ETF系列專題報導－ETF套利 折溢價是指標
ETF掛牌後，同時存在初級市場和次級市場兩種交易管道。投資人不但可以像買賣股票一樣，利用既有的證券交易帳戶下單，在次級市場以市價自由買賣ETF，還能透過初級市場，依ETF的真實價值，也就是淨值，向發行公司大額申購或買回ETF。
ETF申購買回機制
ETF初級市場申購買回方式，分爲實物與現金兩種。所謂ETF實物申購，就是投資人把ETF所表彰的一籃子股票交給發行公司，發行公司用收到的股票創造新的ETF單位然後交給投資人。
相反的，ETF實物買回，則是投資人拿手中持有的ETF，向發行公司換回一籃子股票，而這一籃子股票的價值總和就是ETF的淨值。
現行只有一些追蹤臺股的ETF可以實物申購買回，其他大多數的ETF都採現金申購買回：投資人申購時，以現金方式交付對價給發行公司並取得新創造的ETF單位；買回時，發行公司也以現金支付給投資人。
投資人要進行ETF初級市場申購買回，必須透過經授權的證券商，也就是參與證券商（Participating Dealer, PD）。參與證券商與ETF發行人簽訂參與契約，可自行或受託辦理ETF申購買回業務。通常發行人官網的ETF專區在各檔ETF產品資訊項下都會列出參與證券商的名單。
另外，ETF發行人對於初級市場交易訂有最低數量的限制，稱爲「申購買回基數」，也就是每次申購買回至少要以一定數量爲基本單位。
之所以要訂定最低申贖數量，是由於ETF追蹤指數，當有申購時，ETF必須增持相應的成分證券，如果申購張數太少金額太小，實務上要調整配置於部分成分證券可能有困難，使得ETF資產組合與所追蹤的指數產生較大落差。
目前上市櫃ETF多以50萬個受益權單位（即500張）爲1基數，投資人可透過參與證券商，以申購買回基數的整倍數單位，向ETF發行人申請申購或買回ETF。
至於實物申購要準備那些股票，而現金申購又要交付多少金額，就要看「申購買回清單」（一般稱爲PCF）。
ETF發行人每日會參考ETF標的指數資料公佈PCF，內容包括：次一營業日實物申購1個基數ETF所需的股票組合及預估現金差額，或者現金申購1個基數ETF所需的預收申購總價金，以及ETF的淨資產價值、己發行單位數、每單位淨值、申購買回基數、約當市值等。
投資人可以從證交所與櫃買中心ETF專區連結至發行人官網查詢各檔ETF的PCF。
當一個資產在兩個市場有不同的價格時，就可能產生一買一賣的套利機會。如果ETF在次級市場交易的市價，高於初級市場的基金淨值，也就是溢價發生的時候，理論上可以在初級市場用比較低的淨值或相應的一籃子股票，向發行公司申購ETF，再去次級市場用較高的市價將ETF賣出，賺取其中的價差。
反之，ETF折價時（市價低於淨值），就在次級市場上用較低的市價買入ETF，再透過初級市場將ETF贖回較高的淨值，或換回一籃子股票併到股票市場賣出。
如同前面所說，ETF申購買回大多以50萬受益單位數爲1基數，往往需要千萬元以上的資金，所以實務上法人或資金龐大的投資人才有辦法進行申購買回套利。
此外，執行套利策略須考量股票交易稅、股票交易手續費、申購買回手續費及市場衝擊成本等交易成本，過程中也可能面臨無法同步操作，使得成交價格與預期有落差而產生交易風險，因此一般投資人很難參與套利機制。
ETF獨特的申購買回套利機制，通常有助於調節市場供需，讓ETF的市價與淨值收斂在一定的幅度內，使投資人在次級市場能夠以較合理而貼近淨值的價格來交易ETF，但有些情況下仍可能受流動性不佳、發行額度達上限等因素影響，而無法進行申購買回套利，造成折溢價持續難以收斂。
投資人在瞭解ETF初級市場與次級市場的運作機制後，買賣ETF時，還是要注意是否有折溢價幅度過高的情形，審慎評估價格的合理性再做交易。（臺灣證券交易所提供，呂淑美整理）