黃金多頭階段性獲利了結，央行增持趨勢仍難逆轉

在經歷快速上漲後，黃金出現了一波獲利了結行情，疊加近期美國GDP超預期，金價一度從2400美元/盎司以上最低迴調至2360美元/盎司附近。

更早前的數據顯示，中國央行在5月、6月都暫停購金，結束了自2022年11月以來連續18個月增持黃金的舉措。由於全球央行近兩年是加倉黃金的主力軍，各界也開始擔心在高金價下，各國央行購金趨勢會否逆轉。此外，美國大選局勢的變化對金價產生的潛在影響備受關注。

世界黃金協會研究負責人安凱 （Juan Carlos Artigas）對第一財經表示，亞洲ETF資金流入黃金的勢頭今年以來遠超北美，近期可能有亞洲投資者對黃金獲利了結，但美聯儲9月可能降息，市場在等候更多明確的信號。在他看來，在地緣政治局勢等影響下，央行成了黃金的主力買家，2023年世界各經濟體央行又增加了1037噸黃金儲備，僅次於2022年創下的紀錄，而過去十年的年均購買量約爲500噸，可見如今已經翻倍。“未來增持幅度可能不會那麼大，但趨勢仍將持續，中長期而言，預計黃金將成爲更加重要的戰略性資產。”

市場靜候美聯儲降息信號

金價上週經歷了較大波動。7月25日，現貨金價暴跌近33美元，一度跌破2360美元/盎司。

分析師指出，金價暴跌主要歸因於投資者獲利了結。近期金價一直急劇上漲，而當日強勁的美國GDP數據刺激美元走強，這不利於黃金走勢。但後一日，美國6月個人消費支出(PCE)物價指數僅小幅上漲，金價得到提振，數據也增強了市場對美聯儲9月降息的預期。

29日早盤，上金所SGE黃金9999跳空高開漲0.81%，黃金股ETF（159562）近4日連續獲資金淨申購。

安凱表示，市場的焦點將轉向本週美聯儲的利率決議。按兵不動是市場共識，但聲明的措辭能否繼續向鴿派轉向是市場關注的焦點。近期通脹指標的下行趨勢應該能增強美聯儲的信心。

交易員預計，美聯儲降息最有可能的時間點在9月。美聯儲主席鮑威爾將爲寬鬆政策設置條件，即通脹率繼續回到目標點位，但更重要的線索是進入2025年後的降息幅度。目前，聯邦基金期貨已經爲明年降息超5次進行定價。

安凱稱，四大因素驅動金價——經濟擴張水平、風險和不確定性、機會成本（利率）以及市場動能，需要綜合評估這四個因素。

“近兩年來，金價看似對高利率、強美元已經免疫（黃金是不生息資產，金價一般和利率呈負相關性），即使利率高企，金價仍不斷創出新高，但實則並非完全免疫。高利率導致ETF淨流出，今年上半年的流出量仍爲自2013年以來的最高水平，歐洲和北美地區均有大幅流出，而亞洲是唯一一個實現流入的地區。”他稱，只是地緣政治因素蓋過了高利率因素，推動金價衝高。

如今，隨着美聯儲降息預期升溫，ETF資金流向出現拐點。他提及，全球實物黃金ETF連續第二個月流入，6月流入約合14億美元，5月和6月的流入將全球黃金ETF年初至今的流出量收窄至67億美元。除了美聯儲，歐洲央行、英國央行也有望降息。

本週，日本（週三）和英國（週四）央行的利率決定也牽動人心。英國央行上次會議以7-2的投票結果維持利率不變，雖然市場目光一直集中在8月，但本次會議的降息概率也達到了50%左右。

就美國大選的影響而言，安凱認爲，關鍵並不在於未來將由哪一個政黨執政，美國經濟、債務水平和利率水平仍是最主要的因素。例如，在特朗普任期內，金價大漲60%，雖然可能和疫情有關，但在疫情前金價漲幅就已達30%；在拜登任期內，金價也漲了35%。

此外，黃金飾品的消費趨勢備受關注，金價和收入是影響消費的兩大因素。儘管各界擔心中國消費趨勢放緩，但另一個購金大國印度政府上週宣佈，計劃將黃金和白銀的進口關稅從15%下調至6%。 業內人士認爲，此舉可能提振黃金零售需求，並有助於遏制走私活動。

全球央行增持趨勢仍將持續

未來，央行仍將是驅動金價的主力軍。今年一季度，土耳其、中國、印度央行領銜增持黃金。

安凱表示，全球央行已在過去14年內成爲淨買家，購買量在過去幾年加速。在過去十年裡，每年平均購買量約爲500噸，但過去兩年翻倍，超過1000噸。

這背後有多個驅動因素。最新發布的《景順全球主權資產管理研究》顯示，各國央行感受到地緣政治的影響，正越來越多地增持黃金，以分散儲備及對衝各種風險。超半數(56%)央行認爲，央行儲備的潛在武器化使黃金更具吸引力；同時，48%的央行認爲，不斷增加的美國債務加強了黃金的吸引力。各國央行也在尋求未來兩年增加儲備，其動機不僅因長時間的地緣政治緊張局勢，還在於主要市場選舉在即，或引發市場波動、貨幣波動和投資者情緒變化。因此，53%的央行表示，有意在未來兩年增加儲備規模，僅6%打算減少儲備。

世界黃金協會2024年央行黃金儲備（CBGR）調查同樣顯示，在收到的70家央行回覆中，29%的受訪央行計劃在未來12個月內增加黃金儲備，創下2018年啓動該調查以來的最高水平。

在5月和6月，中國央行連續兩個月停止購金，各界認爲高金價可能會阻礙央行購金。對此，安凱表示：“很難評價單家央行的行爲，因爲這主要受到政策目標驅動，但我們的模型顯示，央行購金的趨勢和金價之間的相關性並不強，價格彈性很弱。”

他提及，近年來，新興市場央行是購金的主力軍（部分發達國家的儲備早年已經較多），但發達國家央行近兩年也開始行動。例如新加坡、波蘭、捷克等國家的央行加速購金。

“儘管未來央行購金速度可能放緩，但我們發現，去年土耳其央行出售了大量黃金，今年沒有出現。即使全球央行購金放緩，但預計黃金的出售量會更少。”安凱稱。

除了央行，大型機構投資者的增持趨勢也受到關注。據悉，世界黃金協會針對北美專業機構投資人進行了調研，在2019年時，大約60%~65%的資產管理人擁有黃金敞口，今年該比例提升至75%。

早年，債券是一個有效的風險分散工具，但近年來股債價格同向波動的趨勢強化，養老金、主權基金投資機構都在尋求更有效的風險分散工具。安凱預計，中長期而言，黃金將成爲更加重要的戰略性資產。