財政+貨幣政策齊發力，看好工業金屬後續表現

中郵證券近日發佈有色金屬行業報告：財政+貨幣政策齊發力，看好工業金屬後續表現。

以下爲研究報告摘要：

貴金屬：軟着陸預期提升，金銀同漲。本週市場依然在交易美國經濟的軟着陸，通脹預期回暖，金銀同漲。最終：本週COMEX黃金上漲1.27%，白銀上漲1.33%。我們認爲長期來看，美國赤字率提升、地緣政治擾動疊加美國供應鏈近岸化導致央行購金邏輯不改。短期來看：降息交易基本結束，後續仍需關注美國經濟數據情況，如果通脹預期下行太快，預計黃金也會出現一定波動，上行或爲震盪而非一帆風順，同時繼續看多金銀比。

鋁：宏觀預期向好，穩增長預期成市場主線。本週鋁價上漲5.91%重回2萬元/噸以上，電解鋁繼續去庫，主要由於國內出臺一籃子財政及貨幣政策，市場對後市預期較好。供給端，氧化鋁海外供應緊張問題短期難以化解且事故多發引起市場擔憂情緒凸顯，疊加國內多地存在氧化鋁廠檢修等事件，其供應較前期有所減量，電解鋁供應傳出貴州電解鋁廠逐步復產消息，整體看供給端仍偏緊；需求端國內鋁下游加工龍頭企業開工率較上週漲0.3個百分點至63.8%，與去年同期相比上漲0.5個百分點。分板塊來看，周內型材及再生合金板塊在訂單好轉帶動下開工率小幅走高，其餘板塊開工持穩爲主。

銅：軟着陸預期下銅價提升，警惕國慶期間預期反轉的風險。本週LME銅價上行5.14%，中國經濟政策轉向帶來國內經濟強復甦的預期，疊加海外市場較爲穩定，銅價上漲較大。目前市場的交易重點已經轉向國慶期間的美國非農和PMI數據，空頭可能在等待較弱的非農數據伺機反擊。影響未來銅價走勢的主要變量爲美國經濟的通脹預期情況，若衰退太快，即使降息預期較足，對銅價來說依然可能是弊大於利，銅的上行週期可能要等到美聯儲降息實質發生一段時間後期。歷史上看，較爲緩慢的降息預期恐難以迅速提升通脹預期。

鋰：短期存在修復可能性，中期壓力仍在。碳酸鋰現貨價格依然在7.5萬左右，但是期貨價格目前反彈至8萬以上，體現出市場對於未來預期修復的樂觀。但是我們認爲期貨價格修復有限，首先寧德時代具有停產預期的鋰雲母礦山成本爲9萬左右，價格繼續反彈具有一定壓力，其次碳酸鋰價格反彈至9萬以上，外購礦冶煉廠商預計積極進場做空套保，形成壓力，在供需結構依然差的情況下，我們不宜做出過度樂觀的判斷。

鈾：供需格局良好，實物投資基金或重新進場。本週鈾價重啓漲勢，但仍處於年內低點，下方有長貿價格支撐，供需方面，哈原工復產推遲，整體增量有限，美國重啓三裡島核電站用於AI服務器，核電支持力度加強，核電需求在下半年或仍有催化。此外，實物投資基金已連續兩年未大幅增持，降息週期下融資成本降低，或重啓購買趨勢。

投資建議

建議關注中金黃金、紫金礦業、興業銀錫、錫業股份、立中集團中廣核礦業等。

風險提示：

宏觀經濟大幅波動，需求不及預期，供應釋放超預期，公司項目進度不及預期。（中郵證券 李帥華,魏欣,楊豐源）

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