻卸貨、裝貨現象嚴重，亂象叢生，京東無法改變行業，只是考慮到自建物流能夠降低客戶投訴，吸引更多的用戶來京東消費，所以就開始自建物流。”前述觀察人士告訴記者。

到2010年，在野蠻生長的快遞行業中，京東物流的用戶體驗可謂“驚豔”。“那會聽朋友介紹說，京東商城買電子產品還不錯，於是以貨到付款的形式下單了一臺筆記本電腦，很快就送到了。”一位在北京的京東長期用戶向21世紀經濟報道記者回憶自己的首次京東購物經歷稱。

不過真正讓她記住京東的，是之後的一次購物體驗。在京東平臺的首次購物體驗尚佳，這位用戶又下單了一個熱水壺，然而半天時間過去，該用戶便後悔了這次“衝動購物”。“誰知道我剛準備取消訂單時，京東的快遞小哥就給我打電話說水壺送到了，哭笑不得，但後來還是簽收了。從此以後我就記住了京東。”

儘管在用戶端收穫諸多口碑，然而京東物流從創立伊始，便面臨無數的質疑。京東早期投資人、今日資本徐新曾做過測算，京東投資倉配一體的物流，單個城市單日配送2000單纔有可能盈虧平衡。對於2007年日處理訂單量僅3000單的京東而言，自建物流意味着長期虧損與燒錢。

並且，考慮到物流是一個人力與資產並重的重模式高投入行業，規模的持續擴張並不意味着燒錢的終止。2015年，阿里巴巴集團創始人馬雲曾斷言稱，京東會被京東物流這種重資產模式嚴重拖累，影響公司的整體發展，而阿里只做平臺服務，不建物流的輕資產模式，則輕鬆很多。

不過這一次，馬雲失算了，如今的京東物流不僅成爲京東的核心競爭力之一，並且也開始走向了自身“造血”之路。在實現了專業化與規模化之後，2016年底，京東物流正式向社會全面開放倉配一體化供應鏈服務、快遞和物流雲三大服務，2017年，京東物流從集團中拆分出來單獨運營。

開放後的成效正在逐漸顯現。聆訊資料顯示，在2018、2019及2020年，京東物流營收分別爲人民幣379億、498億和734億，其中2019年同比增長31.6%，2020年同比增長47.2%，而在2021年Q1期間，京東物流收入224億元，同比增長64.1%，繼續處於高速增長狀態。

從外部收入來看，京東物流外部客戶收入佔比已經從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長至2020年的46.6%。

盈利能力方面，儘管2018年、2019年和2020年京東物流淨虧損分別爲27.65億元、22.38億元和40.37億元，表面看來虧損加劇，但經調整後2018年、2019年虧損16.15億元、9.24億元，2020年更是扭虧爲盈17.10億元。

據京東方面介紹，造成虧損的主要原因，是物流基礎設施建設網絡相關的成本顯著提高，外加其他經營費用，以及非經營性虧損，比如可轉換可贖回優先股公允價值變動。經調整後的盈利狀況，更能體現出京東物流已經擁有了自身的“造血”能力。

京東物流的未來

從對京東物流的打新熱情，可以一窺投資者對京東物流的態度。

“京東物流是近期資產質量較好的打新標的，也是京東旗下第三家上市公司。”老虎證券投研團隊向21世紀經濟報道記者分析稱，“由於此前京東健康上市時給資本市場留下充足的空間，上市首日大漲56%，短短几日便較IPO價格翻倍，因此，本次京東物流吸引了衆多投資者參與，打新人數超過137萬人，遠超此前熱門股京東健康和農夫山泉。”

不過開市首日，在短暫衝高之後，京東物流呈現下跌態勢。在專業人士看來，這與京東物流發行估值及當下IPO整體環境相關，但疊加多方因素後京東物流的首日表現依然尚可。

“按照2021年京東物流營收預測，當下的PS估值約1.9倍，參照順豐控股近3年平均2.1倍PS估值，京東物流當下估值合理，但與順豐控股相比並不具備明顯優勢。”老虎證券投研團隊指出，“疊加當下IPO環境較爲低迷，京東物流首日表現符合預期。”

資本市場對京東物流的態度，很大程度上取決於其未來的成長潛力。需要注意的是，京東物流所在的一體化供應鏈物流服務市場，是外包物流的細分領域。與孤立的物流企業不同，一體化供應鏈物流服務商有能力提供全面物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最後一公里配送、倉儲及其他增值服務（如上門安裝和售後服務）。

根據灼識諮詢報告，近年來，中國外包物流服務市場發展迅速，預計將由2020年的6.5萬億元增長至2025年的9.2萬億元，複合年增長率高達7.1%，高於物流支出總額同期的複合年增長率，外包物流服務滲透率預計將從2020年的44%增至2025年的48%。

“京東物流不是一般意義的第三方物流或快遞服務商。”資深物流行業人士楊達卿向21世紀經濟報道記者分析稱，京東物流已在探索生產車間等生產製造方面的服務，並整合供應鏈多環節的服務，基於需求預測等幫助生產企業更精準對接需求。

同時，楊達卿認爲，京東物流與京東商城、京東科技等構建的服務協同，超越了傳統快遞企業倉配一體化服務，並基於供應鏈流程優化，幫助品牌商建立敏捷供應鏈體系。此外，京東物流在物流信息化、數字化、智能化方面建立了優勢，“這些使得京東物流具備了綜合性的比較優勢。”

而京東物流外部客戶的收入結構變化，則是其獨立化發展的直接證明。“目前，京東物流逐步涉足高端生產製造企業的物流服務，沿着產業鏈供應鏈挖掘新的利潤源，也爲京東在數字化供應鏈上生態圈開闢了新空間。”楊達卿指出，“未來或許不只是京東商城加持京東物流，而可能會形成京東物流基於龐大的現代物流服務體系，加持京東商城。”