2018展望／多頭延燒波動大　全球新興股債接棒演出

圖文／鏡週刊過去一年，全球大部分股市都創新高，臺股站上最久的萬點行情、美國三大指數頻頻刷新紀錄。面對金融海嘯以來，量化寬鬆政策帶動的股債市10年榮景，許多投資人不免居高思危，並且多有類似疑問，那就是：資金派對快結束了嗎？

展望2018年，知名投資銀行高盛集團以「景氣循環末升段的樂觀氛圍」來形容，認爲在經濟成長持續強勁、公司盈利提升的雙重作用下，市場仍有機會保持樂觀。

「從各國經濟基本面來看，2018年上半年仍會持續成長。」富邦金控首席經濟學家羅瑋指出，伴隨物價溫和增長，主要央行貨幣政策雖然緩步收緊，但將採取漸進方式，市場劇烈波動的不確定因素暫時消失，因此對未來一年投資前景抱持正面看法。

不過，羅瑋也提出警告，股市在基本面和資金面雙重支撐下，預估上半年還有一波榮景，但第二季末隨着美國聯準會持續縮表、歐洲央行貨幣政策的調整，將讓實體經濟感受到壓力，市場可能提早反應，投資人要特別留意。

針對未來一年詭譎多變、波動性加大的環境，本刊採訪多位專家，提出基金投資人須掌握的四大方向，作爲投資佈局的依據。

首先是股優於債。由於通膨升溫，爲聯準會升息鋪路，目前大部分機構預測聯準會將升息二至三次，但全球企業盈餘成長強勁，未來一年股市多頭行情將延續。相對的，公債則因升息預期下，買盤減少，目前美國、歐洲和日本央行債券的購買金額持續下降，未來一年公債表現將繼續落後股票。

「這一波景氣復甦的最大特點，就是全面性、廣泛性的復甦，魚幫水、水幫魚，帶動各國的內需，許多國際機構如IMF、OECD、世銀對未來半年GDP的預測是加速成長。」富達投信投資策略副總經理羅介嶸指出，就算是末升段，牛市也不會馬上結束，至少股市明年第一季仍會續漲。

從領先指標來看，羅介嶸指出，近期各國製造業採購經理人指數呈現了驚人的數字，例如歐洲超過60、美國也超過58，分別創下2年、6年新高，「在還沒有看到減弱跡象出現之前，預計股市多頭不減。」

第二個投資方向，未來一年股票型基金以新興市場爲首選。單一市場則看好納入MSCI指數的中國A股、受原物料價格上漲帶動的巴西，以及具有政策利多的印度。

「新興市場企業獲利展望亮麗，而且股價比美股便宜。」富蘭克林投顧副總經理羅尤美指出，美股創新高之後，產業呈現輪動狀態、漲幅減弱，資金流向新興市場。「雖然新興市場在2017年已漲3成，但之前基期低，加上企業盈餘有二位數增長，本益比僅約12倍，仍屬初升段。」

羅介嶸也指出，當全球經濟景氣走到中後期，新興市場表現會比成熟市場來得好，而這一輪亞洲復甦，以出口帶動的韓國和臺灣股市先起跑，靠內需驅動的國家表現因爲相對落後，下一輪可望接棒，如東協的印尼、經歷過政治改革陣痛期的印度。

新興市場中，高盛將中國A股市場圈定爲亞太股市未來上漲的領頭羊，主因就是A股納入MSCI指數。在資金簇擁下，2017年漲幅相對落後全球的中國股市，無疑是許多投資機構眼中最有看頭的市場。高盛預期，A股初期納入MSCI指數比例僅五％，長期將有2000億至4000億美元流入，預料2018年漲幅在16至18％。

羅介嶸指出：「目前中國A股是價值型的概念，由於指數成分股大多爲金融股，本益比約5至6倍，建議長線投資人佈局。」倘若想要掌握最夯的中國新經濟概念股，則可挑選境外掛牌的中國基金，但缺點是已經漲多。

除了中國之外，具有原物料題材的巴西也是備受外資看好的市場，巨亨網投顧總經理朱挺豪解釋，原物料價格與巴西股市關聯度高，在全球經濟成長及貿易往來複蘇下，已推升原物料價格，巴西經濟成長率於2017年第二季轉正，未來幾季將繼續緩步升高，加上企業獲利也跟隨攀升，是巴西股市上漲的主因。

值得注意的還有具政策利多的印度股市，由於政府帶頭作多，再加上央行積極打呆帳及注資，印度企業貸款年增率開始回升，且企業獲利年增率亦達二位數，是股市上漲的重要支柱。

不過，由於新興市場的經濟表現仰賴全球貿易，體質也較脆弱，股市容易受到國際資金進出的影響，羅尤美建議投資人可挑選亞洲小型股基金，外資撤離時受到的影響較小。

第三個投資方向，產業型基金看好原物料和科技。2017年下半年開始，原物料價格持續攀升，其中，油價站上55美元，自6月的波段低點已反彈超過40％，而電動車熱潮也帶動鎳價漲翻天，2017年來漲幅逾44％，原物料未來一年仍是熱門投資標的。

羅瑋認爲，新興市場需求增加，帶動原物料價格溫和上揚，預估明年油價在每桶50至60美元之間，另外，可特別留意美國和其他國家是否推動基礎建設，因爲此將進一步帶動原物料價格上揚。羅介嶸則指出，由於過去基期低，能源產業的企業盈餘在未來一年可望非常亮眼，原物料基金將是相對便宜、本益比低的價值型投資標的。

至於今年最紅的科技股，雖然近日漲多回檔修正，但新科技持續發展，帶來顛覆性影響，例如利用大數據，提供自動化和機器人解決方案的公司，以及爲電動車和自動駕駛提供電子產品和零件的公司，仍具有投資潛力。

投資方向四，未來一年公債弱勢，首選新興市場債、短天期高收益債。在升息環境下，債券投資以息收爲主。

「債券主要是看利率和匯率，升息環境下，可尋找匯率有升值空間，或因政局穩定、債信評等有機會被調升的新興市場債。」羅尤美認爲，未來一年在聯準會緩步升息過程中，債券投資人須小心債券價格的波動加大，債券投資應以息收爲主要考量，首選配息相對高、且評價面較具吸引力的新興市場債。

至於國人熱衷的高收益債，朱挺豪指出，在不考慮景氣衰退及政治風險下，假設明年全球政府公債殖利率上升0.25％及0.5％，全球高收益債明年預估報酬分別爲7.8％及3.2％，綜合表現仍優於其他券種。此外，全球的高收益債，有7成在美國發行，而美國景氣好、金融環境寬鬆，有利於全球高收益債券表現，「找好債可瞄準『短天期』『高殖利率』二項標準。」

掌握以上四大投資方向之外，也要留意風險管理，密切追蹤未來一年可能發生的重大變數。其中，各國央行總裁人事異動和決策方向、地緣政治風險、中美貿易磨擦等，都是可能造成市場豬羊變色的黑天鵝。

而儘管明年主角有機會換新興市場擔綱，但羅瑋提醒，投資人要密切注意聯準會、歐洲央行貨幣政策動向，如果調整幅度超過預期，資金將大幅移出新興市場，造成該區股債高波動風險。

另外，專家表示，地緣政治風險，包括中東和北非關係緊張升溫，英國脫歐談判舉步維艱，加上美國和北韓磨擦未止歇，都可能引發市場動盪。對此，永豐金控首席經濟學家黃蔭基特別指出，由於北韓面臨經濟惡化、權力機關整肅等不穩定因素，內部試圖以多次發射飛彈來加強團結，並以此對美施壓，而川普的厲言譴責一旦擦槍走火，難以排除爆發戰爭的可能性，將衝擊全球風險性資產走勢。

「中國的債務風險也必須留意。」黃蔭基表示，中國整體債務持續攀升，就連人民銀行行長周小川也發言表示，要防止中國的「明斯基時刻」（Minsky Moment）到來，也就是要避免投資人過度樂觀導致投資信貸增加，致資產泡沫破滅、價格崩跌、景氣反轉。

「漲多就是最大風險。」羅介嶸認爲，投資人的心態要調整，無論股市或債市，未來一年的投資報酬率會比之前打折扣。在操作方面，專家對2018年上半年多抱持樂觀看法，但到了下半年，一定要加大警戒，尤須注意升息速度、上半年經濟數據表現等。

總的來看，雖然大部分機構法人看好股市多頭延續，但並不意味未來一年投資人可以賺得輕鬆，原因是各國股市已漲多，而繼美國逐步調升利率後，全球主要國家央行也陸續結束量化寬鬆貨幣政策，可以預見來年股市波動將加大，在資產輪動快速下，建議投資策略以「分散、多元」爲主。

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