港股獨立行情還能走多遠？聯儲降息“靴子”落地，國內政策預期交易能否接力有待觀察

來源：華泰睿思

9.19港股低開高走，恆生指數/恆生科技分別上漲2.00%/3.25%，領跑亞太股市，或主要受國內政策預期升溫驅動。中期來看，港股相對偏強的三大邏輯基石（業績韌性/AH溢價有望收斂/資金面增量）並未發生變化，繼續建議超配港股，並以AH溢價作爲相對收益是否到位的重要依據。配置上，沿ROE尋找行業配置線索：具備較穩定ROE的公用事業/電信；因降本增效與股東回報/主動補庫與景氣改善從而具備較強ROE的軟件與服務/零售業；因創新藥出海/降本增效ROE有望迎來底部拐點的製藥板塊。

核心觀點

爲什麼我們8月初以來持續提示港股機會？業績/估值/資金面三大驅動力

我們自8月初提示港股階段底機會，並在2024.8.19《港股行情相對偏強的邏輯基石》指出港股相對A股超額行情的三大驅動力，當前邏輯持續驗證：1）分子端，港股中報盈利同比與ROE TTM進一步上行，背後是港股產業結構與A股的差異和新經濟龍頭alpha等因素；此外，MXCN 24E EPS彭博一致預期8月以來出現明顯回升跡象，且強於滬深300；2）估值面，AH溢價在150附近高位運行，港股相對A股具備性價比優勢；3）資金面，8月初港股觸發空頭交易擁擠信號，空頭平倉與南向共同助力市場微觀流動性改善，年初以來南向持續淨流入且截至上週在港股中交易佔比接近三成左右。

聯儲降息“靴子”落地，國內政策預期交易能否接力有待觀察

北京時間9.19凌晨，美聯儲宣佈降息50BP，時隔四年再度開啓降息週期。本次降息幅度處於預期上沿，但點陣圖/預期指引偏中性。FOMC會議後，10年期美債利率和美元指數水位略升、黃金走弱，大類資產走勢亦顯示本次降息中性偏鷹。儘管在預防式降息的基準情形下，全球權益市場表現通常較強，且聯儲降息或助力打開國內貨幣政策空間，但從跨資產和行業表現上看，國內政策預期升溫更有可能是今日港股異動的直接催化劑：1）港股強於其它亞太市場；2）領漲行業以消費和地產爲主；3）市場對國內需求側增量政策有所期待。

當前水位如何看港股相對收益行情空間？

短期，節前可能進入政策驗證期，此外上週恆生指數日均沽空比例回落至12.46%，反映部分空頭平倉彈性已釋放；但中期來看港股相對收益行情仍有邏輯支持：第一，根據我們構建的AH溢價模型和敏感性分析，隨着近期美元中樞下修，AH溢價的合理中樞下降至140左右（隱含美元指數100+24年地產銷售面積增速-20%的預期），截至9.19收盤AH溢價仍處於147.5的相對高位，港股相對A股的估值性價比仍有較強吸引力；第二；過去1年港股通成分股廣義股息率（狹義股息率+回購註銷市值比）達5.54%，超出10年期國債利率2.5個百分點，對險資吸引力較強。

配置建議：沿ROE尋找行業配置線索

當前已披露的海外中資股1H24財報初步驗證了我們在港股中期策略中的“本手”配置觀點：電信/公用事業/軟件與服務/零售業或存在業績韌性。此外，中報業績中新消費板塊亦出現新的亮點：三大alpha推動創新藥/運動服飾/休閒商品ROE明顯上行（見2024.9.1《港股/ADR中報總結：ROE穩步改善》）。因此，我們結合中期策略與中報業績更新港股配置觀點，沿ROE尋找行業配置線索：具備較穩定ROE的公用事業/電信；因降本增效與股東回報/主動補庫與景氣改善從而具備較強ROE的軟件與服務/零售業；因創新藥出海/降本增效ROE有望迎來底部拐點的製藥板塊。

風險提示：國內經濟復甦不及預期；聯儲降息不及預期。

本文源自券商研報精選