東盟觀察｜機構調升評級、資金涌入東南亞股市，非美貨幣走強後續或存風險

21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道

美聯儲降息週期臨近，全球資金瘋狂涌入東南亞市場以尋求新的增長點。數據顯示，東南亞股市自8月中旬以來飆升至新高。

上週東南亞主要股指大多延續上漲行情。印尼雅加達綜合指數（JKSE）上週累漲1.67%，報7670.73點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上週累漲2.63%，報1678.8點；新加坡海峽指數週漲1.62%，報3442.93點；菲律賓馬尼拉指數報6897.54點，周內跌0.93%；泰國SET指數週內漲0.31%，報1359.07點；越南胡志明指數週跌0.11%，報1283.87點。

8月27日，野村證券在最新的亞洲市場策略報告中指出，現在是增持東南亞股票的時機，將馬來西亞、印尼股票市場的評級調升爲“增持”。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究室助理研究員倪淑慧在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，自從美聯儲將在9月進入降息週期的確定性越發增強，不僅東南亞股市大幅上漲，其他發達國家股市也呈現較快的上漲速度，當前外資持續流入東南亞股市，主要是因爲該區域穩健的經濟增速和發展潛力。

亞太區域其他股市多數向好。日經225指數實現連續第三週上漲，周內漲幅爲0.74%或283.48點，報38647.75點；韓國綜合指數週跌1.01%，報2674.45點；澳大利亞S&P/ASX200指數週漲0.85%，報8091.9點。

本週，亞太區市場可關注澳大利亞將於週三公佈的第二季度GDP。

美聯儲降息預期，資金迴流東南亞

繼美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上表示調整貨幣政策的“時機已到”後，美國於上週五（8月30日）公佈的一組關鍵通脹數據再給市場吃下“定心丸”。

具體數據顯示，美國7月個人消費支出（PCE）物價指數年率維持在2.5%，核心PCE物價指數年率也維持2.6%不變，市場原先預計會分別反彈至2.6%和2.7%。與此同時，支出和收入數據依然保持堅挺，7月個人支出環比增幅如期從0.3%加速至0.5%；收入月率超預期從0.2%升至0.3%；實際個人消費支出月率也意外升至0.4%。

降息預期高漲的背景下，資金紛紛涌進東南亞股市。印尼交易所數據顯示，截至8月27日，印尼股市連續第14天出現淨買盤。8月26日全球基金再淨買入6010萬美元該國股票。整個8月，印尼基準雅加達綜合指數每隔幾天就創下歷史新高。上週印尼股市繼續收高，其中基礎設施、農業和基礎工業等上漲的板塊帶領股指走高。

除了印尼市場，馬來西亞和菲律賓股票的外資吸引力同樣正在增強。今年7月，外國投資者向馬來西亞債券市場注入了17.5億美元。截至目前，馬來西亞基準KLCI指數今年已上漲了12%以上，超過了摩根士丹利資本國際東南亞指數6%的漲幅。

倪淑慧認爲，東南亞股市之所以受到外國投資者青睞，主要有以下幾個原因：“一是，該區域經濟穩步增長，以東南亞爲代表的新興經濟體是全球經濟新的增長引擎，2024年第二季度，區域內國家的越南、菲律賓、馬來西亞和印尼的經濟增速分別爲6.93%、6.29%、5.9%和5.05%；二是，人口結構年輕，市場需求較大。東南亞地區的人口體量很大，隨着經濟增長，政府對數字化經濟的高額投資、移動設備的全面普及等，爲東南亞市場搭建了龐大的市場體量基礎；再加上區域貿易一體化、政府寬鬆的財政政策和吸引外資政策等，這些都是外國投資者持續向該區域投資的重要原因。”

近期，野村證券業在研報中將馬來西亞、印尼股票市場的評級調升爲“增持”。野村也列舉出看好這兩大股票市場的理由，對於馬來西亞股票市場，首先是該行看好馬來西亞的宏觀經濟基本面；其次是區域性的供應鏈轉移，爲馬來西亞帶來FDI增長，同時國際科技巨企也正投資在該國建設數據中心、人工智能基建等；第三，馬來西亞本地投資者將相當規模的資金投於本國股市；第四，馬來西亞股市目前海外投資者相對清倉，投資機構潛在的資金流入將帶動交易額增長，同時當地股票估值依然合理。馬來西亞股市目前的前瞻市盈率約14.1倍，低於2015年以來的PE均值15倍。第五，馬來西亞林吉特年初至今相對於美元升值5%，成爲亞洲除日本以外最強勢的貨幣。

至於印尼市場，野村認爲，首先在美聯儲降息確定性增加的背景下，印尼股票是追落後的標的之一；第二，印尼盾的弱勢有望因美國開啓降息週期而轉向，同時美國降息也將爲印尼進入支持經濟增長的降息週期提供了空間；第三，外匯升值將支持印尼本地消費行業，印尼央行降息也將促進國內銀行流動性增強，降低融資成本；第四，隨着印尼將2025財年政府財政赤字率目標定爲GDP的約2.5%，市場對印尼政府財政狀況的擔憂有所緩解；第五，估值方面，目前印尼股市整體前瞻市盈率爲13.3倍，較2015年以來均值市盈率14.7倍低。

雖然東南亞股市備受看好，但有受訪專家認爲，後續走勢仍存在不確定性。

倪淑慧預計，未來該區域股市動盪的風險或會加劇。一方面，歷史經驗上來看，在美聯儲降息週期中，美國多會發生經濟衰退，這可能會對嚴重依賴外需的東南亞國家的經濟帶來較大沖擊，而美國股市下行也可能會對東南亞股市帶來拖累；另一方面，即使美聯儲降息，當前美國利率仍處於較高區間，未來國際資本流動方向存在較大不確定性。

日韓股市仍被看好

近期，日韓股市也從8月初的劇烈波動後恢復升勢。日經225指數連漲三週，而韓國綜合指數在連漲兩週後上周微跌1.01%。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑向21世紀經濟報道記者表示，日本央行的利率政策在逐步正常化，對股票而言是不利因素，而企業治理的結構性改善在一定程度上能夠抵消其技術面減弱。

他進一步表示，儘管8月日本股票市場出現了極端波動，但他依然看好日本銀行股，並將波動歸因於日元套利交易的平倉，“我們看好日本銀行股基本面，因爲在利率上升的推動下，日本各銀行公佈了強勁的業績，盈利預期也有所上調。各銀行繼續沽售無利可圖的資產以提高盈利能力，再通脹的環境也支持公司利潤增長和貸款需求。但值得注意的是，若日本經濟復甦放緩將對日本股市構成風險。”同時他表示，在亞洲地區，韓國股票是核心持倉，而人工智能主題將帶來助力。

東南亞貨幣走強

過去幾年，東南亞國家一直在努力應對全球通脹和美元走強。通貨膨脹拖累了國內需求，本國貨幣疲軟又加重了以美元計價的債務負擔。當前，東南亞國家貨幣貶值的格局有所改變。自今年6 月下旬以來，東南亞貨幣兌美元的貶值幅度有所減少。

上週來看，馬來西亞林吉特兌美元一度上漲0.7%至4.343，創2023年2月中以來最高，截至上週五收報1美元兌4.32林吉特。泰銖和印尼盾同樣走高，上週泰銖兌美元上漲0.21%至34，上週印尼盾一度上漲1.1%至去年9月以來最高水平，截至上週五收盤報1美元兌15532印尼盾。

王昕傑表示，自今年6月底以來，東南亞貨幣兌美元的貶值幅度有所減少，其中馬來西亞林吉特、泰銖和印尼盾在近段時間以來一直跑贏大盤。這受到多種因素的影響，包括美國經濟前景惡化和日本央行貨幣政策收緊引發的套利交易平倉以及隨後的流動性衝擊，美元指數普遍下跌約3.5%。由於通脹和加息幅度相對發達市場可控，東南亞區域貨幣可能沒有直接參與套利交易，從而避免了受到套利交易平倉的影響。東南亞地區的大額外幣存款數據顯示，在岸美元持倉較重，這導致區域貨幣兌美元上漲。

王昕傑認爲，目前東南亞貨幣仍存在貶值的可能，進一步的平倉可能會緩和此類調整。展望後續東南亞貨幣兌美元匯率的走向，他認爲，如果美聯儲在9月開始降息，東南亞貨幣可能會走向升值，且這一走勢持續至2025年。然而，市場已經定價美聯儲到2025年年底將降息約210個基點，這可能會限制東南亞貨幣兌美元上行的空間。