光伏熱的贏家：華夏基金鐘帥，紅土創新蓋俊龍

鋒靂 時浩

全球碳中和背景下，清潔能源發展已成爲大勢所趨，作爲相關產業代表，國內光伏行業的持續高景氣吸引了上市公司跨界追光。

數據統計顯示，僅在2022年國內就有近70家上市公司入場佈局光伏行業，包含產業鏈上游的硅片製造、中游的電池組件、到下游的光伏電站建設。在這些投資環節中，電站項目最受市場關注，保利、碧桂園、美的、海爾、中國燃氣等其他行業巨頭先後宣告入場，總投資企業超過30家，電池組件方面同樣受到關注，該部分以N型和TOPCon爲主，宏潤建設、鈞達股份、正業科技等18家上市公司計劃投資生產。

跨界方式上，各家上市公司選擇的方式並不相同，但無論是通過併購其他企業，亦或者籌資投建光伏項目，值得注意的一點是，這些跨界轉型的公司，多在主營業務下滑後才謀求新業務發展，依靠行業炒作風口，部分企業股價市值飛漲，多個基金實現了業績爆發。

鈞達股份成功轉型，華夏鍾帥回報近9億

鈞達股份是成功轉型光伏的代表性企業之一。2021年前，鈞達股份以生產汽車儀表板、保險槓、門護板等內外飾件爲主營業務，受產業景氣度下滑及新冠等因素影響，公司淨利潤呈現下滑趨勢，2021年9月，鈞達股份收購光伏電池製造商捷泰科技51%股權，隔年公司收購捷泰科技剩餘49%股權並剝離虧損的汽車飾件業務，全面轉型光伏行業。

電池片是光伏發電的核心部件，技術路線和工藝水平直接影響光伏組件的發電效率和使用壽命。捷泰科技主要產品大尺寸（182mm&210mm）單晶PERC電池轉換效率達到23.5%，性能位於行業領先水平。在具體出貨量方面， PVInfoLink此前數據統計顯示，公司2022上半年出貨量排名全球第五，產能方面目前規劃年產能達到53.5GW。

收購捷泰科技對於鈞達股份的重要性不言而喻，僅從經營數據來看，2018-2020年鈞達股份三年間營收分別爲9.02億元、8.27億元、8.59億元，對應淨利潤4183萬元、1723萬元、1355萬元，在2021年9月捷泰科技並表後，標的企業當年便爲公司貢獻營收、淨利潤16.89億元、4951萬元，不過，受傳統汽車業務拖累，當年鈞達股份虧損1.79億元。

2022年，捷泰科技業務進一步快速增長，全年電池片出貨量10.72GW（其中P型PERC產品8.85GW，N型TOPCon產品1.87GW），對應營收、利潤分別約爲120億元、7.2億元。鈞達股份在此前的年報預告中，預計全年可實現淨利潤6.8億元-7.8億元，扣非後約爲4.6億元-5.6億元。

依靠優質資產帶來的經營數據，2021年7月起，公司股價自18.96元/股最高達到267.23元/股，一年多時間裡綜合漲幅14倍，即使經歷階段性回調，截至2023年2月15日收盤，公司當前167.90元的股價相比初始階段依然有超過8倍的增長。

（2021.07-2023.02，周線）

良好的經營水平吸引了機構投資者關注。根據Wind數據統計，截至2022年四季度末，共有61只公募基金持有鈞達股份0.16億股，當中大多數基金於2022年第二至第四季度中間買入，而在2021上半年之前，其並未現身於任何一家產品的重倉股名單。

華夏行業景氣是最早投資鈞達股份的公募產品，2021年第三季度，鈞達股份首度現身華夏行業景氣重倉股名單，管理該產品的基金經理鍾帥當季買入637.07萬股上市公司股票，同年四季度再度加倉20.88萬股，此後，隨着上市公司股價不斷拉昇，2022年鍾帥逐步拋售鈞達股份，截至2022年末，其持股數已降低至275.99萬股。

鍾帥在鈞達股份的持有期間賺得了接近9個億。具體來看，按建倉期間公司平均股價估算，2021年三、四季度華夏行業景氣花費成本合計約爲1.87億元，2022年第一、二季度，上市公司平均股價約爲73.24元/股、85.49元/股，當期鍾帥分別少量賣出59.91萬股，13.57萬股，當年三季度，鈞達股份股價快速增長，鍾帥同期拋售266.63萬股股票，此後的第四季度，其再度減持41.85萬股，四次賣出累計套現約5.73億元，另外，根據2023年2月15日最新股價計算，華夏行業景氣目前持有的275.99萬股對應總價值約爲4.63億元，扣除成本後套現+浮盈合計8.49億元。

整體投資風格而言，鍾帥是一名偏好一次性買入足夠數量股份的基金經理，縱觀華夏行業景氣持倉，在其持有期較久的股票中，盛新鋰能、航錦科技、德賽電池均有上述特徵，其中，航錦科技、德賽電池在買入後處於震盪區間，鍾帥並未過多進行調倉變化，盛新鋰能在去年8月後進入了股價下行區間，對此，鍾帥選擇不斷增持以降低成本，持倉數據上，盛新鋰能作爲華夏行業景氣第一大重倉股，2022年2季度該基金持有1053.78萬股，當年四季度，相關持股數已達1929.64萬股，接近翻倍，但因下半年公司股價綜合跌幅超過37%，極大拖累了產品業績表現，當年四季度華夏行業景氣虧損5.06%，低於業內均值水平的-0.35%，同類排名也位於中下。

仕淨科技爆發，紅土創新蓋俊龍出彩

與鈞達股份相似的是，仕淨科技也因光伏行業需求爆發，業績快速增長而獲得公募機構青睞。仕淨科技是以提供工業污染治理整體解決方案爲主營業務的上市公司，公司以環境污染協同處理技術應用爲核心，根據客戶不同處理需求，針對各類複雜污染物提供定製化、精細化的整體解決方案。

2022上半年，受益光伏高景氣度，公司光伏廢氣設備需求暴增，根據業績預告，仕淨科技2022全年淨利可達8900萬元-1.01億元，同比增長53%-74%。此外，在2023年1月9日，仕淨科技計劃以不超過112億元投建太陽能電池片生產項目，當中固定資產投資90億元，建設年產24GW高效N型單晶TOPCon太陽能電池項目，項目建設計劃分爲兩期。市值表現上，2022年7月1日至2023年2月15日收盤，公司股價累計漲幅超過100%。

與業績爆發節點相對應的是，2022年三季度起，逐步有基金產品重倉股名單出現仕淨科技，根據Wind數據，2022年三季度共有12只公募基金重倉仕淨科技，合計持股數267.87萬股，截至四季度末，相關數據已增長到20只、735.13萬股。回到單個基金層面，紅土創新基金旗下的紅土創新新科技股票、紅土創新科技創新3個月定開混合、紅土創新新興產業混合、紅土轉型精選混合等多隻產品於三季度買入仕淨科技，而這當中多數產品均由基金經理蓋俊龍負責。

蓋俊龍目前在管產品6只，合計規模12.70億元，從類型上來看，其管理的產品規模普遍較小，且半數爲封閉/半封閉基金。以蓋俊龍管理期最長的紅土轉型精選混合（0.82億規模）爲例，該基金自蓋俊龍2018年12月末接手運作以來累計任職回報173.53%，按年份拆分細看，其主要跑贏市場的年份爲2020、2021兩年，分別爲62.25%、42.85%，位於同類438/2031、78/2125。

需要注意的是，蓋俊龍產品的主要收益並非全部來源於季度末披露的基金重倉股，其管理產品回報似乎更多來源於頻繁換手調倉，2020年6月-2022年6月5個報告期內，紅土轉型精選混合換手率大幅增長，對應基金換手分別爲334.78%、470.25%、765.49%、1140.92%、945.52%，其管理的其他產品換手率也呈現同樣趨勢，2021年以後均維持在10倍左右水準。

蓋俊龍頻繁調整倉位的確在一定程度上保證了產品收益水準，但隨着管理產品數量增多、規模不斷增大，基金經理將難以長期維持高換手的投資風格，且從季度表現來看，蓋俊龍快速認虧止損的風格也在一定程度上放大了產品波動，2021年至今的八個季度，紅土轉型精選混合部分月份大幅跑輸市場，而後又實現階段性快速增長，過山車似的淨值波動使得投資人持倉體驗並不會很好。

資本炒作≠機構投資

資本從不說謊，與上述已經有實際業績的公司比較，現階段上市公司多是在主營業務下滑的背景下跨界光伏，而該類型公司也均未獲得機構青睞。

以過去兩年因新能源概念炒作的江蘇陽光爲例，2021年12月19日，江蘇陽光公告，彥淖爾市政府、烏拉特前旗政府與集團簽訂了光伏新能源全產業鏈項目框架合作協議，公告前一個交易日，江蘇陽光股票一字漲停，公告後的20、21兩日，公司再度漲停。2022年3月9日，公司再發公告，計劃以20億註冊資本成立光伏業務子公司，3月9日至16日，六個交易日公司股價累計漲幅52%；4月1日，宣告於包頭市建設200億光伏項目，12月8日，該事宜因資金問題中止，轉與寧夏石嘴山市政府簽訂年產10萬噸高純多晶硅項目和年產10GW拉晶切片、10GW電池片和10GW組件項目合作。

儘管江蘇陽光股價重大波動多與光伏製造相關，但在主營業務上公司目前仍以紡織服裝爲主要方向，且並無過多光伏技術積累，有業內人士表示，很多企業跨界光伏均爲請代工模式，即將項目交給市場上成熟的光伏大廠代工，體現在基金持股上，至少在光伏業務實際開展前，並未有一家基金重倉該公司股票。

2022一年漲了三倍的牛股綠康生化存在着相似局面，自去年7月宣佈6倍溢價收購江西緯科切入光伏膠膜行業後，公司股價一路上漲，年度漲幅達381.32%，位列2022年十大牛股（當年新股及北交所個股除外）之首。不過，相關收購今年1月末剛剛宣告完成，並不能體現在2022業績。2022全年，公司預虧0.93億-1.3億元，經營暫無好轉跡象。高額溢價收購收購背後，倘若綠康生化未來業績不能兌現，其市值將存在巨大泡沫，因而，目前沒有一家公募基金敢於大手筆建倉佈局。

除去上述兩家企業，明牌珠寶、皇氏集團、沐邦高科等近期也先後宣告佈局光伏計劃，交易所也對相關企業下發了問詢函。

對於這些沒有機構敢於重倉的股票，其普遍存在以下特徵，第一是公司屬性上其當前主業與光伏基本毫無關聯，技術積累不足；第二，公司主營業務多數增長停滯或處於下滑區間；第三，貨幣資金餘額與計劃投資金額差異巨大，以明牌珠寶、綠康生化爲例，根據2022年三季報，明牌珠寶、綠康生化當前在手貨幣資金餘額分別爲11.07億元、3471萬元，然而擬投資金額卻達到100億元、60億元。

因此，要想實現大資金投入，需要當地政府進行資金支持及相關補貼，同時進行大額銀行貸款，這對於主營業務本就處於下滑的公司來說，倘若業績未來無法按預期變現，那麼高企的負債率會進一步加大公司經營壓力，資金鍊或將因此產生問題。