“股神”巴菲特年度股東信出爐，“投資聖經”暗藏哪些精髓？

21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

“股神”巴菲特年度股東信和他執掌的伯克希爾·哈撒韋財報新鮮出爐。

當地時間2月24日，伯克希爾公佈的最新財報顯示，得益於保險業務的強勁，去年四季度伯克希爾營業利潤爲84.8億美元，同比增長28%，全年營業利潤達到373.5億美元。

值得注意的是，去年四季度伯克希爾投資和衍生品收益飆升至291億美元，去年三季度爲虧損235億美元，2022年同期收益爲115億美元。隨着投資收益的增加，2023年四季度伯克希爾淨利潤也飆升至375.74億美元，較2022年同期的180.8億美元翻倍。股票收益主要來自第一大重倉股蘋果，約佔投資組合的一半，去年四季度蘋果股價上漲12.6%，爲伯克希爾創造紙面收益超200億美元。

得益於2023年的鉅額投資浮盈，2023財年伯克希爾歸屬股東淨利潤達到962.23億美元，2022年淨虧損227.59億美元。當然，巴菲特本人並不喜歡這種報告方式，認爲GAAP利潤具有100%的誤導性。

在“看一封少一封”的年度股東信中，巴菲特強調，資本收益的重要性毋庸置疑，但根據收益來判斷伯克希爾的投資價值是非常愚蠢的，因爲收益包含了股票市場變幻莫測的日日夜夜，包含了股市年復一年的波動。正如格雷厄姆（Ben Graham）所言：“從短期來看，市場就像一臺投票機；從長期來看，它就成了一臺稱重機。”

致敬“永遠的建築師”

去年11月28日，巴菲特“黃金搭檔”、伯克希爾董事會副主席查理·芒格（Charlie Munger）在加州與世長辭，享年99歲，距離100歲生日只有33天。

在今年伯克希爾年報中，放在最前面的就是巴菲特致敬芒格的信。在信中，巴菲特將芒格稱爲伯克希爾的“建築師”，而他本人則是“總承包商”的角色，日復一日地實現當年芒格的願景。

“在物質世界中，偉大的建築物與其建築師聯繫在一起，而那些澆築混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。”在巴菲特眼中，儘管他長期以來一直負責施工隊，但查理是“永遠的建築師”。

自1978年以來，芒格一直擔任伯克希爾董事會副主席，與巴菲特密切合作，兩人攜手將一家瀕臨倒閉的紡織廠打造成規模近萬億美元、業務橫跨保險和能源等諸多行業的巨擘。

直言不諱的芒格是伯克希爾著名的“不先生”，會在巴菲特犯錯時指明，並引導巴菲特遠離所謂的“雪茄煙蒂”投資策略，不是以便宜價格買進普通公司，而是轉向更重視品質的投資策略。芒格給價值投資理念帶來了新的生命力：不僅僅是尋找便宜貨，而是慧眼識珠、尋找不受青睞但優質的標的。

律師起家的芒格還被譽爲“行走的百科全書”，他認爲投資不僅僅是金融領域的事，而是涉及廣泛的社會、心理和認知科學等領域，他的思維方式和投資策略也深受這些學科的影響。他倡導投資者要有獨立思考的能力，不被市場的短期波動所影響，堅持長期主義的價值投資理念。

芒格比巴菲特大7歲，在巴菲特眼中，芒格“亦兄亦父”。“查理從未試圖爲他創造者的角色獲取功勞，而是讓我來接受掌聲和榮譽。在某種意義上，他與我之間的關係既像哥哥又像慈愛的父親。”

無限期保持五大商社和西方石油投資

在股東信中，巴菲特還再度提到了“老朋友”可口可樂和美國運通。

伯克希爾已持有可口可樂和美國運通數十載，在巴菲特看來，這兩家公司不像蘋果的持倉那麼大，每隻股票只佔伯克希爾公司公認會計准則淨值的4%—5%，但他們是有價值的資產。

2023年，伯克希爾沒有買入或賣出美國運通或可口可樂的股票。去年，這兩家公司再次通過增加盈利和分紅來獎勵伯克希爾的“無爲”。巴菲特表示，2023年伯克希爾從美國運通獲得的收益份額已經大大超過了很久以前購買時的13億美元成本。2024年，美國運通和可口可樂幾乎肯定都會增加股息，伯克希爾肯定會在這一年中繼續按兵不動。

“當你發現真正出色的企業時，請堅持投資下去。耐心總是有回報的，選擇一個出色的企業可以對衝掉許多不可避免的糟糕決策。”巴菲特如是告誡投資者。

與可口可樂和美國運通公司一樣，巴菲特預計伯克希爾將無限期保持對日本五大商社和西方石油的投資。

伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友的經營方式都高度多元化，與伯克希爾本身的經營方式有些類似。巴菲特表示，這五家公司都遵循着股東友好的策略，自從他開始收購日股以來，這五家公司都以具有吸引力的價格減少了流通股的數量。五家公司都只將大約1/3的收益用於分紅，留存的鉅額資金既用於建立衆多業務，也在較小程度上用於回購股票。與伯克希爾一樣，這五家公司也不願發行股票。

2020年8月，伯克希爾首次宣佈被動持有日本五大商社5%的股份，此後又在去年6月透露，伯克希爾已將持股比例增至8.5%以上。

在最新股東信中，巴菲特透露伯克希爾持有這5家公司約9%的股份。從2019年7月開始投資日本股票，伯克希爾對這5家公司的投資成本約爲1.6萬億日元，到2023年末這些公司的持倉價值爲2.9萬億日元。不過由於日元匯率走軟，伯克希爾的未實現美元收益率爲61%（80億美元）。

此外，截至2023年底，伯克希爾公司擁有西方石油公司27.8%的普通股，同時還擁有認股權證。巴菲特在股東信中再次強調，雖然伯克希爾很喜歡西方石油，但對於收購或管理西方石油公司沒有興趣。

現在的市場更像賭場

對於當下的市場，巴菲特直言不諱地給出了批評。

“雖然股票市場比早年大得多，但今天的活躍市場參與者既不比我在學校時情緒更穩定，也不比我在學校時受過更好的教育。”巴菲特認爲，現在的市場比我年輕時更像賭場，賭場現在存在於許多家庭中，每天都在誘惑着居民。伯克希爾的一條投資規則從未改變：永遠不冒資本永久性損失的風險。

在經濟動盪發生時，伯克希爾的目標是成爲國家的一筆資產，就像2008-2009年時以一種非常微小的方式發揮作用一樣，幫助撲滅金融大火，而不是成爲衆多無意間或有意點燃大火的公司之一。巴菲特表示：“相信伯克希爾公司能夠應對前所未有的金融災難，我們不會放棄這種能力。”

目前伯克希爾已經備下了不少彈藥，根據最新財報，截至去年四季度末，伯克希爾現金儲備升至創紀錄的1676億美元，較三季度的1570億美元增加106億美元。

伯克希爾希望擁有經濟效益良好、基本面優秀、經營持久的企業。巴菲特表示，一些企業會長期蓬勃發展，而另一些則會被證明是個“無底洞”。要預測哪些企業會成爲贏家、哪些會成爲大輸家比你想象的要困難得多，那些聲稱他們知道答案的人要麼是自欺欺人，要麼就是江湖騙子。

回購方面，伯克希爾去年四季度股票回購額環比翻倍，達到22億美元，全年回購金額達到92億美元。不過，巴菲特也告誡投資者：所有的股票回購都應該取決於價格。如果以高於商業價值的價格回購股票，那麼明智的做法就會變得愚蠢。

今年伯克希爾股東大會將於奧馬哈當地時間5月4日舉行。在芒格辭世後，今年舞臺上將只有3人：巴菲特、巴菲特接班人格雷格·阿貝爾以及伯克希爾保險業務副董事長阿吉特·賈恩，昔日的“黃金搭檔”再難相見。

在股東信最後，巴菲特再度追憶故人，表示今年將提供第四版《窮查理寶典》：“查理的智慧將改變你的人生，正如我的人生一樣。”