5億車主的“噩夢”，要IPO了！

汽車檢測，最近熱度不小。

最近有消息稱，汽車年檢要使用OBD檢測了，這東西就像個集成的行車電腦，能快速精準的找到車輛的故障所在，對年檢車輛的質量要求更高。

以後汽車年檢，可能要成爲中國4.92億車主的“噩夢”了。

不過，這也反映了當下我國對汽車行業的重視程度很高，未來汽車檢測市場有望持續擴張。

目前資本市場中，有關業務是汽車檢測的公司像成都華微、協創數據、慧翰股份等，近期表現都很不錯。

而就在12月9日（下週一），汽車檢測領域又一龍頭——博科測試，也要開啓申購了。

整體來看，博科測試的市淨率略低於同行，而且公司的淨資產收益率還能達到15%，遠高於行業平均水平。

那麼問題來了，博科測試上市後還能維持高ROE和低估值嗎？

01比亞迪爲公司貢獻大頭收入

汽車檢測，算是一個對接B端汽車廠商的服務行業，這個行業公司的業績如何，看的是手裡有沒有關鍵的大客戶。

博科測試手中的客戶資源包括比亞迪、小鵬、中國中車等行業大佬，特別是比亞迪，最近幾年的交易金額在直線上升。

給比亞迪“打工”有一個好處，那就是活多。

就拿今年來說，比亞迪大概新推出了8款車型，新老車型加起來預計能賣400萬臺，分點湯給供應商就能養活一個公司。

2022年，比亞迪一躍成爲博科測試的第二大客戶，2023年的交易金額比上一年增加了221%，成爲了公司的第一大客戶。

但同時，作爲比亞迪的上游，弊端也很明顯。

第一，利潤空間有限。

國內造車新勢力在產業鏈中的地位普遍都很高，往往是一通電話就能讓上下游降價。

而比亞迪自己就是“價格戰”的代名詞，上一週剛剛把秦打到了5.98萬的價格，他的上游，利潤空間非常有限。

2023年，博科測試關於汽車檢測系統的收入是2.76億，而光比亞迪一家公司就貢獻了1.22億，幾乎貢獻了一半的收入。

但我們看，2023年博科收入上升的同時，毛利率卻下降的非常嚴重，從42.04%降到了36.14%，很難說不是因爲比亞迪的影響。

第二，應收賬款多。

行業巨頭對上下游的“剝削”，除了體現在產品壓價方面，還體現在貨款拖欠上。

今年上半年，博科測試的應收賬款有近1億元，同期淨利潤才只有0.41億，應收賬款相當於淨利潤的2.05倍，這帶給了公司很大的資金週轉壓力。

所以此次上市的募資項目中，博科的補充流動資金一項，達到了2億元。

02總募資7.5億，存貨龐大

2億流動資金補充，再加上兩項生產項目的投資金額，博科測試此次上市的合計募資金額共7.50億。

但截止到今年第三季度，博科測試的淨資產才只有4.83億元，募集資金卻比淨資產還多，難道說博科要再融資一個自己出來嗎？

並不是。

除了4.83億的淨資產，博科的資產中，還有相當一部分是存貨，加上存貨之後，博科測試的總資產一項能達到13.47億。

2019年至2024年前三季度，博科測試的存貨金額從3.31億增長到了4.76億，和公司的淨資產非常接近。

那麼，如此之高的存貨金額會不會給博科測試的經營帶來負面影響呢？我們從公司的獨特的業務模式分析。

首先，項目驗收週期長。

簽訂合同到設計確認需要1-6個月時間；

產品出庫需2-9個月時間；

現場安裝需1-6個月時間；

現場安裝後經試運行達到客戶終驗收標準需1-9個月時間。

零零總總加起來，博科測試一個項目的“戰線”能拉到幾個月到二三十個月不等。

這就導致了有些已經與客戶簽訂合同但還未交付的產品，被記爲了存貨。

其次，下游客戶要求高。

而博科測試的下游客戶中，大多數都是比亞迪、中國中車等對產品要求高的企業，產品出庫後的驗收時間比較長，一定程度上會延長公司平均項目週期。

所以說，博科測試的存貨高，並不是因爲公司的產品銷售不出去，而是業務模式所導致的。

目前博科測試幾乎60%的存貨，庫齡都在1年以內，整體來看，並不會對公09bjq.hantanges.cn司的經營產生大的負面影響。

雖然背靠大客戶使得博科測試的利潤空間壓縮、應收賬款和存貨增長較快，但有句話說的好，“欲戴王冠，必承其重”。

博科所經歷的這些，是“鳳凰涅槃”的必經之路，只要有核心增長點，博科測試成長起來還是很快的。

03汽車市場廣闊，傳統業務託底

博科測試未來最核心的增長點，就是新興起的新能源汽車市場。

2021年之後新能源汽車的產銷量直線飆升，去年的年銷量是949.5萬輛，相比2016年翻了20倍左右。

不過，雖然新能源汽車的銷量增長跑贏了大行業增速，但今年上半年，新能源車的銷量仍然佔總銷量的35%。

整個新能源汽車行業，呈現出了增速快但盤子小的特點，屬於市場高速擴張的階段，這就帶動了汽車相關行業的崛起。

就比如，博科測試所在的汽車檢測。

今年第三季度，博科汽車檢測方面的收入達到了2.1億，佔總營收的65.34%，成爲了公司的第一大業務支柱。

很明顯，博科測試吃到了新能源汽車興起的紅利，未來這部分的收入也會逐漸提升。

對於“老業務”伺服液壓測試設備方面，博科測試也有穩定的保障。

博科的伺服液壓測試設備，主要賣給高校，像清華大學、中南大學、天津大學等知名高校，都是博科測試的粘性客戶。

與高校的合作項目，一般成交價都比較高，而且貨款到賬比較快。

這也是博科測試放心大膽搞第二增長曲線的“底氣”所在。

04結語

“欲思其利，必慮其害，欲思其成，必慮其敗。”

整體來看，博科測試有高毛利的伺服液壓測試系統作爲業績保障，新興業務汽車測試系統也吃到了紅利，未來發展還是很值得期待的。

但需要注意的是，博科測試背靠汽車行業巨頭，產品面臨被壓價的風險，同時應收賬款和存貨可能會有所提升。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。

來源：飛鯨投研