工商社論》2020年全球經濟走鋼索
2019年全球經濟警訊不斷，國際貨幣基金(IMF)、世界銀行發佈多次經濟動能衰退的報告，從歐洲、非洲、中亞、印度、到中國，黑天鵝與灰犀牛四處亂竄，但是跌破大多數專家眼鏡的是，2019年經濟基本面固然疲態畢露，股票市場卻漲勢凌厲。
臺灣股市不只展現強烈企圖心，挑戰12,682點的30年曆史高點成功在望，全年股市總市值增加新臺幣7.1兆元，投資人、特別是外資基金賺得滿鉢滿盆，臺股上漲是「有基之彈」，臺積電的業績與高殖利率吸引外資，另外經濟基本面也的確出現重大轉機，海外資金迴流、臺商鮭魚返鄉、都市更新與危老重建案件倍增、政府財政收支出現22年來首度盈餘預算等，都是年初難以想像的驚喜。
2019年必然在歷史留名的，是全世界、所有的資產幾乎全面上漲。全民參與的股票市場漲升創下罕見的歷史紀錄，美國道瓊、標普指數頻創歷史新高；基本面疲弱無比的歐洲，全體市場竟然也繳出上漲24％的成績，英國陷入脫歐的政治亂局，但是倫敦股市仍然上漲了逾12％。總結2019年全球股票市場的報酬率，全數都是正報酬，唯一紅字的只有下跌4％的馬來西亞。另外債券市場也是大獲全勝，房地產價格高檔不墜，黃金全年漲了18％，油價漲25％，所有資產項目都繳出了閃亮的成績。
許多經濟學家解釋2019年的現象，認爲是中央銀行調降利率、釋放資金，掩飾了經濟動能下滑、貿易額重挫的困境。這個後見之明的確解釋了一部分的現象，卻不是全貌，央行降息的紀錄俯拾皆是，卻並非每次都能在經濟衰退的同時刺激資產價格大漲。除了市場資金充沛，美國與歐洲的內需動能強勁，失業率處於歷史低點，實質薪資穩健增長等基本面實質復甦，都是不可忽視的因素。
更具有指標意義的是全球半導體公司股價大漲，包含英特爾、AMD、高通、德儀、臺積電等30家公司的費城半導體指數，在2019年大漲了60.1％，歷史上僅次於1999年、2004年、以及2009年。1999年是網路泡沫的傑作，當年費半指數從398.79點漲到784.36點，漲幅90％，兩個月後更飆漲到1,264點泡沫才被戳破，04與09年的全年漲幅都是70％，04年是SARS結束、09年是金融海嘯脫離，都是在大跌之後低基期後的跌深反彈，相較之下，2019年的半導體公司股價大漲，則是產業結構升級、迎接5G世代來臨、以及中美科技競爭的產物，不是泡沫、也不是跌深反彈，後續將要帶來的衝擊，值得進一步深入探討。
進入2020年，我們面對的是近乎走鋼索的挑戰，去年所有資產價格已經大漲，漲勢再持續一年、並非不可能，只是機率不高，而且萬一繼續強漲就會有泡沫的威脅；美中貿易戰似乎來到中場休息區，但是預計在元月中旬簽約的協定看來非常脆弱，實質效能有限，頂多是避免衝突增溫；央行的利率政策已經走到極致，美國與歐洲央行內部明確反對繼續降息的聲浪都已經浮上臺面，央行工具用到極致了；因此寄望於財政政策就成爲主流建議，中國、美國、歐洲政府2020年的財政預算都積極擴張，各方面的政府支出都大幅上揚，然而各主要國家的政府財庫早已捉襟見肘，揹負沉重負債的各國政府高喊擴大財政赤字，幾乎是不可能的任務。
國際貨幣基金估算，中美貿易大戰繼續煙硝瀰漫，到了2020年底將會造成全球貿易額7,000億美元的損失，相當於全球0.8％的GDP。中國的製造業當然是最大的受害者，不過日本、南韓、以及臺灣這些在既有全球供應鏈的重要玩家，受到的傷害也不會比中國輕，去年美國消費者享受川普大幅降稅的利益，今年降稅效果已到尾聲，即使中美貿易協定簽約完成，實質的關稅已經大幅上揚，貿易戰的衝擊必然日益劇烈。
美國半官方的「全國經濟研究局」（NBER）記錄此波始於2009年6月的經濟擴張期，到了去年7月已經持續121個月，打破開始統計GDP的1854年以來最長的紀錄，這一波景氣擴張至今已經來到第128個月，比上一波擴張期1991年3月至2001年3月的黃金時代還長久，是二戰後平均擴張時間的兩倍有餘。如此的景氣榮景，隨時可能來到反轉向下的折返點。
景氣潮起潮落是自然的定律，穆迪信用評等公司首席經濟學家Mark Zandi早在兩年前就提出警告說，2020年將面臨真正的挑戰，必須要有最佳的政府官員，做出最具有創意的政策，加上一點運氣，才能避掉經濟衰退的宿命。不過，不需要太高端的經濟學家，我們也知道2020年，政府的政策工具已經用到極致，股市波段漲幅創下紀錄，景氣擴張的自然定律讓動能減速，種種跡象都指向今年將是走鋼索的一年，劇烈的震盪與突發的狀況，都不會是太大的意外。