華爾街到陸家嘴精選｜美聯儲會議紀要和非農下修 均指向9月降息；押注降息 美債槓桿頭寸規模創歷史新高；美銀：工業板塊成新寵；雅詩蘭黛怎麼了？

①美聯儲會議紀要指向9月降息 美非農就業錄得2009年以來最大下修

美聯儲今天凌晨公佈的7月末會議紀要顯示，幾位美聯儲官員當時就認爲存在降息的合理理由，儘管政策委員會最終一致決定維持利率不變。但政策制定者強烈傾向於9月降息。大多數與會者指出就業目標面臨的風險增加，許多與會者稱通脹目標面臨的風險降低。一些與會者指出，勞動力市場的進一步逐步疲軟可能會演變成更嚴重的惡化。這次討論表明，委員會已開始在勞動力市場方面轉向風險管理手段。美國勞工統計局昨晚發佈的初步基準修訂顯示，美國截至3月的一年中非農就業人數可能會下修81.8萬人，這是2009年以來規模最大的下修。最終數據將於明年初公佈。

星展銀行鄧志堅：非農就業的修正值近2年內只有8個月上修，16個月下修。這次初步下修按比例摺合每月減少約6.8萬人，幅度爲2009年以來規模最大，顯示就業增長力度可能遠不如先前報告的那樣強勁，維持了美聯儲面臨的下個月降息的壓力。預計美聯儲依然保持“軟着陸”基調，預計9月開始降息25個基點，今年共降息50個基點。

國都證券投資顧問陳兆凌：美國非農數據修正等因素有望夯實美聯儲9月降息預期。外因改善愈發明朗，市場情緒或有望回暖。

②押注“降息交易” 美債槓桿頭寸規模創歷史新高

美聯儲主席鮑威爾即將在本週五發表重要講話前夕，美債槓桿頭寸規模創下歷史新高。債券交易員們正在承擔創紀錄的風險並大膽下注，美聯儲即將開啓四年多以來的降息週期，進而推動債市上漲。據芝加哥商品交易所(CME) 週三數據顯示，上週美國10年期國債期貨的未平倉合約（既可以做多也可做空）數量飆升至歷史最高點，接近2300份期貨合約。分析稱，這意味着，每當現貨國債收益率變動一個基點，市場面臨的風險就高達約15億美元。近期美債槓桿持倉激增之際，美債看漲押注在過去幾周內明顯增加。他們押注今年和2025年期間美聯儲將會大幅降息。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據，截至8月13日當週，資產管理公司擴大了約12萬份10年期美國國債期貨的淨多頭頭寸。雖然大部分槓桿持倉來自於資產管理公司做多國債期貨，但部分風險也源自於基差交易。這是一種對衝基金常用的策略，交易員通過現貨國債與期貨之間的利差獲利。由於這種策略涉及通過回購市場借款，如果借貸條件收緊，交易員可能被迫迅速拋售其持倉以償還貸款，並可能引發國債市場的劇烈波動。

星展銀行鄧志堅：一旦美聯儲開啓降息週期，這將對債券市場有利，尤其是對投資級別(IG)債券。在過去美聯儲4次停止加息後的週期裡，全球IG債規模平均增長30%，美國IG債規模平均增長44%。美國IG債收益率爲4.5%，亞洲IG債收益率高達5%。只要美聯儲開始降息，債券需求將更大。

國都證券投資顧問陳兆凌：美聯儲開啓降息週期後美債需求提振，收益率有望下行。對A股而言，分母端有望出現改善。

③美銀：工業板塊成新寵 全球股市資金流向工業ETF超300億美元

美銀的最新研究揭示了7月全球股市中的一個顯著趨勢：工業板塊成爲市場寵兒。在對管理着30萬億美元資產的7746只基金進行深入分析後，美銀髮現，這些基金主要通過增持工業股來增加對歐洲市場的主動敞口，其增幅達到了78億美元。同時，它們在美國市場的主動投資保持穩定，但在工業板塊上的投資卻大幅增加，達到303億美元。美銀的量化策略師Nigel Tupper指出，歷史數據表明，在全球經濟好轉的背景下，工業板塊往往能夠表現出色。這種趨勢與美銀的“全球浪潮”工具所追蹤的七項經濟和市場指標相吻合，該工具顯示MSCI全球股票指數在上個月上漲了1.2%。美國工業指數ETF-SPDR的表現尤爲引人注目，7月上漲約5%，其資產規模接近200億美元。這一表現不僅超越了標普500指數1.1%的漲幅，而且部分得益於科技股的拋售，後者對基準指數的漲幅構成了抑制。這些數據不僅展示了工業板塊的強勁勢頭，也反映了市場對這一板塊未來潛力的樂觀預期。隨着全球經濟的持續復甦，工業板塊的投資價值有望進一步凸顯。

星展銀行鄧志堅：全球工業指數年初至今升10%，低於全球股指的13.5%。美國工業升12%，但標普500升17%。投資者對歐洲工業的增持遠高於美國工業，意味着投資者對工業板塊的投入只是一種分散投資的策略，儘量做到行業和地區的分散。從利潤率看，全球以及美國的工業利潤率爲26%，但全球股債平均值爲30%，標普500爲34%。工業股派息也不高，全球平均股息收益率爲1.8%，美國爲1.5%。但美國的REITs、公用事業和能源均超過3%。工業股面臨着利息、人力和生產成本高企，只有在成本下降後才能看到盈利增長。標普500工業股第二季盈利平均倒退1.8%，僅次於原材料，爲第二差的行業。

國都證券投資顧問陳兆凌：在工業設備以舊換新、發展新質生產力等政策驅動下，A股先進製造業板塊有望保持較高熱度。但短期來看，成長風格依然處於偏弱走勢。

④雅詩蘭黛利潤縮水六成 西方市場表現強勁推動業績改善

雅詩蘭黛發佈了2024財年（截至2024年6月末的一年）業績，全年淨銷售額下滑2%，但在下半年恢復增長，第三季度有機銷售增長6%，第四季度加速至8%；歸母淨利潤下滑61%。這已經是雅詩蘭黛連續第二年銷售額下滑，連續第三年淨利潤下滑。儘管中國和亞洲旅遊零售市場的高端美容行業進一步疲軟，公司仍實現了11.6%的調整後營業利潤率，高於上半年，並較2023財年下半年有所擴大。公司預計2025財年全球高端美容行業將增長2%-3%，主要由西方市場的強勁表現推動。公司計劃通過重新點燃護膚品增長、加速高端香水的多重增長驅動因素、快速利用獲勝渠道和推出創新產品來改善整體表現。

星展銀行鄧志堅：雅詩蘭黛上季度虧損2.8億，股價從2022年初至今跌了75%。但其實這份財報並沒有那麼差，因爲公司nonGAAP盈利達到2.3億，當中出現了5個億的非經常性虧損，主要來源於對旗下DR.Jart+等品牌的商標和賬面價值遠超公允價值，需要進行修正，並確定公佈於第四季財報中。公司整體全年nonGAAP盈利接近9.5億。總營收持續下滑主要是因爲雅詩蘭黛一直以來不願在發展中國家生產，其產能受限之餘，也增加生產和運輸成本，甚至導致增長率最高的亞洲市場無法獲得滿足。公司目前已經計劃在日本增加生產線來改善。

國都證券投資顧問陳兆凌：A股美妝等消費板塊仍然處於築底行情，隨着CPI等數據企穩回升，市場估值有望得到修復。

⑤安捷倫科技上調業績指引 盤後漲超2%

安捷倫科技今早公佈的財報顯示，第三財季淨營收15.8億美元，超出預期。公司上調業績指引區間的中間值，預計全年營收64.5億-65.0億美元，預計第四財季營收16.4億-16.9億美元，分析師預期16.7億美元。財報發佈後，安捷倫科技股價盤後漲超2%。

星展銀行鄧志堅：安捷倫科技是全球生命科學、診斷和應用化學市場領域的領導者，爲全世界100多個國家和地區的實驗室提供儀器、服務、消耗品、應用與專業知識。其股價從去年10月底至今漲幅已近37%。醫療屬於非週期性行業，在經濟“軟着陸”的情況下，醫療股將被重視。即使遇到美國可能出現的消費放緩，在歷史上，醫療的營收卻依舊可以保持增長。生物科技和生命科學相關行業的盈利預計在未來3年將增長31%。因此，醫療板塊可以繼續關注。

國都證券投資顧問陳兆凌：A股醫藥板塊近期反覆活躍，一方面由於集採等利空影響基本出清，另一方面部分藥企中報業績亮眼，市場預期三季度繼續保持高增。