ABS報價制度迎監管規範，低價競標將被約束

近年來，隨着資產證券化業務（ABS）的快速發展，部分管理人在業務報價過程中出現了低價競爭的不良現象，嚴重擾亂了市場秩序。

爲規範ABS報價行爲，維護市場健康有序競爭生態，中國證券投資基金業協會（下稱“中基協”）起草了《資產證券化業務報價內部約束指引》（下稱《指引》）。

《指引》將自2024年9月1日起實施，這意味着，9月1日後參與報價或簽署協議的項目納入內部約束管理。

行業人士分析稱，ABS業務的規範運營依賴於全鏈條的盡職管理和持續投入，這包括計劃制定、銷售推廣、存續期管理、收益分配至兌付清算等關鍵環節。《指引》旨在完善ABS業務內部報價機制，糾正“重發行、輕管理”現象，另外《指引》將銷售費用計入項目總收入以設定內部約束線，對維持ABS業務的合理性和質量至關重要。

設定內部約束線

《指引》共10條，明確管理人應建立ABS業務內部約束制度，制定內部約束線時還需考慮外部銷售機構的收入，以及低於內部約束線的項目將納入協會重點關注名單。

從具體條款來看，《指引》第四條擬明確管理人應當建立ABS業務內部約束制度，不得存在以低於成本價格報價等擾亂公平競爭市場秩序行爲。

爲避免“重發行、輕管理”，《指引》第四條也擬要求管理人應當在綜合考慮前端項目承做、項目銷售和後端項目存續期管理基礎上合理測算成本、分配業務執行費用，保證足夠的費用投入，避免因費用不足影響執業質量。

針對銷售費用，《指引》第六條擬明確管理人ABS業務內部約束線對應項目整體收入，包括管理人和銷售機構獲得的收入。

具體包括但不限於管理費、銷售佣金等各類收入，且應當扣除聘請律師事務所、評級機構、評估機構、會計師事務所等中介機構的費用。

協會在《指引》起草說明中特別指出，旨在規範低價競爭行爲，推動業務參與機構建立健全ABS業務報價內部約束機制，使得一級市場低於成本參與競標行爲得到規範。同時通過完善管理人內控機制來限制管理人通過低於成本參與競標行爲，明確ABS管理人不得低於成本開展業務，目的是提高管理人執業質量，最終保護ABS投資者的權益。

ABS市場整體略顯低迷

受基礎資產供給不足等因素影響，今年上半年，ABS市場整體略顯低迷。

首先是供給持續收縮，據華泰證券統計，一級市場發行情況來看，2024年1月～7月，ABS發行量合計9608.33億元，同比下降1.73%，淨融資額合計-2879.26億元，同比上升19.79%。

7月份，ABS發行量合計1940.51億元，其中企業ABS、信貸ABS、ABN發行量分別爲1081.66、404.07、454.78億元；淨融資額合計342.37億元，企業ABS、信貸ABS、ABN淨融資額分別爲175.69、10.25、156.43億元。

對於ABS市場發行規模的縮減，中信證券首席經濟學家明明分析稱，去年並表型資產支持票據（ABN）的停發、房地產市場低迷導致的房地產ABS發行規模下降，以及住房抵押貸款支持證券（RMBS）的暫停發行，加之今年地方政府在基礎設施建設方面的新增項目有限，這些因素共同作用導致了ABS發行規模的逐年下滑。

二級市場方面，興業證券統計，7月受無風險利率持續下行影響，ABS到期收益率整體繼續走低，到期收益率利差走勢分化，其中RMBS利差小幅震盪上行，而3年期企業ABS利差下行明顯，這表明投資者在“資產荒”環境下逐步拉長企業ABS久期。

“總體來看，各類型基礎資產的年末存量佔比呈現不同的變化趨勢，其中信用卡分期、企業貸款類ABS存量規模佔比出現明顯下滑。”中泰證券固收團隊分析，ABS進入二級市場後，流動性表現、機構的配置或交易偏好等，都是影響ABS估值的因素。此外，在流動性方面，ABS總體的換手率不高，其中信貸ABS與企業ABS交易活躍度則處在低位。

不過，拉長週期來看，ABS市場正在經歷結構化調整。明明認爲，當前應收賬款ABS、消費金融ABS和綠色ABS等品種，以及保險領域的產品將成爲市場發展的新重點。這些產品的發展將有助於提高金融市場效率、降低企業融資成本、促進保險資金的多元化配置，併爲實體經濟提供更多的融資渠道，從而在改善信貸市場風險壓力方面發揮積極作用。