管理匯率波動風險需用好市場化手段

今年6月以來，人民幣對美元連續升值，累計幅度超過8%，引起各方面的高度關注。匯率是兩國貨幣的比價，由兩國經濟基本面、政策週期和市場預期等變量的相對變化決定，本輪人民幣匯率升值的驅動因素主要有三個方面。

首先，面臨突如其來的新冠肺炎疫情衝擊，我國統籌做好疫情防控和經濟社會工作，做到了有效防控和經濟恢復“兩個率先”。同時，整體通脹溫和，就業狀況持續改善，經常項目小幅盈餘，防範和化解重大風險取得實質性進展。而根據國際貨幣基金組織預測，美國經濟今年預計下降4.3%，要到後年才能回到疫情前的水平。

其次，與主要經濟體寬鬆政策易進難退、非常規政策常態化不同，我國宏觀政策空間較大，貨幣政策有條件逐步迴歸正常。11月中旬以來，我國十年期國債利率回升至3.3%左右，同期美歐日本十年期國債利率一度降至0.83%、-0.54%和0.017%，中外利差有所擴大。此外，美國新的財政刺激計劃遲遲不能出臺，更需寬鬆貨幣政策保持甚至加大對經濟運行的支持力度。

再次，我國金融開放和人民幣匯率改革進一步提振對人民幣資產的信心。今年初，雖然遭遇疫情衝擊，但中國經濟展現出了強大韌性，人民幣匯率也走出了與其他新興經濟體貨幣匯率不一樣的路徑。與此同時，我國金融開放的承諾陸續兌現，境內外資本市場連通度上升，三大債券指數紛紛納入中國債券，加上主要貨幣流動性寬鬆，國際投資者增加中國資產配置的意願上升，相關資金流入也會推高人民幣匯率。

人民幣匯率短期快速提高，也引發了一些擔憂，比如是否會衝擊出口企業，拖累經濟復甦。要考慮人民幣匯率升值是否會對實體經濟造成影響，要多關注多邊匯率，即人民幣有效匯率。按照與主要貿易伙伴的貿易額作爲權重計算，6月初至11月中旬，人民幣有效匯率升值大約4%左右，升值幅度相對溫和。6月到10月，我國出口整體增速有所加快，但對主要貿易伙伴的出口有漲有跌。6月以來，人民幣對歐元、日元分別升值1.6%和5.1%。若從年度平均看，今年以來人民幣對美元、歐元和日元分別貶值了0.6%、1.7%和2.4%。所以，總體上看，多邊匯率變化與出口增長態勢大體相適應，並沒有升值過頭，人民幣匯率近期走勢更多呈現出雙向波動幅度擴大的特點。

人民幣匯率波動幅度擴大，是匯率形成機制市場化改革、發揮匯率穩定器功能的自然結果，未來隨着短期資本流動規模的增加，匯率雙向波動將成爲新的常態，各方面需要做好管理匯率波動風險的準備。

一是匯率定價機制要更加靈活，更大程度發揮市場主體自主報價的功能作用。二是加快完善外匯市場，豐富參與主體，爲企業規避風險提供更多工具。三是發揮國內資本市場的“池子”作用，提高市場的深度、廣度，增加對流入資金的長期吸引力。四是市場運行過程難免會出現一些“羊羣行爲”，需要完善資本金、負債比率、流動性比例、貨幣錯配程度管理，不斷豐富宏觀審慎管理工具箱，實現資源跨境配置效率改善、開放條件下風險防控、人民幣國際地位提升的有機統一。