21深度｜因涉思爾芯欺詐發行被立案調查 中金公司投行困局待解

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

昔日與中信證券一爭高下的中金公司投行，正在陷入重重挑戰。

中金公司日前公告，由於涉嫌在思爾芯首次公開發行股票保薦業務中未勤勉盡責，公司於9月25日被證監會立案調查。

思爾芯是新《證券法》實施以來，發行人在提交申報材料後、未獲註冊前，證監會查辦的首例欺詐發行案件。此前證監會公佈針對思爾芯的行政處罰，其被合計罰沒高達1650萬元。

彼時，即有市場人士猜測，作爲保薦機構的中金公司或將受到牽連。如今，思爾芯被罰7個月後，中金公司被查。

值得注意的是，伴隨IPO節奏的收緊，以IPO見長，尤其是以科創板、主板項目爲主的中金公司，成爲此輪投行“低谷”中“受傷”更重者。

中金公司半年報顯示，今年上半年，不包括投資收益在內，其投行業務虧損7.84億元。

與此同時，根據Wind數據，截至10月12日，中金公司年內IPO承銷排名僅位列行業第七，較去年下降三個位次；而在2021年，中金公司排名僅次於中信證券。

涉思爾芯IPO欺詐發行

截至10月12日，今年以來中金公司僅保薦4家企業實現A股上市，這與2023年同期的12家、2022年同期的23家保薦數量相距甚遠。

屋漏偏逢連夜雨。除了IPO業務下滑，9月25日起，證監會對中金公司立案，原因是其涉嫌在思爾芯首次公開發行股票保薦業務中未勤勉盡責。

思爾芯於今年春節被證監會出具行政處罰結果，合計罰沒1650萬元，處罰原因爲欺詐發行。

思爾芯本欲“帶病闖關”衝刺科創板，2021年8月遞交招股書，4個月後被抽中現場檢查、2022年7月撤回發行上市申請。

思爾芯碰上了現場檢查撤回照查不誤的監管新要求，後被發現招股書造假——2020年虛增營業收入1536.72萬元，佔當年度營業收入的11.55%；虛增利潤總額合計1246.17萬元，在當年利潤總額中的比例更是高達118.48%。

受此影響，思爾芯被判定爲欺詐發行，也成爲新《證券法》實施以來，發行人在提交申報材料後、未獲註冊前，證監會查辦的首例欺詐發行案件。

今年3月15日發佈的新版《現場檢查規定》明確，檢查組應當重點圍繞檢查對象存在的相關問題對保薦人、證券服務機構執業質量進行延伸檢查。而在此前版本中，沒有延伸檢查相關規定。

這一規定發佈後，即有市場人士預測，因IPO在途項目質量不合格而牽連被罰的券商投行或將明顯增加。

作爲思爾芯保薦機構的中金公司，自然成爲了重點關注對象之一。因此，立案調查隨之到來。

在某資深投行保代看來，如果中金公司在思爾芯保薦中存在“包庇”現象等嚴重問題，可能會觸及業務資格暫停。

“投行一旦被暫停業務資格，相關項目進程難免遭到波及。相較於中小券商投行，頭部券商投行手頭項目更多，其業務資格受限導致的副作用也相對更大。因此，監管對頭部投行暫停業務資格的決定會格外審慎。”上述保代表示。

今年以來，被暫停業務資格的會計事務所時有出現，但投行業務被按下暫停鍵的券商目前只有華西證券一家。華西證券被暫停保薦資格6個月，源於其2019年保薦金通靈非公開發行股票，而金通靈於2017年-2022年連續6年財務造假。

“思爾芯與金通靈問題存在相似性，但相較於上市公司金通靈，思爾芯並未成功IPO，其導致的實際危害程度遠小於金通靈。如果從後果嚴重性來看，中金公司的最終處罰力度或小於華西證券。”

Wind數據顯示，目前由中金公司擔任保薦機構的在途IPO項目共計17個，其中12個正在被中止審查。正常推進的5個項目中，1家（上大股份）正在發行，2家（華電新能、漢朔科技）已審覈通過，另外2家（漢桑科技、湖州銀行）尚處於問詢階段。

IPO承銷規模排名三年連降

除了被立案調查，如今的中金公司投行正面臨重重挑戰。

截至10月12日，儘管其年內股權承銷規模仍位居行業第二，但其此前引以爲豪的IPO業務近年來排名卻逐年下滑。

2021年，中金公司IPO承銷規模以989.22億元位居亞軍，較冠軍中信證券的差距僅爲92.20億元。

2022年，中金公司IPO承銷規模降至528.63億元，排名降至第三，被中信建投（556.90億元）反超。當年，中信證券IPO承銷規模上升，中金公司與中信證券的差距拉大至730.95億元，中金公司IPO承銷規模不足中信證券的半數。

2023年，中金公司IPO承銷規模（322.45億元）再降一名排至行業第四，不及中信證券（500.33億元）、中信建投（394.02億元）的同時，被海通證券（466.15億元）超越。由於2023年新上市企業家數較2022年銳減115家，各家券商IPO承銷規模均顯著下降，中金公司與中信證券的承銷規模差距有所減小。

2024年，中金公司排名再度下滑。截至10月12日，位次降至行業第七，除了2023年已經排在其前面的中信證券（72.53億元）、海通證券（43.16億元）和中信建投（43.69億元）外，華泰證券（59.13億元）、民生證券（38.96億元），國泰君安（30.27億元）亦反超中金公司（29.50億元）。

中金公司排名再降三個位次，源於其年內僅保薦4家企業成功上市，分別爲科創板的合合信息、歐萊新材，以及創業板的星宸科技、美新科技。而在2023年同期，由中金公司保薦上市的新企業有12家，包括2家主板企業、7家科創板企業、1家創業板企業和2家北交所企業。

以1月1日-10月12日計算，中金公司保薦上市企業家數在2022年達到23家以後逐年減少，2023年降至12家，今年則爲4家。

與之相伴隨的，是投行收入的斷崖式下跌。根據其2024年半年報，不包括投資收益在內，中金公司營業成本較營業收入多出7.84億元。

在受訪保代看來，龐大的投行團隊規模與高昂的人力成本，以及IPO佈局上側重主板、科創板等大項目，使得中金公司在時代性IPO降速之下所受衝擊更爲嚴重。

根據中證協官網披露，中金公司當前保代共有497人，僅次於中信建投（598人）和中信證券（618人），位列行業第三。三家券商中，僅有中信證券投行上半年未虧損，中信建投毛利率轉負，虧損6.85%。

“與其他券商相比，中金公司海外團隊，尤其是美股業務佈局相對更多，人力成本因此相對更高。同時，相比於中信建投、國泰君安等，中金公司在北交所等小規模業務上佈局偏少，更多聚焦於規模龐大的主板項目，以及市盈率更高的科創板項目。”受訪保代分析道，“‘827新政’以來，除了IPO降速外，新上市企業首發募資規模、市盈率等同樣縮水顯著，這也使得主板、科創板項目更多的券商所受影響更大。”

除了A股IPO業務，今年上半年，中金公司港股IPO業務同樣下滑。根據其半年報，中金公司港股IPO主承銷規模由去年1-6月的2.58億美元銳減至1.01億美元，降幅高達60.58%。

不過，其港股再融資規模有所提升，由去年同期的4.83億美元增至8.50億美元。

另外，其美股業務同樣有所進步。中金公司上半年IPO主承銷規模爲1.47億美元，去年同期僅爲0.14億美元；上半年再融資主承銷規模2.50億美元，去年同期顆粒無收。

當前，對於中金公司投行而言或爲利好的是，伴隨9月24日“併購重組六條”的發佈，一些投行人士認爲，併購重組已經取代IPO，成爲監管鼓勵新方向。接下來，將有諸多原本計劃IPO的企業轉而選擇併購重組之路。中金公司在併購重組業務上則具有相對優勢。

Wind數據顯示，2021年-2023年期間，中金公司境內併購重組交易金額均爲行業第一，市佔率分別爲30.94%、32.16%、37.69%。年內表現暫時相對遜色，市佔率降至10.40%，被中信證券、中信建投反超。