對話鵬華基金陳龍：景氣週期拐點已至，2025年有望成爲國防軍工行業大年

21世紀經濟報道記者李域 實習生陳建良 深圳報道

國防和軍隊現代化是中國式現代化的重要組成部分，同時國防和軍隊改革仍將持續深化，新政施行與改革支持着軍工行業中長期健康持續性發展。

10月以來，二級市場上軍工板塊超額收益明顯。數據顯示，10月8日至10月27日，國防軍工指數(申萬)上漲 9.48%，而同期滬深300 指數下跌 1.53%。11月8日，國防軍工板塊領漲，全天淨買入國防軍工行業逾97億元，金額居31個申萬一級行業第三。

值得關注的是，2024年前三季度，軍工行業業績整體承壓，航空、航天、信息化、地面兵裝增速相較2023年前三季度均有不同程度的明顯回落，上市公司的業績也出現了一定程度的分化。

隨着三季報成績悉數出爐，軍工板塊將如何演繹？國產軍工能否崛起？哪些細分板塊迎來機遇期？

近日，21世紀經濟報道記者與鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理陳龍就中國軍工行業的發展現狀、未來機遇和投資策略展開了深入對話，“軍工行業未來發展潛力巨大，但行業研究門檻較高，需要理性和長期的視角。”陳龍表示，軍工行業的投資邏輯轉向了基本面和景氣度驅動，目前正處在重要轉折期，建議投資者關注具備穩健增長潛力且景氣度向上的細分領域。

軍工行業的投資邏輯轉向基本面和景氣度驅動

21世紀：在助力軍工行業發展方面，公募基金如何憑藉自身投研和產品優勢發揮作用呢？

陳龍：在資金端，軍工行業由於其特殊性，具有較高的研究門檻，涉密信息較多，這使得許多投資者望而卻步。爲了吸引更多投資者參與，我們需要加大行業知識普及力度，通過多種渠道與投資者進行高頻互動，分享軍工行業的基礎知識和投資邏輯。例如，像今天這樣的交流活動，就是向投資者普及軍工知識的有效方式。投資者不僅要了解行業的基本情況，還需深入掌握投資框架。

近年來，軍工行業的投資邏輯發生了顯著變化，從過去的地緣事件驅動逐漸轉向基本面和景氣度驅動。投資者必須清楚認識到這一轉變，才能更好地把握行業投資機會，在股價波動中實現穩健收益。

在上市公司端，過去軍工企業因涉密原因，信息披露不夠充分，這在很大程度上依賴於企業的治理結構。我們發現，治理結構良好、積極與二級市場投資者溝通的公司，其股價表現相對穩定，估值也更具優勢；反之，部分公司與投資者溝通不暢，甚至與投資者形成交易對手關係，導致機構投資者對其關注度較低。

因此，我們積極通過股東大會、現場交流等方式，向上市公司提出建議，鼓勵他們在法律法規允許的範圍內，加強對外信息披露，建立有效的激勵和約束機制。近年來，衆多軍工企業推行股權激勵計劃，這對提升企業透明度、釋放業績增長潛力起到了積極作用。

國防軍工板塊迎來景氣週期拐點

21世紀：今年上半年，國防軍工板塊整體營收和淨利潤出現下滑，行業業績承受一定壓力。當前，軍工板塊投資處於何種階段呢？

陳龍：今年軍工行業財務業績面臨較大壓力，三季報數據顯示情況較二季報更爲嚴峻。實際上，行業業績下滑趨勢自 20 年下半年就已開始顯現，23 年下半年加速下滑，進入負增長區間。

這一現象與行業景氣週期密切相關，軍工行業的發展主要由訂單驅動，訂單的變化直接影響着企業的生產、交付以及收入利潤情況。回顧過去，20 - 21年是行業訂單和景氣度的上行週期，21年訂單呈現爆發式增長，但從22年起，訂單增速開始回落，導致板塊估值持續回調，這在軍工板塊指數走勢上表現得十分明顯。

目前，儘管財務數據表現不佳，但我們已經看到一些積極信號，如“十四五”第二輪訂單的逐步落地，這將推動行業景氣度回升。我們預計，最快在年報或四季報中，行業財務數據有望實現反轉，景氣度回升趨勢至少將延續至明年全年。因此，當前時點對於軍工板塊投資而言，可能正處於黎明前的黑暗，是一個值得關注和佈局的重要時機。

21世紀：從行業和週期角度出發，軍工板塊中哪些子板塊在未來市場中更具投資潛力呢？

陳龍：從投資視角來看，我們將軍工行業劃分爲兩個主要方向。一是傳統景氣方向，包括戰鬥機、發動機以及部分戰略導彈型號等領域。在2020 - 2021年的行情中，這些子板塊展現出較高的景氣度，相關企業業績和股價均經歷了快速增長。儘管當前受行業週期影響有所回落，但隨着行業景氣度的再次回升，這些企業有望迎來估值修復和盈利改善的機會，具有一定的穩健增長特性，適合風險偏好相對較低的投資者。其中，下游主機廠在產業鏈定價機制等方面可能具有更大優勢，值得重點關注。

二是新興方向，這是隨着現代戰爭形態演變而崛起的領域。例如，無人化智能化裝備、智能彈藥、低軌衛星互聯網以及水下作戰裝備等。這些領域在我國尚處於發展初期，未來具有巨大的盈利和股價彈性。以低軌衛星互聯網爲例，今年我國已實現從無到有的突破，開始批量發射衛星並組網。在近期的軍工行情中，這些新興方向受到資金的熱烈追捧，反映出市場對其未來發展潛力的高度認可。對於追求較高投資回報且能夠承受一定股價波動風險的投資者來說，這些新興子板塊中的龍頭企業可能是不錯的選擇。

21世紀：對於下一階段及中長期的軍工板塊投資，如何看待其投資機會和風險呢？

陳龍：我們對軍工板塊未來投資前景持樂觀態度，尤其看好從四季度到明年的市場表現，甚至認爲2025年將成爲軍工行業的又一個大年，其發展態勢有望與 2020年至2021年期間相媲美。

從投資機會來看，主要有兩大驅動因素。其一，“十四五”中期調整後，新一輪訂單拐點已現端倪，衆多積極信號表明訂單正在陸續落地，特別是航空領域的一些主力型號訂單取得了重大進展。雖然上市公司不能直接披露訂單信息，但通過關聯交易額度調整等間接方式，向市場傳遞了積極信號。10月中旬以來，軍工板塊走出獨立行情，正是對這一景氣週期拐點的有力迴應。隨着訂單的持續落地，行業景氣度將不斷攀升，企業業績也將逐步改善，這一困境反轉過程將爲投資者帶來豐厚回報。從投資角度看，四季度已經能夠捕捉到這一拐點信號，而財務數據上的體現可能要到明年，投資者需要提前佈局。

其二，2025 年是“十四五”規劃的收官之年，也是“十五五”規劃的起草之年。回顧2020年，軍工板塊的第一波行情正是基於“十四五”規劃的預期。同理，“十五五”規劃的定稿將爲行業未來3 - 5年的發展指明方向，明確其成長性，這將對當期股價產生積極影響。資本市場具有前瞻性，預計股價或將在今年四季度提前啓動，以反映明年的行業發展預期。

在風險方面，隨着三季報的披露，業績風險已逐漸釋放，未來主要風險將來自市場系統性波動。軍工板塊與小市值風格關聯度較高，市場風格的變化可能導致軍工板塊出現波動，但只要行業景氣度持續向上，這種波動並不影響長期投資價值，投資者可保持信心，堅定持有。

幫助投資者在複雜多變的市場環境實現穩健投資

21世紀：軍工板塊近兩年走勢跌宕起伏，投資者情緒容易受到影響。作爲基金經理，如何引導投資者，做好投資陪伴呢？

陳龍：軍工行業的複雜性和高波動性確實對投資者提出了較高要求，也對基金經理的投資者陪伴工作提出了挑戰。

首先，我們要密切跟蹤中短期市場動態和行業基本面變化，及時向投資者傳遞信息，幫助他們理解股價波動背後的驅動因素。例如，在今年板塊出現大幅調整時，我們及時向投資者解釋原因，避免他們因恐慌而做出錯誤決策。雖然提前精準提示風險難度較大，但我們會盡力做到在市場低位時提示投資機會，增強投資者信心。

其次，要不斷強化行業長期投資邏輯。軍工行業的發展具有一定的週期性，當行業面臨反轉機會時，投資者應從長期視角看待投資，避免短期頻繁交易。我們會向投資者詳細闡述行業週期特點、未來可能的催化劑以及景氣上行週期的持續時間，讓他們認識到中長期持有能夠分享行業發展紅利，增強他們的投資定力。

最後，要精準把握市場情緒波動，適時提示短期投資機會和風險。在市場情緒亢奮時，提醒投資者注意控制倉位，避免盲目追高；對於新入場投資者，引導他們合理規劃投資，避免一次性投入過多資金。通過這些方式，幫助投資者在複雜多變的市場環境中保持理性，實現穩健投資。

21世紀：軍工裝備具有五年一個週期的特點，投資邏輯也在不斷變化。作爲基本面投資專家，能否分享一下您的投資理念和框架？

陳龍：回顧過去五年的軍工行情，我們深刻體會到了行業的週期性和成長性的交織。實際上，所有行業都具有周期屬性，軍工行業的五年週期尤爲明顯，這主要由五年規劃驅動。在投資過程中，我們既要認識到行業的週期性，又要善於把握週期內不同階段的投資機會。

每個產業都有其生命週期，在快速成長期進行投資往往能夠獲得豐厚回報。對於軍工行業，我們要深入分析不同週期階段的特點，精準識別成長機會。例如，在行業景氣度上行初期，積極佈局相關企業，分享業績增長帶來的紅利。同時，我們也要看到週期的重複性和變化性。

儘管軍工行業每五年一個週期，但每一輪週期都存在差異，無論是市場環境、資金結構還是行業發展特點都有所不同。我們需要與時俱進，深入研究這些變化，及時調整投資策略。比如，在關注傳統優勢領域的同時，敏銳捕捉新興方向的投資機會，尋找新的龍頭企業，不斷優化投資組合，以適應市場變化，實現長期穩健投資。